光伏板块为何业绩亮眼？三季报深度剖析！
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2022年前三季度光伏板块整体业绩亮眼，营业收入同比增长83%，已超过去年全年的营收；归母净利润同比增长123%，超过去年全年归母净利润的2倍；从销售毛利率、净利率、ROE等盈利指标来看均创2017年以来新高，此外板块呈现积极备货、现金流充沛的情形。
板块净利润构成中硅料高位松动，硅片、电池片等环节有所提升；从各指标来看，硅料、电池片盈利变化较为亮眼，辅材有所承压；
板块资本投入同比增长，其中电池片、加工设备、逆变器板块资本开支增加力度相对靠前；
硅片、电池片、组件端存货余额与存货周转率均有所提升，显示相关环节供需两旺，产品销售较为顺畅，流动性高。
除了硅料板块，其余环节研发支出同比增速均较高，其中硅片、电池片研发支出增速显著。
整体情况
2022年前三季度光伏板块业绩亮眼，我们以申万二级光伏设备板块来代表光伏板块，前三季度营业收入6466亿元，同比增长83%，已超过去年全年的营收（4695亿元）；归母净利润801亿元，同比增长123%，超过去年全年归母净利润（396亿元）的2倍。
图 光伏设备板块近年营业收入情况
数据来源：Wind
图 光伏设备板块近年归母净利润情况
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图 光伏设备板块盈利指标近年情况
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图 光伏设备板块盈利指标逐季情况
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从盈利指标来看，板块呈现出逐年和逐季上行态势，均创2017年以来最高值。前三季度销售毛利率、销售净利率和ROE分别为21.95%、13.2%和17.8%，分别较去年上行1.3、5.2和4.6个百分点。
此外，从逐季度的情况来看，这三大指标今年以来均呈现出逐季上行态势。
整体来看，三季度行业盈利亮眼：
一方面由于下游欧洲、国内需求持续高景气支撑行业量价齐升；
同时汇率波动造成的汇兑损益也对企业经营带来积极影响。
图 光伏设备板块近年营运能力情况
数据来源：Wind
图 光伏设备板块近年现金流量情况
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从营运指标来看，光伏设备板块前三季度应收账款周转率下降至7.06次，结束了连续三年的上升趋势，存货周转率下降至3.32次。数据呈现出主要企业积极备货以迎四季度装机旺季的动作。
从现金流来看，光伏设备板块前三季度现金流充沛，经营活动现金流净额合计777亿元，接近去年全年的2倍，经营活动现金流占营收比重12%，较去年提升3.4个百分点，显示现金流情况总体向好。
细分板块
我们选取光伏板块中七个主流板块来进行拆解，其中数据基于申万三级细分板块成分股，选取各板块代表性的公司作为观测对象，共计36家，包括硅料（2家）、硅片（3家）、电池片（2家）、电池组件（5家）、加工设备（9家）、逆变器（6家）、辅材（9家）。
我们从盈利能力、资本开支、营运能力、研发投入四个角度来剖析细分板块的特点。▼
从各板块的归母净利润构成来看：
虽然硅料占比仍处于高位（45.8%），但已较二季度（46.4%）有所下降；
硅片（10.8%）、电池片（2.2%）、组件（23.8%）、逆变器（4.8%）板块的净利润构成比例有所提升。
图 光伏板块逐季归母净利润构成情况
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图 光伏各细分板块盈利能力变化情况
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从归母净利润同比情况来看，前三季度各环节均同比明显提升，其中硅料提升最多，电池片出现扭亏为盈，辅材环节相对增速较缓；从销售毛利率、净利率和ROE的情况来看，硅料、电池片同比提升明显，而辅材有所回调。
硅料环节盈利提升亮眼原因在于硅料环节供给持续紧张；
电池片环节盈利提升显著主要因为大尺寸电池片供需趋紧，相关公司盈利能力显著改善；
其他环节相对表现平庸，主要源于三季度检修、限电等因素对产业链的生产供应造成一定影响，随着三季度末以来排产的逐渐恢复，看好四季度业绩修复的逻辑。
从板块整体来看，前三季度资本投入、货币资金同比分别增加49%、126%，显示出板块整体资本开支力度的持续加大，具体来看，电池片、加工设备、逆变器板块资本开支增加力度相对靠前。
其中，电池片主要受新技术驱动，逆变器受益于海外户储、大储需求的爆发，整体资本投入、在建工程同比增幅均靠前。
图 光伏各细分板块营运指标变化情况
数据来源：Wind
从板块整体来看，前三季度应收账款、存货余额均有显著提升，这与收入体量的增长和企业积极备货有关；细分来看，硅片、电池片、组件端存货余额与存货周转率均有所提升，显示相关环节供需两旺，产品销售较为顺畅，流动性高。
数据来源：Wind
从板块整体来看，前三季度研发支出同比增长58%，研发支出占营业收入比重略降0.62个百分点，显示板块对研发的重视程度仍较高。
细分板块来看，除了硅料板块，其余环节研发支出同比增速均较高，其中硅片、电池片研发支出增速显著。
广发证券财富管理部资深投资顾问。南洋理工大学金融工程硕士，中山大学工学学士。曾任职于交易所市场研究团队，4年投资研究经验，主要负责行业与股票研究工作，擅长资产配置、行业轮动、量化择时等领域。
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