高通少主传联手软银买下自家公司，是王子复仇？还是引狼入室？

DeepTech深科技宏菱环球投资俱乐部 2023-06-10

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首先与你分享一段美国林氏集团董事局主席林建中先生接受CCTV"中国好家族“栏目第一期节目采访的视频：

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在美国总统特朗普下令直接禁止博通收购高通之后，最近几天持续有关于这桩收购案的内幕消息爆出，包括根据彭博社（Bloomberg) 报道，Hock Tan 曾经请出博通创始人 Henry Samueli 与高通创始人 Jocobs 家族以及高通董事长成员直接沟通，以过来人身份，说明当初博通接受安华高收购时的想法，特别是半导体产业未来成长将会低于行业平均值，半导体企业必须要有全新的思维，面对后续的变局。但显然，这样的“晓以大义”，高通前董事长 Paul Jocobs 是听不进去的。

图丨高通前董事长 Paul Jocobs

事实上，对于靠着美国政府以国家安全之名保护，躲过与博通正面对决的高通，这故事到此不是结束，而是开始。因为，高通之所以会被博通盯上成为强势进攻收购的目标，最主要的原因就在于，高通本身的脆弱早已被看见，过去从 3G 时代开始的技术领先绝对优势已然不再，在 5G 或其他高通正在积极布局的新技术应用市场，高通就与其他大部份行业里的公司一样，必须要重新回到地面、想办法突破重围。

而值得注意的是，过去一段时间，看似是高通上下一心全力对抗外敌博通，但在高通内部的茶壶里的风暴，却也在持续酝酿成型，创始人 Jocobs 家族与既有高通董事之间的关系也已开始出现化学变化。

根据华尔街日报指出，就在博通禁止收购高通的禁令发布后，Paul Jacobs 立即在 3 月 13 日给董事会的信件中，表明了想寻找可帮助其个人收购（Buyout) 高通的投资者，而根据英国《金融时报》的报道，直指软银是潜在合作对象之一。只不过，Paul Jobs 的提议并没有得到董事会认同，高通董事会反而是积极劝退 Paul Jocobs，希望他打消自己买下公司的念头，但 Paul Jocbos 显然心意已决，也就是因为如此，Paul Jocobs 在被拔除董事长职务后，高通董事会又在 17 日宣布不再提名 Paul Jocobs 出任下一届高通董事会成员。

所谓私有化收购，简单来说，就是进行和公司上市相反的动作：由大股东发起收购所有小股东手上的股份，然后进行退市，成为私有化公司，私有化也是另一种形式的并购。

过去欧美其实也有不少公司进行私有化的动作，而在中国，也有不少公司进行私有化、股权重组等动作，虽然目的各有不同，但不可否认的是，将原本上市的公司透过私有化收购进行退市，这对于需要进行大规模重整、或者是策略转型的公司而言，私有化确实是可以考虑的一条路。在美国科技产˙业，近年来最知名的私有化案莫过于 2013 年初的由戴尔创始人 Michael Dell 主导的戴尔私有化。

图丨戴尔创始人 Michael Dell

而对于 Paul Jocobs 表态主导私有化高通的决定，高通董事会发出声明表示，是在 Paul Jacobs 告知私有化收购高通计划之后，董事会作出决议不提名其续任董事，但未来 Paul Jacobs 若提出私有化收购提案，根据相关规定，高通董事会也会依规定进行评估，以维护股东权益。

Paul Jacobs 对此表示，他对董事会的决策感到遗憾，但一方面，也相信私有化将会对高通未来的营运会有正面的影响。

从高通的营运状况来看，在主要子公司 QCT 方面，2017 年在联发科以及展讯等传统对手的积弱不振，再加上高通自身的产品布局成功，即便苹果开始大量采用英特尔的基频方案取代高通产品，但高通营运所受影响不但有限，营收也持续成长，而净利也较 2016 年大幅成长了 36%。

但在高通最主要获利来源，也就是子公司 QTL 专利授权业务部分，因为客户持续反弹的压力，不仅让高通调降授权收费。高通最大客户苹果甚至直接选择赖帐不付，与高通对簿公堂，而在苹果开了第一枪之后，随之而来的各国反垄断裁罚，也让高通疲于应付，光是要支付各地反垄断裁罚金额，就让高通净利大幅衰退将近 3 成，连续 2 年净利呈现负成长走势。

