拐点已至！布局银行股正当其时
近日随着新冠防疫政策优化和地产融资“第二支箭”释放，经济稳增长预期明显增强，市场情绪显著修复，银行板块大幅反弹。笔者认为，银行股拐点已至，布局银行股正当其时！本文将从长短期视角做出梳理。
长期视角：
银行股的基本面长期向好
图1展示了2021年净利率中位数水平排名前十的行业（申万一级行业分类，本文如无特殊说明，均按申万行业分类）：
银行业以32.51%的净利率高居第一。ROE方面银行业也同样领先，2021年ROE中位数为10.26%，行业排名第七位。
ROE排名前三的行业分别是煤炭、钢铁和基础化工，这主要是因为2021年疫情影响供应链，同时美联储实行激进的货币宽松政策，导致资源品大幅涨价，相关上市公司盈利水平大增。
虽然银行业ROE并非最高，但相比资源业明显更为稳定。
图1 2021年净利率排名前十的行业及其ROE
资料来源：wind
我们取A股全部42家上市银行数据：
在2012-2021年间，这些银行合计归母净利润年复合增速为7.4%，同期中国GDP年复合增速为6.7%，银行业净利润增速略高于GDP增速；
银行业的发展依托于整体经济的发展，因此银行业绩增速和GDP增速一致性高；
同时银行业为强监管行业，进入门槛极高，避免了无序竞争，
因此银行整体得以维持较好的盈利能力，业绩增速略高于GDP增速。
图2 银行业净利润增速与GDP增速
资料来源：wind
银行不良贷款率扭转上升趋势转为持续下降，2022年Q2降至1.67%； 同时拨备覆盖率持续上升，2022年Q2升至203.78%，远超监管120%-150%的要求，意味着商业银行在未来有更大的利润释放空间。 与此同时，银行业表外资产压缩，刚兑产品全面改为净值化产品，银行自身的风险大大减少，银行资产质量持续向好。
图3 商业银行不良贷款率和拨备覆盖率
资料来源：wind
图4 申万银行指数与银行股股息率
资料来源：wind
图5 A股全部上市银行股息率
（11月14日数据）
资料来源：wind。*以上个股信息仅为客观数据统计，不构成实际投资建议。市场有风险，投资需谨慎。
综合而言，长期投资银行股是分享中国经济增长红利的一种很好方式。
它确定性高、波动性相对其他股票较小，同时每年的高额分红也可以为投资者带来落袋为安的获得感，适合投资风格保守或稳健、投资预期期限较长的投资者。
短期视角：银行股估值处于
十年低位，行业基本面迎来拐点
截止11月14日，银行板块PE-TTM为4.7，处于历史低位。近十年银行PE最低点为2014年7月的4.5，当时上证指数仅2000点左右，如今上证指数已涨至3000点左右，但银行股估值却再次跌至历史极值附近，大量银行股已跌破净资产。
图6 银行板块估值已跌至十年低位
资料来源：wind
当前银行股估值跌至历史低位的原因主要有几点：▼
根据国家统计局数据，今年前9个月，商品房销售面积同比下降22.2%，销售额同比下降26.3%。根据中指研究院数据，2022年1-9月TOP100房企销售额同比下降45.1%，房地产市场跌入冰点。与此同时，很多风险承受能力较弱的房地产公司违约、破产。
图7 商品房销售处于周期底部
资料来源：wind
我们提取了有数据的A股39家上市银行数据，根据今年中报：
银行贷款余额中25.2%为个人住房贷款；
5.6%为对房地产公司的贷款；
二者合计达到30.8%。
以上仅仅是银行与地产的直接关系，如果考虑到地产对宏观经济的影响会间接传导到银行，房地产市场对银行业绩的影响则更大。在低迷的楼市环境中，
一方面个人住房贷款业务增速受到影响；
另一方面无论个人住房贷款还是对房地产公司的贷款，违约风险都增大。
银行资产质量恶化，银行的估值随之下调。
图8 A股上市银行贷款余额分类占比（2022年中报）
资料来源：wind
银行是典型的顺周期行业，如图9所示，从2012年至今，银行业净利润当季同比与滞后一期的GDP不变价当季同比的相关系数为0.53，即前一季度的GDP增速会显著影响当季银行业绩。
今年前三季度，受疫情影响国内GDP同比增长3.0%，明显低于中国经济增长正常水平，银行业绩也相应承压。
图9 银行净利润增速与滞后一期的GDP增速
资料来源：wind
2021年底以来LPR四次调降，22年以来5年期LPR累计下行35bp，为2019年以来最大调控力度。22年6月贷款加权平均利率为 4.41%，是有统计以来最低水平。贷款利率下行导致息差表现承压，1-6 月商业银行净息差为 1.94%，较 1-3 月下降3bp。
图10 贷款加权平均利率、LPR与净息差近两年持续下行
资料来源：wind
11月8日，银行间市场交易商协会发布信息，支持民营企业健康发展，在人民银行的支持和指导下，交易商协会继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具(“第二支箭”)。 11月10日，龙湖地产发债快速受理并纳入相关程序。
广发证券首席投资顾问，中山大学经济学硕士，首批获得证券投资咨询资格。从事证券行业超过10年，积累了较为丰富的实践经验，对国内资本市场具有全面、深刻的认识。具有敏锐的市场洞察力，擅长把握行业趋势性机会和上市公司基本面估值分析。
- 研究助理：史益帆
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