拐点已至！布局银行股正当其时

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近日随着新冠防疫政策优化和地产融资“第二支箭”释放，经济稳增长预期明显增强，市场情绪显著修复，银行板块大幅反弹。笔者认为，银行股拐点已至，布局银行股正当其时！本文将从长短期视角做出梳理。

长期视角：

银行股的基本面长期向好

首先，银行股盈利能力强且稳定。

图1展示了2021年净利率中位数水平排名前十的行业（申万一级行业分类，本文如无特殊说明，均按申万行业分类）：

• 银行业以32.51%的净利率高居第一。ROE方面银行业也同样领先，2021年ROE中位数为10.26%，行业排名第七位。

• ROE排名前三的行业分别是煤炭、钢铁和基础化工，这主要是因为2021年疫情影响供应链，同时美联储实行激进的货币宽松政策，导致资源品大幅涨价，相关上市公司盈利水平大增。

• 虽然银行业ROE并非最高，但相比资源业明显更为稳定。

图1 2021年净利率排名前十的行业及其ROE

资料来源：wind

其次，银行股跟随中国经济总体增长而具有长期成长性。

我们取A股全部42家上市银行数据：

• 在2012-2021年间，这些银行合计归母净利润年复合增速为7.4%，同期中国GDP年复合增速为6.7%，银行业净利润增速略高于GDP增速；

• 银行业的发展依托于整体经济的发展，因此银行业绩增速和GDP增速一致性高；

• 同时银行业为强监管行业，进入门槛极高，避免了无序竞争，

因此银行整体得以维持较好的盈利能力，业绩增速略高于GDP增速。

图2 银行业净利润增速与GDP增速

 资料来源：wind

未来我国将在一个较长期间保持中速增长，增长中枢在5%左右，银行股整体业绩也将以略高于此的增速增长，银行股具有长期成长性，其中个别优秀银行和经济增速较快地区的区域性银行也将有更高的业绩增速。

再次，银行股资产质量逐步向好。

从2020年Q3以来，金融防风险的成效开始在银行财报端显现：

• 银行不良贷款率扭转上升趋势转为持续下降，2022年Q2降至1.67%；
• 同时拨备覆盖率持续上升，2022年Q2升至203.78%，远超监管120%-150%的要求，意味着商业银行在未来有更大的利润释放空间。
• 与此同时，银行业表外资产压缩，刚兑产品全面改为净值化产品，银行自身的风险大大减少，银行资产质量持续向好。

图3 商业银行不良贷款率和拨备覆盖率

资料来源：wind

最后，长期投资银行股的收益预期稳定且可观。

分红方面，银行股分红率较高，如图4所示，最近十年A股上市银行平均股息率为4.3%，且近五年银行股息率趋势性上升，去年达到4.8%。图5列示了当前A股上市银行股息率，其中22家股息率超过5%，最高的为沪农商行，股息率超过10%。

银行股整体股息率已大大高于当前一般存款利率，也超过了相当一部分理财产品的收益率。基于前面的分析，未来银行业仍能保持强盈利能力和长期成长性，因此现金分红将会更多。

股价方面，虽然股价短期有所波动，但长期来看基本与公司净利润增速一致，2012-2021年间，申万银行指数从2098点涨至3527点，年复合增速为5.3%，再加上历年分红，近十年投资银行股的年化回报率接近10%，这已达到一个相当不错的基金管理人的收益水平。

图4 申万银行指数与银行股股息率

资料来源：wind

图5 A股全部上市银行股息率

（11月14日数据）

资料来源：wind。*以上个股信息仅为客观数据统计，不构成实际投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

综合而言，长期投资银行股是分享中国经济增长红利的一种很好方式。

它确定性高、波动性相对其他股票较小，同时每年的高额分红也可以为投资者带来落袋为安的获得感，适合投资风格保守或稳健、投资预期期限较长的投资者。

短期视角：银行股估值处于

十年低位，行业基本面迎来拐点

截止11月14日，银行板块PE-TTM为4.7，处于历史低位。近十年银行PE最低点为2014年7月的4.5，当时上证指数仅2000点左右，如今上证指数已涨至3000点左右，但银行股估值却再次跌至历史极值附近，大量银行股已跌破净资产。

