一周财富点睛 | 如何看待近期稳增长相关板块的上涨趋势？
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本期核心内容
▶ 市场回顾：A股分化，港股下跌，美股上涨，债市反弹，原油大跌
▶ 重要宏观事件及数据：国内宏观方面，疫情仍未停歇，层层加码问题引发重视，工业企业利润增速继续下行，国务院常务会议部署稳增长政策，央行全面降准，LPR报价持平上月，央行、银保监会联合召开全国性商业银行信贷工作座谈会，央行拟发布保交楼贷款支持计划。海外宏观方面，美国11月经济景气度下行，但11月消费者信心、10月新屋销售与耐用品订单均好于预期；欧洲经济景气度持续处于低位，但好于预期；美联储会议纪要发布，抗击通胀仍然重要，但开始担忧衰退情形。
▶ 大类资产配置和策略建议：国内疫情防控政策优化，高频数据显示经济仍难以乐观，若无进一步的对冲政策，年内GDP下行幅度或将超预期，而通缩风险仍大于通胀。海外美国经济仍然较有韧性，但多项指标预示经济景气度在下行，中下游将逐步进入去库阶段，通胀或有回落转机，美联储内部鹰派基调或将逐步出现分歧。权益方面，A股、港股配置性价比趋于极值，配置环境逐步好转，美股胜率正在逐步增加；债券方面，经济持续低位，宽信用见效周期较预期长，固收类资产不妨继续配置，但须警惕利率反转风险，可以关注当前美债在收益率高点的配置价值；另类资产方面，反复震荡下仍未见趋势性机会，但回撤空间与时间达到历史较高水平，市场结构有所改善，或迎来较佳机会，及时关注CTA策略的阶段性配置时点，黄金受益于通胀拐点的临近与美联储紧缩周期放缓，配置位置较佳；贴水收窄的情况下市场中性策略配置价值逐步凸显，量化选股多头策略在当前点位上可以多加关注。
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本期聚焦：如何看待近期稳增长相关板块的上涨趋势？
近期低估值受益稳增长行业迎来估值修复，其中银行、建筑建材等板块近期迎来较为显著的政策环境改善，主要逻辑我们总结如下：
01.银行板块受益于地产政策转向、估值低位、负债端压力下降、险资增持等因素，投资信心有所修复
➤首先，房地产放松政策已经从监管层态度转变为预期转向，正式进入观察落地见效的阶段。
近两周央行正式发布了金融支持地产十六条，本周六大国有行开始积极行动，带头驰援优质房企龙头，密集授信规模已经超过万亿。
在快速反映房地产政策放松的定调后，投资者当前关注的焦点是房地产政策放松能否有效落地。目前全国性的银行已经开始在授信，在放贷领域全面跟进，这确保了政策落地的延续性。
➤第二，近期证监会主席首次提出要探索建立具有中国特色的估值体系
这个事件反映了管理层开始关注国企估值低，开始强调对国有企业估值体系重塑。在国有企业中估值偏低的主要是因为国有银行估值低，A 股的国有大行平均市净率 PB 是0.5，ROE 平均水平在11，如果按照估值对应下来的回报率接近接近20，当前银行股股息率的话就接近差不多7个点。如果我们要关注估值重估的话，银行板块的估值重估应该是具备较强吸引力的。
➤第三，我们从去年到今年会看到监管层的明显的一个态度变化
即在引导银行对终端让利的同时，也会去调整整个负债端成本包括降息，包括降准、对存款端自律机制的引导。
近期我们看到央行公布了一个零利率的2000亿再贷款，这是第一次出现了零利率的政策工具，中国的零利率可能从这个点上开始，这也是非常重要的一个变化，表明监管对银行的负债端依然是呵护的。
➤第四，本周部分险资在港股市场举牌宇宙行
险资进场这件事情，坐实了银行股的估值底，有利于调动投资人的情绪，提振投资人的信心，然后催化整个银行板块的估值修复。
图表1： 一周行业指数表现
数据来源：Wind，截至2022年11月25日
图表2： 银行板块股息率水平
数据来源：Wind，截至2022年11月25日
02.建筑建材行业同样收益于地产政策转向
建材行业近年表现低迷：
尤其在去年以来受整个地产现金流压力的影响，部分龙头公司开始出现大量应收账款减值；