2017 年，对高通而言，真的是非常“特别”的一年，有许多的“特殊状况”都在这一年接连发生。

其中最明显、影响最大的，莫过于苹果“刚好”在 2017 年发动对高通在专利授权上的法律战，一方面拒绝支付专利费用，一方面又拿英特尔的方案取代高通，压制高通的业绩表现。我们都知道苹果和博通之间的关系匪浅，Hock Tan 也不止一次对外表示，如果由其掌权，苹果和高通之间的专利和官司一定可以顺利解决，不仅讨好了高通的股东，也同时讨好苹果。

但 DT 君认为：并不是高通不想安抚苹果，而是高通可能早知道苹果是有意为之，再怎么安抚也是徒劳无功，倒不如硬起来对抗，好让其他客户不至于有样学样。

经过这一段历程，被股东和董事会“背叛”的 Paul Jacobs 对公司的经营理念也有了感悟，虽然企业公开上市有助于透过资本融资等等，也能获得更多政策优惠，但也同时让公司经营过度透明，甚至可能引来像博通这种秃鹰豺狼企图吞而并之。

或许正因如此，“私有化”是还不想放弃高通的 Paul Jacobs 的唯一选择。

当然，要私有化还要经过许多门槛，首先发起私有化的大股东资本要够庞大，如果本身资金不足，还要寻求外援。其次，因为私有化也是一种并购行为，也因此，即便 Paul Jacobs 成功找到资金，还是要经过美国外资投资委员会 (CFIUS) 的把关审核，不仅将来分配的股权结构，资金来源也必须被摊在阳光下检验。

图丨美国外资投资委员会 (CFIUS)

而最后，即便通过前面的关卡都能顺利通过，如果报价不够吸引股东，那么私有化也很难成功，以目前高通约 900 亿美元的市值，如果以一般约 3 成左右的溢价来推算，那至少也需要将近 1200 亿美元，而由于先前博通收购高通提出的 1400 亿美元价格，也可能成为 Paul Jacobs 启动私有化收购的门槛。

Paul Jacobs 虽也是高通股东之一，但股权仅占约 0.13%，根本无足轻重，即便加上父亲与兄弟的股权，也对经营权毫无影响能力，因此唯一能够扭转局面的可能性，就是寻求外援。

根据英国金融时报报道，Paul Jacobs 已经包括软银在内的几家投资者接洽过，商议如何在其高通私有化布局中共同合作。而其中，软银因为手上掌握规模超过 1000 美元的 Vision 基金，而被认为是未来最具潜力的合作对象之一。

软银预计要在未来数年内把 Vision 基金的规模扩增到 8800 亿美元，目前二号 Vision 基金已经在筹备中，所以从资金的规模来看，光是软银一家就已经绰绰有余了。目前一号 Vision 基金有超过 6 成的资金来自沙特阿拉伯，而因为基金操作的方式，基本上背后的投资者不会牵扯到该基金投资的企业管理部分，而是由基金管理者全权处理。

而最大的问题是，如果 Paul Jacobs 利用基金的资本成功买下高通的股权，该如何满足软银的需求，同时又要能够掌握高通的经营权？众所周知，软银老板孙正义可是比 Hock Tan 更加凶狠的投资者与并购者，打跑博通，却引进软银的资金，会不会是赶跑了狼，却引来了狮子，原本是少主中兴的戏码，最终却演成吴三桂引清兵入关？

DT 君认为，为了要分散股权，避免被某个资金掌握关键多数的股权，寻求多家基金分散资本来源，并互相制衡，可能会是比较可行的作法，不过 Paul Jacobs 就必须说服更多投资者加入，并且协调各家基金的利益分配，这个作法可能会旷日费时，时间太久，届时高通现在的管理层可能就会有其他应对之策，恐怕夜长梦多。

以软银为最大投资者其实还是短期内比较可能实现的作法，而 Paul Jacobs 也有 CFIUS 这个武器可确保高通完整性，并同时又有高通的专利使用优惠为诱因可当作交换条件。由于软银先前并购 ARM，主因就是其在 IoT、AI、自动驾驶等智能产业都有非常广的布局，然而 ARM 虽在处理器专利方面布局相当坚实，软银手上却没有自有的无线射频技术可和处理器搭配，若取得高通之助，对于软银未来在相关产业的布局优势亦可得到相当程度的提升。

