投资实证 #97 - 一张包含 90 个问题的企业问题分析清单

题图：猜猜是哪儿？ | 摄影：孟岩

实盘投资周报第 97 期，最新净值是 0.9954，本周增长 3.02%。

上周的周报里面写了我和南添老师互相对齐的包含 90 个问题的清单，大家都对这个清单感兴趣。

我和南老师商量了一下，他专门给大家写了一篇文章介绍为什么会有这张清单以及该如何使用。

开始阅读之前，我想管理一下预期：

1）如果你错过了上期周报，我建议你先阅读一下，这样知识可以更加连贯；

2）南添老师是我的良师益友。他的“可信度”（见上期周报）来自于罗马大道青训营的 9 小时的烧脑课程。我非常佩服他强悍的思考能力和细腻的同理心，你在下文中应该能感受到；

3）这个 90 个问题的清单其实是一个企业问题分析清单，用来分析企业。我和南老师则用来介绍、对齐双方企业的使命、业务、价值。当然，企业是创始人的投射，这个过程中不可避免的也是人的对齐；

4）尽管是企业的清单，这个清单也可以修改一下用来做人的对齐。南老师在文中就举了婚姻的例子 ~

5）清单之外，看看他的思考方式和同理心，我想也许对我们有不少帮助；

6）我以前经常说投资、特别是主动型投资对于一个人的综合能力要求太高了。看完这篇周报，你也许会更加明白，自己炒股并能找到好公司，实在是太难了。

Let's Go.

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南添：《我的企业问题分析清单》

本文提纲如下：

一、制作清单的初衷：

1、避免“无能之错”

2、帮助年轻分析师自我训练，特别是

（1）帮助其建立定性分析上的全局观，不沉迷于细节和自证

（2）引导其思维聚焦于企业与社会，而非金融博弈

二、使用清单的障碍

1、是否深度思考

2、商业常识储备量与质

3、是否具有同理心？

4、能否坚持“用行为训练自己”

三、清单带给我自己的启发：半人半机器

四、清单的其他用途：定性分析>定量分析的事务

这是罗马大道青训营最新版本的《企业分析问题清单模板V1.2》，事实上，任何一个人在进行投资决策时，都有一个清单，只是这个使用清单的过程，大多数人是潜意识中进行，并且清单本身没有很系统的整理过而已。那么我们的这份清单如何理解、使用、维护升级？

一、制作清单的初衷

《清单革命》是有关自我成长方面最重要的一本书，因为成长的第一件事，应该是弄清楚怎样才能升级而不反复退化。有关清单的方方面面，葛文德医生已经写透了，大家听先知就好，直接看照着做别BB。

除了上述的共性的出发点之外，清单对于我们投资管理行业还有更关键的价值：

1、避免“无能之错”

哪怕不用先知（芒格）的多学科思维模型或巴菲特的 45 种商业模式，仅以青训营的投资框架为例：我们能力圈内的企业竞争优势有 2 种、企业定位有 36 种，光是采用这样的分类去归因分析需求，所产生的分析路径数量就多的可怕。很容易在漫长的逻辑链（收集信息-处理过滤-形成关键点-认知证伪-更新决策）中，遗漏和轻视那些决定未来的“必要条件”和路径。请大家不要小看“遗漏和轻视”这个人类特有的缺陷，我们也是地球上的一种生物，并没有准备好用大脑去处理现代科技爆发后的信息量，哪怕大脑这个硬件其实很强。

2、投资管理这行的年轻人都很优秀，饱读诗书，唯一的不足可能就是商业常识不足，因为过往的筛选路径是一路考试。而知识基础奠定之后，在实际使用中却有两个主要障碍：

（1）商业竞争往往很复杂，并非考试中的有限参数下的解题过程，而是大量因素（必要条件和充分条件混杂一起难以分辨）在随机起作用，因此必须从全局上，考虑问题的真相和事实，建立假设和观点，再不断证伪。优美的公式，在非线性世界中其实不堪一击。更可怕的是，沉浸在这种“美”之中，进而相信自己有魔法。因此，这份清单的大多数问题，是在提醒和启发年轻分析师多问问自己：我还有没有遗漏什么重要线索？世界到底有多大？

（2）由于年轻人的社会阅历与见识受限于过往经历，因此在判断事物发展状态时，往往片面放大与自己相关的人的作用，比如朋友怎么看这个问题、我导师怎么看、同行怎么看……。但商业世界是由用户、企业家、政府共同驱动的，投资者作为旁观者的看法会影响事物发展进程，但不会影响长期结果，即“缸中之脑”与真实世界是两个运行系统。我进入股市20年来的最大感受就是，股市是一个不存在的、想象中的虚拟世界，忽视股市对获得投资成功至关重要，因为决定一切的是真实世界。所以，这份清单的大多数问题，不是为了得出“标准答案”（那是根本不存在的东西），而是希望推动年轻分析师走出办公室，去工厂、乡间、大街上去寻找答案。

