从日历效应看下半年投资机会

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“金九银十”本是农业收获的季节，后来成为地产、汽车等行业销售旺季的代名词，对于股票投资而言，同样存在类似的“日历效应”，在不同的月份应该投资不同的行业。

A股市场存在明显的行业月度特征，某些行业在某个月份经常能跑赢大盘，总结其规律，可作为行业配置的参考。

本文对2010年1月至2021年12月宽基指数和申万一级行业指数的月度数据进行统计，从日历效应的角度对下半年投资机会进行梳理，并从基本面的角度分析这些行业下半年的投资逻辑。▼

宽基指数日历效应

从宽基指数的月度统计来看：

1. 7-8月份市场偏向小盘成长风格，中证500和中证1000的上涨概率接近60%；

2. 9-10月市场转向大盘蓝筹风格，沪深300和上证50的上涨概率较大，10月上涨概率高达75%；

3. 11月份，市场无明显风格走势，各大指数收益率相近，但小盘股上涨概率较大；

4. 12月市场呈现大盘蓝筹风格，沪深300和上证50平均涨幅显著高于中证系列小盘股，单月平均收益率分别为3.33%和4.46%。

表1 下半年宽基指数

月度平均涨跌幅统计情况

数据来源：Wind，数据统计区间从2010年1月1日起至2021年12月31日。

表2 下半年宽基指数

月度上涨概率统计情况

数据来源：Wind，数据统计区间从2010年1月1日起至2021年12月31日。

历年来一季度多会出现“春季躁动”的现象，其中小盘及超跌反转风格常常有明显的超额表现。

随着春季躁动行情的结束：

• 二季度市场往往趋于理性，小盘股结束躁动，风格回归盈利与价值驱动；

• 三季度小盘风格回归，成长股表现亮眼；

• 四季度基于对来年的经济预期而发生蓝筹股估值切换。

 行业指数日历效应

从行业指数的月度统计来看：

1. 7月份有色金属、国防军工、社会服务涨幅居前，上涨概率分别为66.67%、75.00%和58.33%；

2. 8月国防军工板块涨幅和上涨概率继续维持前列，综合、轻工制造、社会服务行业上涨概率大，月均回报可观；

3. 9月社会服务板块表现强势，汽车、电力设备、食品饮料板块投资机会显现；

4. 10月家用电器、银行、汽车、农林牧渔板块全面爆发，收益率和上涨概率均在全市场排名居前；

5. 11-12月大金融及地产产业链迎来上涨周期，12月非银金融、银行、房地产、建筑材料、建筑装饰涨幅居前，月度平均收益率分别为5.70%、3.84%、3.21%、3.11%和2.99%，社会服务、家用电器板块也出现较大涨幅。

表3 下半年申万一级行业

指数月度平均涨跌幅统计情况

数据来源：Wind，数据统计区间从2010年1月1日起至2021年12月31日。

表4 下半年申万一级行业

指数月度上涨概率统计情况

数据来源：Wind，数据统计区间从2010年1月1日起至2021年12月31日。

针对上述重点行业，

我们给出其出现日历效应的原因：

军工

7-8月是军工行业利好消息和政策的密集出台时期，因此7月和8月通常会出现军工行业的躁动行情。

由于行业性质特殊，今年军工行业需求不受疫情扰动，业绩增长确定，其中，航空产业链的合同负债和预收账款大幅增加，预计未来相关企业订单会持续增加。

2022年为国企改革三年行动计划最后一年，各大军工集团资产证券化率呈持续增长趋势，目前军工行业估值较低，7月或将迎来一轮军工行情。

社会服务

国内疫情好转，防疫政策放宽，疫后复苏板块需求边际回暖。跨省游逐步恢复的趋势下，旅游出行人次有望快速回升，暑期游、酒店餐饮以及航空客运需求边际向好。

食品饮料

夏季天气炎热，具备解渴消暑功能的饮料行业迎来业绩爆发期。本轮疫情后多地政府出台相关消费刺激政策，以提振消费情绪、活跃消费市场，食品饮料作为消费行业的重要组成，业绩在政策的刺激下有望快速恢复。

此外，每年二季度是上市公司的业绩真空期，投资者预期收益率较低，更偏向防御性强、盈利确定性强的食品饮料行业。

汽车

从汽车销售数据来看，9月开始到次年的一月，汽车销量呈现明显上升的态势，“金九银十”成为汽车销量的拐点。

• 一方面，9月和10月节假日较多，通过大半年的储蓄，消费者可支配收入增加，耐用品消费意愿加强；

• 另一方面，接近年末，车企开始面临资金周转和财报压力，出现回款需求，因此会加大促销力度提高销售业绩。

家用电器

除了传统消费旺季的影响，今年下半年原材料价格或将回调，家电行业迎来盈利修复，地产及消费政策双重刺激下，家电终端销售有望进一步回暖。

此外，人民币年内快速贬值，多数家电企业的汇兑收益将增厚利润。

大金融

金融板块存在高分红，ROE稳定的特点，在这种情况下，临近年底时，市场对于金融板块第二年的业绩增长预期确定性较强，业绩增长预期引起的估值下降容易触发估值切换行情。

地产产业链

从历史上看，基建投资是对冲经济下行的重要手段，每年四季度也是相关政策的密集出台期，由此改善了对水泥、工程机械设备等需求的预期，叠加四季度中前期施工旺季的属性，板块支撑动力较强。

近期，地产销售及开工数据降幅开始放缓，一二线城市成交数据率先改善，叠加全年5.5%的GDP增速目标，稳增长系列政策的持续刺激下，地产行业或将在下半年出现一轮行情。

▼

整体来看

风格方面，

• 7-8月份小盘成长风格或将表现亮眼；

• 9月及四季度配置上或可回归价值蓝筹。

行业方面：

• 7-8月份国防军工、社会服务等行业可能表现强势；

• 9月后汽车、食品饮料、家用电器等消费行业或将迎来传统旺季；

• 四季度末，配置方向或可转向大金融和地产产业链。

End

-本期作者-

东春鸣

广发证券投资顾问（S0260622030092）

研究助理：孔昱

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