今年投资和新开工出现大幅度的下滑，引发市场对于建材行业尤其是 B 端建材龙头成长天花板的下降；
最终导致建材行业估值和业绩双杀的局面
结合近期整个地产政策的一系列组合拳，我们认为从整个大的方向上预示着整个地产政策的一个比较大力度的支持：
首先是从保交付到保主体的转变；
然后是确保地产龙头企业现金流和信用环境修复。
总而言之，从基本面角度建筑央国企具备优秀的盈利能力和抗风险能力，但央企龙头当前“折价”现象较为严重，在当前基本面和资本市场政策指引下有望助推央国企估值提升。
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全球资本市场一周表现回顾
图表3： 全球大类资产期间涨跌幅
数据来源：Wind、广发证券财富管理部整理，
2022/11/21-2022/11/25
A股方面，上证综指、沪深300、创业板、中证500、中证1000期间涨跌幅分别为+0.14%、-0.68%、-3.36%、-1.68%、-2.20%。
行业方面，申万一级行业中，房地产、建筑装饰、煤炭等行业领涨，社会服务、计算机、传媒等行业下跌。
风格方面，成长弱于价值，大盘价值表现最佳，大盘成长表现最弱；
板块方面，稳定和金融表现较佳，成长表现较差；
北向资金继续流入，一周累计净流入74.48亿元；截至11月24日，相比上周最后一个交易日（11月18日），融资余额上涨0.45%，融券余额下跌2.96%。
港股方面，恒生指数、恒生科技指数期间涨跌幅分别为-2.33%、-6.48%。行业方面，电讯业、能源业、地产建筑业等行业领涨，医疗保健业、资讯科技业、非必需性消费业等行业下跌。南向资金转为流出，期间累计净流出13.57亿元人民币。
美股小幅上涨，期间道琼斯工业指数、标普500指数、纳斯达克指数涨跌幅分别为+1.78%、+1.53%、+0.72%。行业方面，公共事业、材料、金融等行业领涨，能源、信息技术、通信设备等行业下跌。
固定收益方面，期间国债到期收益率普遍下行，短端下行幅度较大，1、3、5、7、10年期国债到期收益率变动分别为-10.33、-6.39、-1.37、-0.85、+0.50个bp，期间中债国债、中债企业债、中证转债指数涨跌幅分别为+0.15%、+0.16%、+0.60%。美债到期收益率普遍下行，1、3、5、7、10年期国债到期收益率变动分别为+2、-8、-14、-14、-14个bp。
另类资产方面，期间美元指数下跌0.84%，美元兑人民币上涨0.48%；以收盘价计算，ICE WTI原油下跌4.61%，COMEX黄金上涨0.17%。
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重要宏观事件与数据
新疫情仍未停歇，层层加码问题引发重视。本周疫情继续升温，国内日度新增本土确诊+无症状近4万例，较上周增加近1.5万例，仍处在快速上行期。国家卫生健康委、国家疾控局已经派出工作组，督促指导地方坚持第九版防控方案和二十条措施不动摇、不走样。
乌鲁木齐宣布已实现社会面基本清零，将分阶段有序恢复低风险区生活秩序；
郑州11月30日将转入常态化动态清零 城市秩序陆续恢复；
上海进一步加强来沪返沪人员健康管理，来沪返沪人员抵沪不满5天者，不得进入餐饮、超市等公共场所。
工业企业利润增速继续下行。国家统计局网站信息显示，1—10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额69768.2亿元，同比下降3.0%（按可比口径计算，前值为-2.3%）。在41个工业大类行业中，19个行业利润总额同比增长，22个行业下降。石油和天然气开采业利润总额同比增长1.10倍，煤炭开采和洗选业增长62.0%，电气机械和器材制造业增长29.0%，电力、热力生产和供应业增长28.1%，汽车制造业增长0.8%，专用设备制造业增长0.3%，农副食品加工业下降1.0%，计算机、通信和其他电子设备制造业下降2.9%，化学原料和化学制品制造业下降3.6%，通用设备制造业下降4.4%，非金属矿物制品业下降13.3%，纺织业下降16.4%，有色金属冶炼和压延加工业下降20.0%，石油、煤炭及其他燃料加工业下降70.9%，黑色金属冶炼和压延加工业下降92.7%。