二、使用清单的障碍

1、清单的每个问题的水平高低并不是重点，而是我们在使用某份清单时会不会引导自己进入深度思考，比如多问几次为什么，直到底部。又比如运用批判思维，来回从正反两个方向思考问题。我举一个例子，如果针对一家私募基金进行企业分析问题清单练习，比如证券投资管理行业的需求到底是什么？答案可能令你吃惊。

传统观点认为，证券投资管理行业是为客户资金保值增值所服务的，这就是需求。

（1）如果假设这个观点是对的，那么出现什么样的结果才能满足客户需求？应该是获得不错的投资收益率吧。

（2）那么出现什么样的事实才能到达这个收益率？如果是买股票，那肯定是低价买入、高价卖出了，即股票股价上涨。

（3）那么出现什么样的事实才能让股价上涨？短期的原因有很多种，长期的只有一种，即企业发展得更好了。当然如果你不知道或不相信这一点，可以看看这个视频《三段论》。

（4）那么出现什么样的事实才能让你买到未来更好的企业？答案很明确，好企业上市之后才能买到，因为不上市的好企业，你不仅买不到、甚至都不知道。

（5）那么出现什么样的事实才能让好企业上市？答案更明确了，除去政策规定需要满足之外，首先好企业要有大规模融资或寻求公众支持的动机，才会上市。我知道你会反驳，因为想上市的除了这些动机纯正的好企业之外，还有很多想来捞一把的坏人。但请理性一些，不能因为发行股票公开上市的有坏人，就否定上市这个行为对于好企业的帮助。或者说，如何识别坏人和好人，才是关键。

（6）既然好企业的上市融资需求，才是一切因果的源头，好比是（1）基金客户资金保值增值的必要条件，那么证券投资管理这个行业，到底是为资金方服务？还是为企业服务？

（7）所以，我认为这个行业的底层需求是上市公司希望得到更高效的融资支持，这需要二级市场的“聪明钱”正确对企业估值定价，通过长期持有优质企业股权，帮助企业稳定股价和长期估值，从而帮助企业进行再融资、扩大生产、优化产品和服务。想想看，为什么巴菲特总是承诺并践行“买入持有”，这既是结果，更是穿透未来、达到结果的唯一大道。

PS：市场对好企业和坏企业，给予不同估值和定价，是充分条件。扩大股市IPO企业的种类、特点，也是充分条件。

（8）长期帮助企业要比满足资金方短期诉求，更重要、更能长久，这一点符合常识，却很难让陆家嘴接受。

2、清单中的大多数问题是在对齐“商业常识与目前我发现的企业信息”，通过比对，从而发现新的线索或可能性。所以，清单使用者的商业常识储备至关重要。否则，不要说发现投资机会，可能首先“雷”就踩不完……

3、如果有很足的商业常识、也善于深度思考问题，是不是就能把清单每个问题分析清楚了？不，还有更重要的同理心。

无论是定性分析针对的现象、还是定量分析针对的商业数据，如果缺乏对相关各个主体的设身处地的“体谅”，是无法正确理解其行为的。经济学总是使用“理性人假设”，但事实上，人类大多数时间既不理性、也有兽性。举个同理心的正面例子：现在很多中餐厅的桌子是长方桌，而不是传统的大圆桌，这是每桌用餐人数减少和高租金双重约束下的试图多利用面积的结果。但是长方形桌子带来一个问题：桌子中央面积较小，考虑到客人用筷子拣菜的距离，其实不如圆桌方便，但是客人总归希望在总支出不变的前提下，多点几道菜。那么具有同理心的做法是，把客人使用的餐盘，定制成半圆形、正方形、长方形或其他有直线边的形状，而不是圆形，这样可以让客人无意之中，把餐盘更加靠近自己一侧的桌边，增加一些桌子中央的面积来放菜品。客人觉得方便了，商家说不定能在面宽和进深不变的情况下，多放一张桌子，增加坪效。

坦率地说，商业常识和深度思考，可以教、可以学。但是同理心能否习得，完全看你是否真的想理解、体谅别人，而不是自我为中心。 

4、人类是不理性的动物，时常冲动和莫名其妙，这一点甚至不如动物完全依靠天性的行为稳定且高效。说个好玩的事，现在妈妈们特别喜欢发朋友圈——突出自己辅导孩子做作业时的各种艰辛、崩溃、抓狂，一般都是以一句怒吼结束“你给我好好写”。

