再平衡，新格局——A股1月市场策略
全文共4053字 需要阅读11分钟
1
12月行情简要回顾
经济修复动力强势，
政策定调温和稳定市场信心
11月财新PMI数据录得54.9，为2010年12月以来最高值，显示中国制造业迎来近十年最强劲的扩展。
以PMI数据，出口数据等一系列指标显示经济修复动力依然较为强势，从12月市场表现看，当前投资者对经济基本面的积极因素已相对钝化，而对于政策预期的变化敏感度更高。
12月中央经济工作会议定调偏温和也带来市场情绪的短期修复，创业板一度创出年内新高。
整体看，市场对政策收紧已有较充分的预期，尽管短期政策表示不急转弯对市场情绪有一定提振，但刺激政策退出已处于转向之中，市场维持震荡和风格轮换的走势特征。
图一：沪深主要指数12月表现
（2020年12月1日至2020年12月25日）
图二：交易所核心指数涨跌幅排名
（2020年12月1日至2020年12月25日）
数据来源：wind资讯
行业方面，12月申万一级行业表现分化，其中电气设备，休闲服务，食品饮料等板块领涨，通信，房地产，商业贸易，传媒板块下跌。
图三：12月申万一级行业涨跌幅排名
（2020年12月1日至2020年12月25日）
数据来源：wind资讯
2
12月份策略组合表现
截止12月25日，2020年A股月度策略收益54.56%，同期沪深300指数上涨23.08%。2019年A股月度策略组合收益57.53%，同期沪深300指数上涨36.07%。
自2019年开始月度策略组合两年累计实现收益达到143%，同期沪深300指数上涨67.47%。
图四：月度策略组合收益情况（截至12月25日）
数据来源：wind资讯，广发证券财富管理部
*模拟数据测算不代表实际收益，组合品种详见月度策略报告完整版
3
1月行情走势预测
01
11月经济数据总结，展望明年经济形势
11月规模以上工业增加值当月同比 7.0%（前值 6.9%，市场预期 6.3%）；社会消费品零售总额当月同比 5.0%（前值4.3%，市场预期 5.5%）；
11月份我国外贸进出口4607.2亿美元，同比增长13.6%。其中，出口2680.7亿美元，同比增长21.1%；进口1926.5亿美元，同比增长4.5%；贸易顺差754.2亿美元，同比增加102.9%。其中，出口增速创下2018年3月以来新高。
11月用电量同比增速9.4%，单月增速创30个月新高，用电量高增长的原因在于国内经济景气度继续上升，海外疫情形势使得国内出口订单继续保持旺盛，从用电结构看工业产业用电需求增长显著，尤其在近期局部省份限电情况下电力需求依然体现出高景气。
11月社融，新增信贷实际上依然保持较高增速水平，当前经济各主要指标已经恢复或接近疫情前的水平，后续修复可能面临向上斜率平缓的可能。
如果展望2021年国内宏观经济趋势，全年经济整体呈现前高后低，二季度后逐步回归潜在增速，全年维持9%左右的增长。
节奏上，一季度将出现19-20%的阶段性高位，随后回归5-6%的潜在增速水平。明年制造业投资和消费是主要的驱动力，进出口在今年已经非常强劲，明年继续维系但可能不是一个新增的变量，上半年进出口还是相对乐观，继续成为支撑因素。
房地产行业维持在房住不炒的总体基调，加上今年地产三道红线的出台，金融对地产行业贷款的限制趋严，是历史上最严格的时候，预料地产投资平缓下移，而基建投资今年增速低于市场预期，明年很难成为增量因素。明年A股投资的最底层支撑逻辑，可能是制造业投资和消费。
明年通胀水平处于较为可控水平，CPI，PPI可能都很难持续在高位，PPI明年二季度可能会冲高至5%左右，在猪周期下行的阶段CPI预料将维持在较低水平，通胀数据不会对政策形成大的制约。
明年政策面收敛最大的推动来自宏观杠杆率水平的制约，国内杠杆率水平已经从6月末的266%上升到9月末的270%，自10月份以来央行官员及前财政部高层已多次就杠杆率问题进行表态，也给市场形成了很好的政策预期。
图五 ：实体经济部门宏观杠杆率（截至20年9月）
图六 ：政府高层有关杠杆率问题表态
数据来源：wind资讯
图七 ：近三年中央经济工作会议货币政策，
信用政策，财政政策表述：
数据来源：wind资讯
2020年末的中央经济工作会议整体基调偏温和，明年八项重点工作中前三项强调科技、消费的引领战略且着眼长期，宏观经济定调既要“保持连续性，稳定性，可持续性”，同时强调“不急转弯”。
经济工作会议给市场传递了政策转向未如市场预期那般迅速，会议对经济环境的定调还是偏谨慎的，“对于明年疫情变化和外部环境存在诸多不确定性，我国经济恢复基础尚不牢固，明年世界经济形势仍然复杂严峻，各类衍生风险不容忽视”等判断，近期美国新冠日新增确诊超过40万人，英国病毒变异再次封城等信息，反映尽管有疫苗推出的预期，但实际经济环境未来还是面临较多变数。
