桥水公司很牛，但风险平价策略的发明者其实是他

有没有一种资产配置策略，在任何经济环境下都能奏效？

这个问题很大胆，许多经验丰富的资产投资人都不敢轻易作答。1988年，桥水（Bridgewater）创办人瑞·达利欧（Ray Dalio）尝试回答了这个问题，他说【有】。

他说，只要做到【配置风险，而不是配置资金】，不论处在经济周期哪个阶段，不论利率和通胀是高是低，采用【风险平价策略（Risk Parity）】，就可以有效的控制风险，帮助投资人平稳地度过每个周期。

1949年，意大利裔的达利欧生于纽约长岛。当时，美国已经从大萧条和第二次世界大战中完全恢复过来。

达利欧的父亲是个爵士乐手，妻子是一个全职家庭主妇，是一个典型美国中产阶级家庭。而那个年代，也是美国酝酿科技大发展的黄金时代。

就像许多天才在成功之路上都会遭遇重挫一样，达利欧也在上世纪80年代迎来了人生大考。1982年，由于石油价格意外下跌、墨西哥比索贬值、利率上升等接连出现，墨西哥的经济梦被无情碾压。此后，拉美债务危机爆发。

“我当时认为经济和股票行情将大幅下跌，”达利欧说，“然而经济和股票行情却大幅上涨了！” 正是因为同年8月，美联储降息引发市场火爆行情，没有料到央行会兜底的达利欧的大笔押注失败了。“我失去了自己的钱，也失去了客户的钱，”达利欧说，“我输得很惨，不得不从父亲那里借了4000美元。当时真是太痛苦了。”

1990年，达利欧筹集了足够的资金，为其后代设立了一只信托基金。达利欧认识到，资产配置的策略能否成功取决于基金经理的技能，但未来谁会赚钱谁会赔钱却很难辨别，所以，如何进行战略性的资产配置才是重要的抉择。达利欧还观察到，在影响所有国家的周期性高通胀和经济衰退时期，所谓的精英投资者也损失了财富。他不能信任受托人及其托管人能够妥善管理资产配置，而且认为投资的基本原理能够超越时空，于是他创立了一种超越时空的战略性资产配置组合——也就是说，这种投资组合不仅适用于100年前或者更早的时代，而且适用于任何经济环境，包括极端的经济环境，如1930年代美国通缩性大萧条和1920年代德国恶性通胀性经济衰退。

经历了这次重大冲击，达利欧的“全天候策略”思维开始逐步萌芽，而“全天候策略”的背后其实就是风险平价理论。

“全天候策略”最大的创新之处是，它认识到股票和债券对于投资组合的风险贡献是不一致的，一个60%的股票和40%债券的组合（往往被认为是风险最优化的投资组合），实际上组合的风险里股票占了90%，而债券只占10%。因此，理性的做法是对债券部分加杠杆，使得股票和债券对于投资组合风险的贡献接近。

简单理解就是要通过加杠杆的方法去多配置债券，相应减少股票的配置。它是一种量化的方式，不是散户传统意义上的看哪一个市场趋势更好就多配置一点，而是从“风险”的角度出发，通过测算，确保股票、债券之间的风险是对等的。而这个思想后来就被叫做“风险平价”策略，和传统的重股轻债的投资策略形成对比。

达利欧最早推广这一策略时恰好赶上了美国长达40年的利率下降和债券牛市，所以他的多配置债券少配置股票的策略，使得桥水的回报业绩非常稳定，波动率低，回撤远远低于其他策略。因此，虽然桥水的年化业绩回报并不是最高的，但是考虑到波动率后，“全天候”或者“风险平价”策略的夏普比率（也就是超额回报和波动率的比值）就显著高于其他策略了。

实际上桥水基金之所以成为最成功的对冲基金，确立风险平价的投资方法论是至关重要的。不过，虽然桥水第一个在投资管理中采用了这样的方法，但在国内也不乏志同道合的推进者，而且最早建立系统的方法论，并命名这类策略的，是磐安基金（Panagora）的首席投资官Edward Qian，中文名字钱恩平。

从求学经历上看，他属于典型的学霸——在北大得到数学学士学位，后在美国佛罗里达州立大学拿到应用数学博士学位，是荷兰莱顿大学天体物理学博士后、美国国家科学基金会和麻省理工学院数学博士后。

（看完有没有眼前全是数字的幻觉？不知道你晕没晕，反正我是晕了……）

1996年，钱恩平开始投资生涯，先后担任Back Bay Advisors公司的固定收益量化分析师，Putnam投资管理公司的高级资产配置分析师。2005年加入磐安资产管理公司。钱恩平在2006年发表文章，埋下了风险平价策略诞生的种子，并为磐安基金设计了第一个风险平价组合。此后，随着这一策略的方法论建立，风险平价策略在欧美市场上被越来越多的机构采用。尤其在金融危机期间，传统的投资策略损失惨重，而风险平价策略获得了稳健投资者的高度关注，规模也随之壮大。

对于风险平价策略，他绝对有发言权！最近，由钱恩平参与编著，中投公司的余家鸿、吴鹏、李玥等多位高管作为主要编者的新书《探秘资管前沿：风险平价量化投资》就要上市了！

拨开风险平价量化投资迷雾，

探索投资机构资产管理前沿！

▪ 知名人物推荐：由中投国际首席投资官郭向军作序，巴曙松、陈志武、朱小黄等十余位资产管理领域资深专家和知名人物大力推荐。

▪ 作者团队强大：由中投公司团队编著，集全球资产管理行业专家与资深学者的观点与研究，讲述了风险平价投资体系及其外延相关重要课题。

▪ 聚焦前沿课题：囊括战术配置、智能贝塔和因子投资等核心课题，针对国内A股、升息环境等热门金融课题与风险平价投资的关系进行探索。

▪ 提升大众认知：可以作为普及性读物，使得业内、市场和普通民众对风险平价策略都能有较好的了解。

主要编者简介

余家鸿

中国投资有限责任公司（中投公司）多资产投资团队负责人，此前任职于摩根士丹利公司（英国伦敦）、德意志银行（英国伦敦）以及对冲基金Citadel（中国香港），从事量化投资研究及交易。他先后毕业于香港大学和英国帝国理工学院，分别获得精算专业学士学位和数学金融专业硕士学位，持有CFA（特许金融分析师）及FRM（金融风险管理师）资格证书，是香港大学亚洲环球学人、北京市青联委员、香港专业人士（北京）协会理事、“一国两制”青年论坛理事以及《中国保险报·资管周刊》学术顾问。

吴鹏

中投公司多资产策略组高级副经理，拥有多年风险平价策略组合管理经验，此前就职于该公司资产配置与战略研究部，从事战略／战术资产配置工作。在加入中投公司前，他先后就职于晨星资讯和国投瑞银基金，从事量化投资工作。他毕业于中国科学技术大学，获得少年班理学学士学位和粒子物理博士学位。

李玥

中投公司多资产策略组副总裁、投资组合经理，专注于运营和管理中投公司的风险平价策略。在担任风险平价投资组合经理之前，她曾负责中投公司总组合的投资业绩评估和资产配置方案分析，对于资产管理公司的前中后台业务均有较为丰富的知识。她获得了北京大学光华管理学院金融专业经济学学士学位和美国圣路易斯华盛顿大学金融专业理学硕士学位，她是GIPS（全球投资业绩标准）全球委员会的委员及CIPM（投资表现衡量证书）持证人。

编辑 | 中信出版财经优品

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