央行全面降准，LPR报价持平上月。央行决定12月5日全面降准0.25个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构)，共计释放长期资金约5000亿元。这也是央行年内第二次降准。央行表示，此次降准旨在保持流动性合理充裕，促进综合融资成本稳中有降，落实稳经济一揽子政策措施，巩固经济回稳向上基础。中国11月LPR出炉，1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%，均与上月持平，连续三个月维持不变。
国务院常务会议部署稳增长政策。会议提出，加大金融支持实体经济力度，适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕。会议强调，要推动重大项目加快资金支付和建设，带动民营企业等社会资本投资。稳定和扩大消费，支持平台经济持续健康发展，保障电商、快递网络畅通。落实因城施策支持刚性和改善性住房需求的政策。推进保交楼专项借款尽快全面落到项目，激励商业银行新发放保交楼贷款，促进房地产市场健康发展。
央行、银保监会联合召开全国性商业银行信贷工作座谈会，央行拟发布保交楼贷款支持计划：
全国性商业银行信贷工作座谈会要求全力做好稳投资促消费保民生各项金融服务，加大对重点领域、薄弱环节和受疫情影响行业群体的信贷支持力度，全力推动经济进一步回稳向上。保持房地产融资平稳有序，稳定房地产企业开发贷款、建筑企业贷款投放，支持个人住房贷款合理需求，支持开发贷款、信托贷款等存量融资在保证债权安全的前提下合理展期。
央行、银保监会正式发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，从开发贷款、信托贷款、债券融资等方面全面支持房地产融资。国有六大行落实“地产16条”，与多家房企签订合作协议，已披露的意向性授信额度高达12750亿元。
央行近期拟发布保交楼贷款支持计划，至2023年3月31日前，央行将向商业银行提供2000亿元免息再贷款，支持商业银行提供配套资金用于支持“保交楼”，封闭运行、专款专用。支持范围包括两个方面：一是为“保交楼”专项纾困政策提供配套融资；二是推动化解未交楼个人住房贷款风险，支持已出售、但逾期未交付，并经过金融管理部门认定的项目加快建设交付。
美国11月经济景气度下行，但11月消费者信心、10月新屋销售与耐用品订单均好于预期。美国11月Markit制造业PMI初值为47.6，服务业PMI初值为46.1，综合PMI初值为46.3，再创新低，且不及市场预期。11月密歇根大学消费者信心指数终值56.8，好于预期和前值。10月新屋销售与耐用品订单均好于预期，其中新屋销售总数年化63.2万户，耐用品订单环比升1%。
欧洲经济景气度持续处于低位，但好于预期。欧元区11月Markit制造业PMI初值为47.3，连续五个月低于荣枯线，但好于预期的46，服务业PMI降至48.6，综合PMI初值则由10月的47.3升至47.8。德国11月制造业PMI初值回升至46.7（预期45），服务业PMI初值46.4（略好于预期），综合PMI录得46.4（三个月来的最高水平）。法国11月制造业PMI初值升至49.1（预期47），服务业PMI初值49.4，综合PMI初值录得48.8。英国11月制造业PMI初值持平于46.2（预期45.8），服务业PMI初值为48.8（预期48），综合PMI初值为48.3（预期47.5）。日本11月制造业PMI初值49.4，服务业PMI为50，综合PMI为48.9，均较前值下降。