基于上述判断，市场对政策短期收紧转向的谨慎预期在降低，这种预期的变化在经济工作会议闭幕后市场上涨，尤其是创业板大涨中得到反映。
从2018年底中央经济工作会议的“强化逆周期调节”、2019年底的“稳字当头”，今年4月政治局会议的“更大的宏观政策力度对冲疫情影响”，年中政治局会议的“确保宏观政策落地见效”，到年底中央经济工作会议的“不急转弯”。
政治局明确不急转弯，但实际上政策已处于转弯的路径上，明年M2同比增速将回落到9.5%左右，社融同比增速回落到11.5%左右。明年经济工作八项重点任务，其中两项都是关于科技创新的：▼
一是基础研究“强化国家战略科技力量”；
二是核心技术“增强产业链供应链自主可控能力”。同时，政策也强调要加强统一规划和宏观指导，避免新兴产业重复建设。
三是坚持扩大内需这个战略基点。本次会议再度提出“注重需求侧管理”，与12月11号中央政治局会议首提“注重需求侧改革”相呼应，本质均在于扩大内需，优化收入分配结构，扎实推进共同富裕。
其他有关改革开放，种子耕地，反垄断和防止资本无序扩张，解决大城市住房突出问题，做好碳达峰碳中和等工作均是明年重点任务。
02
十四五规划是明年政策端最有利的因素
五年规划一般在发布前一年10月通过规划建议，在1月中旬征求规划纲要草案意见，3月中旬由人大会议表决正式通过规划纲要，当年11月中旬国务院印发国家战略新兴产业发展规划。
如果总结十二五，十三五局规划的投资节奏，可以得出三条历史投资经验。在过去十年，十二五，十三五规划建议中都将发展新一代信息技术产业作为主导方向，如果以中证信息技术指数相比上证指数表现看，信息技术产业在一轮五年规划中均有超额收益，在五年规划的末期均有超额表现，但在规划正式发布后超额收益表现并不理想。
“十四五”重点关注的投资方向包括：
安全：包括三大类能源安全（光伏、储能等）、科技安全（第三代半导体、信创等）、国防安全（军工），扩内需：需求侧管理（扩大居民可支配收入等）；
新基建（5G、AI、工业互联网等）；
新能源车。
图八 ：过去十年两轮五年规划的政策节奏：
数据来源：wind资讯
03
1月投资策略：再平衡与新格局，震荡中把握结构性行情，布局春季行情。
明年市场可能处于相对震荡的状态，结构性牛市行情有望延续，出现系统性风险和系统性机会的概率均较低。
政策面最大的制约来自宏观杠杆率达到高位，12月中央经济工作会议透露政策趋紧力度偏温和，宏观经济定调既要“保持连续性，稳定性，可持续性”，同时强调“不急转弯”。
2020年市场环境与10年，17年有一定类似，而核心因素存在较大差别，出现政策大幅收紧概率偏低，但信用扩展和货币宽松最有利的阶段已过，权益资产整体需要降低预期收益率。再平衡是指2021年可能处于估值定价模型分子端改善与分母端承压使市场处于平衡状态；近两年优质资产已整体跑出，估值偏高或制约短期潜在回报水平，低估值价值随经济环境复苏存在修复机会，市场投资机会表现会更加平衡。
新格局是指明年是十四五规划构建中国经济发展新格局首年，也是全面注册制和完善退市制度迎来新生态的开端。
2021年将呈现震荡市，结构性行情，明年一季度经济同比增速亮眼，企业盈利趋势上行，流动性投放前倾，十四五规划预期等有利因素较多，一季度大概率延续A股春季躁动的规律，后续回归内生成长和估值同步是配置重要的考量，低估值价值随着经济环境复苏存在修复机会。
投资策略上，低估值价值板块保险、银行等行业仍有修复机会，周期品中有色、机械、化工、建材等顺周期板块将随基本面复苏形成共振，明年春季前顺周期牵引的行情仍将持续。大消费及医药中部分优质资产估值回调后吸引力在增加，后续仍可以逢低进行配置，光伏新能源汽车板块景气度不断上调有望维持进攻方向。
-END-
本期作者：陈达
首席投资顾问
注册国际投资分析师
（S0260611010020）
投资策略小组
陈达 广发证券首席投资顾问
S0260611010020
王志强 广发证券首席投资顾问
S0260611010059
李达 广发证券首席投资顾问
S0260615040001
杨季 广发证券高级投资顾问
S0260611040296
重要声明：本资讯中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证投资顾问作出的建议不会发生任何变更。在任何情况下，资讯中所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对产品的推介。对非因我公司重大过失而产生的上述资讯产品内容错漏，以及投资者因依赖上述资讯进行投资决策而导致的财产损失，我公司不承担法律责任。未经我公司同意，任何人不得对本资讯任何人不得对本资讯进行任何形式的发布、复制或进行有悖原意的删节和修改。过往业绩不代表未来表现、模拟业绩不代表实际，市场有风险，投资需谨慎。
精彩回顾
首席投顾与您回顾总结2020年，展望2021年！
专业成就财富梦想
广发证券金管家财富
欢迎扫码关注