再看日历效应，2023上半年关注哪些机会？
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A股市场上，投资者常会听到“春季躁动”、“五穷六绝七翻身”、“红十月”的说法，这些谚语的背后体现着投资的“日历效应”，即在不同的月份不同的行业可能会有突出表现。
A股市场存在明显的行业月度特征，某些行业在某个月份经常能跑赢大盘，总结其规律，可作为行业配置的辅助参考。
上篇文章我们利用日历效应对2022年下半年的投资方向（点击查看）进行了梳理，本文整理了2010年1月至2022年6月宽基指数和申万一级行业指数的月度数据，从日历效应的角度对明年上半年投资机会进行讨论，并从基本面的角度分析这些行业的投资逻辑。▼
宽基指数日历效应
从宽基指数的月度统计来看：
1月份市场走势较弱，亏钱效应明显，大盘蓝筹相对抗跌，总体赔率和胜率均不佳；
2-3月份市场偏向小盘成长风格，特别是在2月份，中证500和中证1000的上涨概率超80%，月均收益均大于5%；
4-5月市场常见风格切换，4月大盘蓝筹上涨概率较大，月均收益较高，5月市场风格切换为小盘成长；
6月份，市场无明显风格走势，各大指数小幅下跌，小盘股上涨概率相对较大。
表1 上半年宽基指数
月度平均涨跌幅统计情况
数据来源：Wind，数据统计区间从2010年1月1日起至2022年6月30日。
表2 上半年宽基指数
月度上涨概率统计情况
数据来源：Wind，数据统计区间从2010年1月1日起至2022年6月30日。
历年来春节多会出现“春季躁动”的现象，其中小盘成长及超跌反转风格常常有明显的超额表现。
伴随躁动行情的结束：
二季度市场往往趋于理性，成长股结束躁动，风格回归盈利与价值驱动；
与此同时，进入四五月份，市场迎来年报、一季报密集披露的窗口期；
重要金融经济数据也将在此期间发布；
可能会对市场带来一定冲击，尤其对于业绩空窗期内受到热炒的概念板块，或将面临业绩证伪的风险。
行业指数日历效应
从行业指数的月度统计来看：
1月银行一枝独秀，月均涨幅为正，上涨幅度和概率分别为0.99%和61.54%；
2月市场普遍上涨，环保、计算机、综合、电子、通信板块涨幅和胜率继续维持前列，农林牧渔、纺织服装行业上涨概率大，月均回报可观；
3月美容护理、房地产、纺织服装板块维持高收益，建筑材料、医药生物板块投资机会显现；
4月食品饮料、家用电器、美容护理等消费板块景气延续，收益率和胜率均在全市场排名居前，5月行情拓宽至电子、计算机、医药生物等科技成长行业；
6月——市场进入回调阶段，亏钱效应明显，食品饮料、电子相对抗跌，月度平均收益率分别为1.75%、1.49%。
表3 上半年申万一级行业
指数月度平均涨跌幅统计情况
数据来源：Wind，数据统计区间从2010年1月1日起至2022年6月30日。
表4 上半年申万一级行业
指数月度上涨概率统计情况
数据来源：Wind，数据统计区间从2010年1月1日起至2022年6月30日。
重点行业日历效应原因分析
针对上述重点行业，我们给出其出现日历效应的原因：▼
银行具备高分红、低波动的特点，岁末年初，市场对于其第二年业绩增长的确定性有较强预期，业绩增长预期引起的估值下降容易触发估值切换行情。
此外，四季度房地产刺激政策频出，房企偿债压力减少，与此同时，银行资产负债表得到优化，坏账比例的降低有望提升银行经营业绩。
2月计算机、电子、通信行业往往表现出彩：
一方面，A股往往有“春季躁动”的效应，开春市场资金往往有回流需求，叠加货币政策往往处于相对宽松阶段，对流动性更为敏感的科技成长板块受益；
其次，据统计，科技成长股四季度易受业绩承诺到期后大规模计提商誉减值冲击，业绩环比下行压力显现，1月业绩预披露完成利空消息兑现后，市场进入经济数据真空期，卸掉年报包袱的科技成长股往往更受资金青睐。
“二十大”以来，为了保障国家信息安全，信创产业得到政策大力支持，有望迎来一轮行情。
一季度经历了科技成长的春季躁动后，二季度资金往往存在避险需求，现金流较好、盈利较为稳定、行业景气度较高的食品饮料往往成为资金抱团的偏好，叠加疫后复苏对消费需求的提振，行业往往有所表现。
总结与反思
▼
整体来看
风格方面，
2-3月份小盘成长风格或将表现亮眼；
4-5月市场风格从大盘蓝筹向小盘成长切换；
1月和6月关注下行风险。
行业方面，
1月受益于高分红和估值切换，银行一枝独秀；
2月市场迎来科技成长躁动行情，计算机、电子、通信等行业迎来配置时点；
二季度起，配置方向或可转向大消费行业。
但同时我们需要注意的是：
日历效应仅是根据历史数据统计得到的规律，虽有一定的经济学意义，但仍不可以偏概全，建议作为我们观测市场的一个辅助判断指标，在做出最终判断时还需综合如宏观面、估值面、资金面等多个维度。
一季度的“春季躁动”和“五穷六绝”等说法虽在统计上存在一定规律，但具体如何演绎还需结合本年的实际情况：比如历史上我国农历春节多出现在2月份，而今年春节在1月中下旬就开始，因此“春季躁动”的节奏可能会与往年不同，不排除出现抢跑的情况，因此建议用发展的眼光辩证看待日历效应。
-本期作者-
东春鸣
广发证券投资顾问（S0260622030092）
研究助理：孔昱
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