可惜说教肯定是没用的，因为孩子没法执行，太不明确具体了，什么叫好好写？

孩子长大之后，还有更大的难题，社会要求职场新人：以后好好干。what？……

不开玩笑说正经的，人的成长，说到底，就是长期进行某种具体行为后，习得的条件反射，如果有益生存和社会，就称之为“成长”，否则就是胡闹。这种驯化成某种“理性人”的过程，如果都是被外界环境所逼迫的，那其实和动物还真没多大区别。大家常说的“环境改变人”，到底是不是一种好话哪？！

但至少，你可以自己有意识、有意识、有意识的训练自己，怎么训练？只能通过具体、明确的行为，比如投资上犯过一次错，就总结出原因，我是说真的原因、深层次的原因！而不是诸如“一时糊涂”。总结出原因后，根据自己的特点，形成一条具体可以自执行的规则，然后合并入清单，等待下一次继续优化。

所以，无意识只使用清单，和有意识使用并优化清单，就是完全两种人生了。

说句题外话，在上面的读书笔记链接里，我提到过一个亲身经历，自己当然很早就知道先知说清单很重要，但是直到在中国最贵的飞机上，真的看到一个无比low的塑料清单上的第一条是“启动发动机”，才真的相信，清单有意义。

我真是蠢透了。

三、清单与机器学习

如果用人话来讲解机器学习是什么，其实一点也不复杂。在无休止的比对中，不断确定“什么是、什么不是”的必要条件，比如人和机器都能移动，但是能移动的原因，一种是碳基、一种是硅基。总之，当我们知道比如一定数量的必要条件时，AI就能知道某种照片上黑乎乎的，是一只小黑猫；Alphago就能知道对手的某步棋，对自己是不利还是有利。

所以，清单思维的本质，就是有意识的在收集和不断编排必要条件，使其以最贴近真实世界。人，使用清单，就更加接近理性。必须承认，半人半机器挺好的，该感性时感性、该理性时理性。

四、清单适用于各种定性分析更关键的事务

比如找结婚对象，这事就没法量化，当然知乎某位大神曾经指出，可以收集30多个样本，然后从下一个开始，只要比前面样本的平均数更好，就是你觉得比前面大多数人好，就可以结婚了。

我怎么觉得这个点子相当的……

如果你到现在还没对谁一见钟情，那一般就老老实实参加相亲，其实拿这份清单去和对方“对齐”，也挺实在的。当然，要把这份清单翻译一下，比如清单1.2.1行业（换成对方）正处于何种发展阶段，这话放在相亲上，请别理解为对方目前拿多少薪水，而是对方的心智和人生阶段。再比如，不少清单问题在相亲中，都指向双方对于婚姻的需求到底是什么？不要笼统的说“想好好过日子”，这话将来你一定后悔，你觉得好好过就是周末应该能打游戏，但她可能觉得好好过是指必须两个人一起做某件事。强调一下，不是去给对方做恶心的商业分析，而是站在两个人一起生活的方方面面去讨论，如果你不确定有哪些是必要条件，可以多问问父母和过来人。

古人为啥强调门当户对？因为三观、见识、经济条件等各方面都差不多的人，婚姻矛盾相对较少。那什么是三观？不就是各自的底层需求嘛，有人的底层需求是开心，有人是世俗标准的成功，总之不多问几个“为什么、然后哪”，并在现实中印证，你们并没有真的了解对方。

以前经常看到巴菲特喜欢讽刺投机者，不深入了解企业就买入搏傻。他认为深入了解的程度应该超过其对汽车、对老婆的了解。我看他是说反了，世界上了解老婆、老公的人，根本就是少数。不信，你今晚就回家盘问：“你觉得什么叫好好过日子”，无论怎么回答，你就继续往下问，最终的终点，说不定，他/她的回答，会让你大吃一惊。

好了，你都能看到这里还不放弃，我相信你绝对有能力把这份清单从投资领域翻译到各个定性分析领域，只是请注意：

同理心 > 常识 > 深度思考

还有，行动最重要！

当然，我很欢迎你来参加罗马大道青训营的大课，真的感受一下，这份清单该如何用于理解企业、理解股票投资。这并不比择偶容易，其实都挺难的。

2、本周操作

• 无

3、最新净值

本周实盘账户无新增资金。

最新的资产是 5,153,286.54，基金净值是 0.9954，本周增长 3.02%。

最后附上最新的且慢截图（2019年8月23日）

市场有风险，投资需谨慎。本记录不代表任何推荐之用，仅作为自己的长期投资验证。投资者应保持独立思考。