图丨软银孙正义和当时 ARM 主席 Stuart Chambers

若 Paul Jacobs 愿意以无线相关专利授权优惠换得软银对公司主导权的放手，加上观察软银过去收购其他公司的作法，软银或许就有可能会同意由 Paul Jacobs 来继续领导高通，这与接受博通收购显然有极大的差别，特别是博通过去惯用的分拆出售资产手法，毕竟只要涉及对高通的分拆、经营权与专利的外流或竞争力的减损，就很有可能挑动 CFIUS 的敏感神经并严加审查。因此必须要妥善处理相关问题，避免再度引发争议，而若能确保这些前提，让软银资金帮助高通私有化就不是不可能的事情。

而这么一来，软银对 Paul Jacobs 而言，就是可行的资金来源，形式可能就偏向借贷，而除了软银以外，预计也会使用多家银行的债务融资，避免债权或股权过于集中。

私有化真能解决高通的燃眉之急？

2013 年戴尔决定要私有化时，正当移动计算兴起，传统 PC 计算架构不断被贬低的时代，由于 PC 产品毛利低，戴尔寻思转型，但因为上市公司结构，决策受制于股东与董事会，当初 Michael Dell 认为不能舍弃 PC 产品，但同时要发展服务，增加公司获利基础，但股东想法不同，导致公司策略推动受到阻碍，也因此，Michael Dell 毅然决然推动私有化。

这是一笔相当传奇的交易。而且事实证明，戴尔的确相当懂得操弄庞大债务，财务工程做得非常漂亮。Michael Dell 表示，这将能令公司执行更好的战略转型。不过在负债累累之下投资及扩张也会跟着放缓，为此戴尔其实做了一个更大胆的操作，在 2015 年以 670 亿美元购并 EMC 集团，此交易超过戴尔私有化规模两倍以上。

虽然私有化让公司营收有了成长，并且可以自由决定投资的方向，但是私有化也同时让 Dell 背负了大笔的债务，截至目前为止，Dell 的债务高达 460 亿美元，每年至少要支付 20 亿美元的利息，虽然这些债务大部分来自并购 EMC 的支出，但缺少了监督，以及过度激进的投资，恐怕也会让私有化蒙上阴影。

2018 年初，根据华尔街日报的消息指出，Dell 可能会因为债务的关系，而考虑以再度 IPO 的方式筹措资金。并且考虑和持有 82% 股权的 VMware 公司进行反向合并，直接达到上市的目的。

不过高通处境和当初 Dell 的情况又有不同，目前高通的专利与芯片产品还是拥有极高的竞争力以及市场价值，如果能通过这些既有资产，创造更多元的产品或服务，理论上会比 Dell 利用举债并购 EMC 以及取得 VMware 经营权的方式更加单纯，也更容易扭转公司的经营困境。

而造成高通经营困境的最大问题，仍然在于授权金的收取方式以及计价方式，专利本身的价值其实毋庸置疑，如果未来私有化的高通能够解决这方面的争议，而且还能有庞大资金持续投入研发工作，那么未来高通的价值或许还是可以持续攀高。

不可否认的是，相较于其他半导体巨头大厂早已进入的专业经理人世代交棒的阶段，高通独树一帜的 “父与子”公司型态，确实非常少见，而在经历了过去这一段波折之后，外界原本预期，这将会进一步激发高通内部治理（Corporate Governance) 机制，进而提出更具提升公司营运效率的策略转型方案，但以目前的转折来看，尽管外患暂息，但高通本身的内乱仍存，对于正站在针尖上寻求转身突围的高通而言，警报其实尚未解除。

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【林氏集团曼哈顿维珍酒店】项目介绍

拥有40多年历史的美国林氏集团是集制衣、房地产开发、酒店建造、经营、管理于一体的综合性地产集团，有30多年的房地产开发经验。在过去20年间，林氏集团已建成50多幢大厦，28家酒店，为当地创造了数以亿计的财富，近五年仅旗下酒店部门就创造了上万个全新的永久工作机会。

林氏集团五期投资移民项目：

第一期位于曼哈顿金融区的万豪Fairfield Inn & Suites酒店项目 I-526已于2015年7月25日获批，并且全部投资者在2015年11月已获批绿卡；

第二期位于曼哈顿金融区的万豪万怡酒店项目I-526也于2015年9月成功获批，投资人拿到临时绿卡；

第三期位于曼哈顿中城切尔西区的万豪万丽酒店项目I-526于2017年4月27日成功获批；

第四期位于哥伦比亚大学附近的维多利亚剧场改建及万豪酒店综合型项目即将招募80名投资者；

第五期维珍酒店商场项目也正在火热招募投资者中。

林氏集团实力雄厚，历史悠久，项目稳健。本次与维珍集团的合作将会在行业引领潮流！

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