电池盈利继续修复，值得关注！新能源车板块三季报深度剖析
核心结论
2022年前三季度申万电池板块整体符合预期：
营业收入同比增长90%，已超过去年全年营收；
归母净利润同比增长68%，同样超过去年全年归母净利润；
盈利能力来看，除上游锂矿环节亮眼外，中下游各环节有所分化，其中电池、整车、锂电设备环节环比有所改善。
板块净利润构成中上游锂矿高位松动，电池环节占比提升贡献主要增量；
板块资本投入同比增长，中游部分环节资本开支增加力度较大，如正极、负极、电解液、电池环节同比增速显著；
电池、正极环节存货余额与存货周转率同比增速均有明显上升，显示相关环节供需两旺，产品销售较为顺畅，流动性高。
申万电池板块整体研发支出同比增速较高，电池、锂矿、电解液环节研发支出同比增速均超100%。
整体情况
2022年前三季度新能源车板块符合预期，我们以申万二级电池板块来作为整体进行分析：
前三季度营业收入7347亿元，同比增长90%，已超过去年全年的营收（5576亿元）；
归母净利润615亿元，同比增长68%，增幅较营收增幅略有逊色，但仍超过去年全年归母净利润（495亿元）。
图 电池板块近年营业收入情况
数据来源：Wind
图 电池板块近年归母净利润情况
数据来源：Wind
图 电池板块盈利指标近年情况
数据来源：Wind
图 电池板块盈利指标逐季情况
数据来源：Wind
从盈利指标来看，今年以碳酸锂为代表的上游原材料涨价对板块盈利水平的确带来一定压制，但带来的冲击逐渐企稳。
从整体来看，板块前三季度销售毛利率、销售净利率和ROE分别为19.1%、8.9%和10.7%，分别较去年下行2.6、0.6和2.1个百分点；
从逐季度的情况来看，销售毛利率和销售净利率较二季度有所回落，ROE略有提升，总体保持稳定，其中动力电池某龙头企业Q2调价的追溯调整导致毛利率出现一定波动，四季度有望进一步改善。
细分板块
我们根据新能源汽车上下游产业链分布，选取新能源车板块中八个主流板块来进行拆解，其中数据大体基于申万三级细分板块、Wind概念板块成分股，选取各板块代表性的公司作为观测对象，共计75家，包括锂矿（18家）、正极（9家）、负极（6家）、电解液（3家）、隔膜（5家）、电池（7家）、新能源整车（16家）、锂电设备（11家）。
我们从盈利能力、资本开支、营运能力、研发投入四个角度来剖析细分板块的特点。▼
从各板块的营业收入构成来看，新能源整车端仍占据大头（58.9%），但较二季度（61.2%）有所回落；与此对应的，电池板块营收占比逐季提升，较二季度提升3.8个百分点。
从各板块的归母净利润构成来看，虽然上游锂矿环节占比仍处于高位（44.7%），但已较二季度（46.5%）有所下降，其他板块的占比增量主要由电池环节（14.8%）贡献，环比提升了4.4个百分点。
图 新能源车板块逐季归母净利润构成情况
数据来源：Wind
图 新能源车各细分板块盈利能力变化情况
数据来源：Wind
从归母净利润同比情况来看，前三季度各环节均同比明显提升，其中上游锂矿环节提升最多，其次，正极、电解液、电池环节增速也在100%以上；从销售毛利率、净利率和ROE的情况来看，中下游各环节表现有所分化：
同比来看，正极、负极、电池、锂电设备环节同比多数有所下降，隔膜、电解液环节多数有所提升；
环比来看，电池、整车、锂电设备三季度相对有所改善。
整体来看电池环节或已经受住上游涨价的考验，整车端三季度疫情影响减弱，产销大幅恢复。
图 新能源车各细分板块资本开支变化情况
数据来源：Wind
从申万电池板块整体来看，前三季度资本投入、在建工程、货币资金同比分别增加69%、109%、111%，显示出板块整体资本开支力度的持续加大，具体来看，中游部分环节资本开支增加力度较大，如正极、负极、电解液、电池环节同比增速显著。
图 新能车各细分板块营运指标变化情况
数据来源：Wind
从申万电池板块整体来看，前三季度应收账款、存货余额均有显著提升，这与收入体量的增长和企业积极生产备货有关；细分来看，电池、正极环节存货余额与存货周转率同比增速均有明显上升，显示相关环节供需两旺，产品销售较为顺畅，流动性高。
数据来源：Wind
从申万电池板块整体来看，前三季度研发支出同比增长90%，研发支出占营业收入比重为4.56%，同比略降0.41个百分点，显示板块对研发的重视程度仍较高。
细分板块来看，电池、锂矿、电解液环节研发支出同比增速均超100%。
广发证券财富管理部资深投资顾问。南洋理工大学金融工程硕士，中山大学工学学士。曾任职于交易所市场研究团队，4年投资研究经验，主要负责行业与股票研究工作，擅长资产配置、行业轮动、量化择时等领域。
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