美联储会议纪要发布，抗击通胀仍然重要，但开始担忧衰退情形。大多数美联储官员支持放慢加息步伐；一些美联储官员希望在加息步伐放缓前看到更多数据；与会者表示，鉴于货币政策存在不确定的滞后性，较慢的加息速度将更好地让FOMC评估实现目标的进展情况。美联储内部经济学家在会上告诉委员们，明年经济衰退可能性升高至50%左右。与会者一致认为，通胀压力几乎没有减轻的迹象；与会者普遍指出，通胀前景的风险仍向上行倾斜。
个人养老金：人社部宣布个人养老金制度25日起启动实施，首批在北京、上海、广州、西安、成都等36个先行城市或地区实施。首批23家入围个人养老金账户的银行，可正式开通个人养老金账户。多家银行透露，即将引入专属养老储蓄、理财、基金和保险产品。多家基金公司宣布养老基金Y类份额开卖，自11月28日起投资者可以通过个人养老金账户进行申购。
内部“吹哨人”：证监会拟完善证券期货违法违规行为举报工作规定，重奖内部“吹哨人”，最高奖励金额提升一倍至120万元。另外，每案奖金限额从10万元提升为30万元。举报在全国有重大影响，或涉案数额巨大的案件线索，每案奖金限额从30万元提升为60万元。
反不正当竞争：市场监管总局拟修订反不正当竞争法，本次修订将完善数字经济反不正当竞争规则，规范治理新经济、新业态、新模式发展中出现的扰乱竞争秩序的行为。修订草案结合数字经济领域竞争行为的特点，针对数据获取和使用中的不正当竞争行为、利用算法实施的不正当竞争行为，以及阻碍开放共享等网络新型不正当竞争行为作出详细规定。
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总结及大类资产配置建议
权益方面，A股、港股配置性价比趋于极值，配置环境逐步好转，美股胜率正在逐步增加；
债券方面，经济持续低位，宽信用见效周期较预期长，固收类资产不妨继续配置，但须警惕利率反转风险，可以关注当前美债在收益率高点的配置价值；
另类资产方面，反复震荡下仍未见趋势性机会，但回撤空间与时间达到历史极值附近，市场结构有所改善，或迎来较佳机会，及时关注CTA策略的阶段性配置时点，黄金受益于通胀拐点的临近与美联储紧缩周期放缓，配置位置较佳；套利策略可择优配置，贴水收窄的情况下市场中性策略配置价值逐步凸显，量化选股多头策略在当前点位上可以多加关注。
对于2022年11月及四季度大类资产配置，我们建议不同风险偏好的投资者做如下配置比例安排：
- 本期作者 -
郑 峰
投资顾问（S0260611010019），财富管理部金融产品研究所主管，长期在广发证券从事投资研究工作，先后担任市场策略、大金融、大消费行业研究以及债券、股指期货的研究工作，对大类资产的各个领域都有较为系统的研究。具备较强的宏观分析、大类资产配置、组合管理的理论功底。曾主导广发证券机器人投顾“贝塔牛”及其他财富管理相关业务平台的工作。
黄伟斌
投资顾问（S0260620080068）
深圳证券交易所博士后，厦门大学经济学博士，在资本市场监管政策研究、宏观大类资产配置研究、基金产品策略研究和基金中基金（FOF）投资等领域具备丰富的研究和实践经验。
陈 达
投资顾问（S0260611010020）
中山大学经济学硕士，首批获得证券投资咨询资格。从事证券行业超过10年，积累了较为丰富的实践经验，对国内资本市场具有全面、深刻的认识。具有敏锐的市场洞察力，擅长把握行业趋势性机会和上市公司基本面估值分析。
刘 茜
投资顾问（S0260620080007）
伦敦政治经济学院理学硕士，广发证券财富管理部另类资产研究员。
康子建
投资顾问（S0260620090012）
澳大利亚国立大学硕士，擅长基金研究和模型构建。
张儒曈
投资顾问（S0260620090054）
香港中文大学经济学硕士，广发证券财富管理部A股大消费行业研究员。
饶晨媛
投资顾问（S0260621110017）
哥伦比亚大学金融数学硕士，擅长海外市场研究，并在FOF投资、被动主题产品研究等领域有丰富的经验。
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