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北交所之后,对企业家的考验,才刚开始
The following article is from 曾老师的资本观察 Author 曾乔
来源 | 曾老师的资本观察
作者 | 曾乔
内容编辑 | 高手知路
ID:Dongsanban
大多数媒体的讨论仍然停留在欢呼雀跃。但是冷静思考下来,对于成长性企业的老板们,目前这一轮资本大环境下,到底带来哪些战略机会?上市路径怎么选择?这几乎是每个老板都要思考的问题,也是老板要问资本合伙人的问题。目前局面,对企业的资本道路的选择,其实考验才真正开始。 新三板的机会我已经讲了快一年了,一度我都觉得要再次打脸。去年下半年我们就听到消息在筹备北交所的正式文件已经申报,传闻今年春节已经比较确定,后来听说得年底批复,现在9月份就批了,比预期得要早。
北交所的定位是中小企业创新与专精特新,以新三板精选层做平移,意味着三板的历史问题,正式给出了解决方案。新三板在中国过去8年的资本市场发展中贡献了重大意义。
主要体现为四个点,一是让所有人知道了不成熟的注册制可能带来的结果;二是公司治理的重要性;三是企业质地与成长性是一切证券化的前提;四是新三板7000多家企业贡献的大量税收。 北交所的优势到底是什么?相比深交所、上交所,北交所有一个重大优势基础——新三板有7000多家的预备企业做候选,这相当于是一个预备板。
一组数据能够说明问题:新三板净利润>8000w的150家;>3000w的800家;>1000w的2300家;且其中有大量的行业型隐形冠军、专精特新,新三板中的潜力企业数量,是足够多的,它们代表着中国的新生产业力量。
其实看看美国市场,纳斯达克为什么这么强?其实有个很重要的背景是,纳斯达克不仅有那几个巨头科技公司,而是有粉单市场,这是一个中小企业融资的主战场,大量的可转债,一批中小投资机构,支撑了整个美国多层次资本市场的生态系统。
但还有几个问题要考虑:
01
发行的规模门槛
02
IPO排队的时间成本
03
IPO发行定价
04
估值问题
但是我认为这个比较方法其实是片面的。
一是因为科创板内部其实也是估值严重分化的,比如芯片、新能源、锂电池等占比高,这些确实是高估值行业,但是没那么硬核科创的公司在科创板上估值其实也不高。比如某前三板公司好不容易转去了科创板,估值也就20倍;
二是因为之前精选层本身有制度限制,所以用此前的精选层估值参考性不全面,换个角度来说,这其实也是精选层的投资机会;今年以来新三板涨幅超过50%的公司并不少,且还有一定流动性。
05
上市后的流动性
一方面是,精选层因为各方面原因,市值体量很多在10-20亿左右(即4000万净利润,30倍市盈率),这些公司对其他A股小市值(尤其是30亿市值以下)公司会有明显的分流。现在A股30亿的小市值公司一天的成交量也就5000万左右,那意味着如果15亿估值,一天的成交量可能也就是2000-3000万,就算精选层进一步条件成熟,交易规则进一步接轨创业板,未来也就这个水平。不要对此有不切实际的期待。短期看精选层对大股东减持有一定的宽松(锁定期少2年),但是这个政策能持续多久不好说。
06
真正的挑战
一定要明白:上了精选层,战斗刚刚开始;30亿市值的A股公司的市值成长都举步维艰,何况精选层,难度只会更大。所以如果真的能上精选层,别太早欢呼,赶紧升级战略吧,如果长期走向百亿,如何利用精选层IPO拿到的现金推动公司新一轮成长,机会不等人。
尤其是很多公司上了精选层,融到了过亿的资金,但其实团队并没有操盘过这么大的现金,反而会让战略失误的概率增加,如果赶鸭子上架出了问题非常麻烦(比如2015年的新三板,那些拿到巨额融资的公司就是典型,很多到后来都一地鸡毛),但如果拿着几个亿现金过度保守经营,也支撑不了逐步衰退的流动性,所有这才是对企业家真正的挑战。经营方式要升级,经营思维要迭代,说着容易,做起来谈何容易。
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另一个值得关注的细节
08
还有一个事情值得期待的事情
说了这么多,我自己总体还是比较理性的,虽然我自己也是三板公司,且我们有大量的三板客户,在三板上布局比较重,但我依旧认为未来要解决的问题还有很多,这不是一蹴而就的过程。 但是,我还是想说一句:5年了,终于要天亮了。
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