图6 银行板块估值已跌至十年低位

资料来源：wind

当前银行股估值跌至历史低位的原因主要有几点：▼

首先，地产周期下行对银行产生强负反馈效应。

根据国家统计局数据，今年前9个月，商品房销售面积同比下降22.2%，销售额同比下降26.3%。根据中指研究院数据，2022年1-9月TOP100房企销售额同比下降45.1%，房地产市场跌入冰点。与此同时，很多风险承受能力较弱的房地产公司违约、破产。

图7 商品房销售处于周期底部

资料来源：wind

我们提取了有数据的A股39家上市银行数据，根据今年中报：

• 银行贷款余额中25.2%为个人住房贷款；

• 5.6%为对房地产公司的贷款；

二者合计达到30.8%。

以上仅仅是银行与地产的直接关系，如果考虑到地产对宏观经济的影响会间接传导到银行，房地产市场对银行业绩的影响则更大。在低迷的楼市环境中，

• 一方面个人住房贷款业务增速受到影响；

• 另一方面无论个人住房贷款还是对房地产公司的贷款，违约风险都增大。

银行资产质量恶化，银行的估值随之下调。

图8 A股上市银行贷款余额分类占比（2022年中报）

资料来源：wind

其次，宏观经济增速受疫情等多重因素拖累。

银行是典型的顺周期行业，如图9所示，从2012年至今，银行业净利润当季同比与滞后一期的GDP不变价当季同比的相关系数为0.53，即前一季度的GDP增速会显著影响当季银行业绩。

今年前三季度，受疫情影响国内GDP同比增长3.0%，明显低于中国经济增长正常水平，银行业绩也相应承压。

图9 银行净利润增速与滞后一期的GDP增速

资料来源：wind

最后，监管有力推动降低实体融资成本，银行净息差持续下行。

2021年底以来LPR四次调降，22年以来5年期LPR累计下行35bp，为2019年以来最大调控力度。22年6月贷款加权平均利率为 4.41%，是有统计以来最低水平。贷款利率下行导致息差表现承压，1-6 月商业银行净息差为 1.94%，较 1-3 月下降3bp。

图10 贷款加权平均利率、LPR与净息差近两年持续下行

资料来源：wind

上述不利因素的确客观存在，但如前所述，市场估值也已跌至十年低位，股价已经充分反映了悲观预期。在投资中，便宜才是硬道理，最成功的投资往往是在市场最悲观的时刻逆向做出的。另外，投资主要考虑边际变化因素，当前行业已经出现明确的拐点：▼

一是防疫政策优化。

11月11日，国家卫健委发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》，提出加大“一刀切”、层层加码问题整治力度，取消入境航班熔断机制，对入境人员将“7天集中隔离+3天居家健康监测”调整为“5天集中隔离+3天居家隔离”等多项防疫优化措施，经济复苏预期明显加强。

二是地产融资利好政策释放。

• 11月8日，银行间市场交易商协会发布信息，支持民营企业健康发展，在人民银行的支持和指导下，交易商协会继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具(“第二支箭”)。
• 11月10日，龙湖地产发债快速受理并纳入相关程序。

业内人士认为，这次政策支持民营房企发债融资，将有力引导市场机构改善对民营房企的风险偏好和融资氛围，有效缓解民营房企信用收缩问题，促进民营房企融资恢复。

三是大会之后政策确定性增强。

发展经济、对外开放的路线重新得到确认，中美关系亦有望改善，市场乐观情绪明显增强。

综上，银行股兼具优秀的盈利能力和稳定的长期成长性，同时资产质量持续向好，长期投资银行股能很好地分享中国经济增长的红利。

当前由于地产周期下行、经济受疫情影响放缓和净息差下行等因素影响，银行股估值处于近十年低位，估值已经充分反映了当前的利空因素和悲观预期。

近期地产、宏观经济均出现明确的拐点信号，尤其地产方面政策“组合拳”接踵而至，逐步转向宽松周期，笔者认为银行股的拐点已经到来，当前布局银行股恰逢其时，着重关注优质龙头银行股和经济发达地区的区域性优质银行。

GF 

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本期作者

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陈 达

投资顾问（S0260611010020）

广发证券首席投资顾问，中山大学经济学硕士，首批获得证券投资咨询资格。从事证券行业超过10年，积累了较为丰富的实践经验，对国内资本市场具有全面、深刻的认识。具有敏锐的市场洞察力，擅长把握行业趋势性机会和上市公司基本面估值分析。

- 研究助理：史益帆

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