《基本面研究在美国已然衰落》？ 别逗了
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提要：
国外投行削减研发部门是因为美国的Global Research Settlement和欧洲的MiFID II对投行严加监管，防止投行分析员和自营勾结，所以大幅外包投研给独立第三方，并不是基本面研究"衰落"
投行削减投研开支不是因为主动投资失灵，而是收费游戏规则改变，从传统的依靠卖方投研赚取1-5bps的交易佣金，转向alpha capture为代表的业绩驱动，高回报（10-20bps）模式。
朋友发来《基本面研究在美国已然衰落》问我看法。我有2点感受：1. 标题党；2. 片面。
（我一直认为博眼球操纵公众思维、缺乏独立思维是国内媒体一大特色...）
国外投行缩减研发部门是因为美国的Global Research Settlement和欧洲的MiFID 对投行严加监管，防止投行分析员和自营勾结，所以大幅外包投研给独立第三方研究机构，并不是在投资领域做基本面研究“已然衰落”。
长城和Global Research Settlement/MiFID
在中国，由于监管落后，法律更新缓慢，投行/卖方分析师，和上市公司大股东，买方机构（包括公募，私募，自营等）勾结，操纵信息和股价屡见不鲜，比如历史上的东方电子，银广夏案，这些还只是浮在水面上的冰山一角。
但在欧美，这个领域一直是监管机构打扫的对象，一直强化投行的卖方投研部门和买方的自营/资产管理部门隔离（这个制度一般称Chinese Wall —— 长城），对违法违规现象处罚极其严厉，紧箍咒不断收紧，导致投行的合规和法务经费上涨。
我们之前谈《从辉山乳业，中国宏桥做空案谈法制监管》里讲过：
投行自营、投行和研发业务在全球受到严格的监管。三个部门之间要设立防火墙(Chinese Wall)。研发部门如果主动给外部投资者推荐自营的持仓或投行部门的业务，会受到严厉的处罚。
在美国，投行受到NASD Rule 2711， NYSE Rule 472和Global Research Settlement的严厉约束：
Rule 2711 保证投研报告的独立性，
Rule 2711 负责管理利益冲突，包括投研分析师和投行部门人员的利益冲突
NASD Rule 2711 严禁投研分析师被投行部门人员监事或控制。
NASD Rule 2711 要求投行报告和研发部门报告业务线隔离。 投行业务不能影响投研分析师的收入。
投行部门人员不得在研发部门公开发布报告前阅读报告，除非为了印证信息或检查利益冲突。
Rule 2711 严禁投研分析师和投行业务客户交流。包括以下情况：为了招揽投行业务的的业务接洽，涉及投行交易的路演; 在投行业务人员或涉及投行交易业务的公司管理层在场的情况下与客户交流。
Rule 2711 禁止投行部门使用研发部门报告帮助销售，市场或与既有和在开发的、涉及投行交易业务的客户交流。
Global Research Settlement要求投行研发和投行部门物理隔离。
Global Research Settlement 严禁投行部门参与投研部门决策。
投研监督委员会要审阅研报的评级、目标位和质量，以及要特定披露可能存在的利益冲突。
MiFID (Markets in Financial Instruments Directive 2004/39/EC) 由欧盟在2007年正式推出，目标是通过加大金融机构之间的竞争保护投资服务的消费者。
Global Research Settlement 和 MiFID的实施，导致欧美投行的合规费用上升，尤其欧洲分部为了削减投研部门开支，把该工作外包给独立第三方研究机构。比如JP Morgan的自营交易员如果需要交易策略，他会优先向JP Morgan之外第三方投研机构购买研究报告。
MiFID II
MiFID之后，欧洲政府和监管机构再次收紧紧箍咒，推出MiFID II，将于2018/1落实。
MiFID II要求资产管理公司分离交易和投研费用。该政策将提供史上最高交易员透明度，降低利益冲突。据Bloomberg, 欧美的的资产管理机构或将减少3亿美金/年的研究开支。这导致投行再度削减卖方投研支出。
所以，国际投行削减卖方（基本面）分析员岗位并不是基本分析被淘汰了，只是整个金融市场的一角被打扫了卫生。
Alpha-Capture
与卖方削减投研开支相反的是，第三方独立投研的市场越来越大，尤其alpha-capture业务，对分析员的采取类似MOM的管理模式，投研报告业绩驱动，数据清晰，适合量化管理。所以大量的对冲基金和资产管理公司涌入，用人工决策或量化分析管理这些投研报告，从人挖掘alpha，而不是股票 。
其中的对冲基金代表来自各个门派：
价值投资，比如GLG, Dalton；
宏观对冲：Soros, Arrowgrass；
量化：TwoSigma, Mashall Wace, GSA Capital；
（投行）自营：JP Morgan, First New Yrok...
研究机构Tabb Group预计，2017年 alpha capture 全行业收入占全球投研费用5.8% （VS. 2016年的4.8%） 。全球最大的alpha capture平台之一TIM Group数据显示，通过alpha capture平台发布交易策略的卖方人员比例从2006年（MiFID筹备落实的时间）以来逐年上升。TIM Group评估alpha capture市场规模约10亿美金。
投行削减投研开支不是因为主动投资失灵，而是收费游戏规则改变
《基本面研究在美国已然衰落》认为投行削减投研开支是因为基本面分析或主动投资失灵，其实不然。
投行卖方研究部门裁员一方面因为监管趋严，另一方面其实是投研报告由过去的非业绩驱动改为业绩驱动（比如之前全球业内比较知名的 Institutional Investors 最佳分析师排名是基于买方机构投票，而不是研究报告的质量），滥竽充数的可能被大幅压缩。
Alpha Capture模式改变了游戏规则，投研机构无论大小，出身高低，同台竞技。报告的质量越高，业绩越好，越能获得买方机构的交易，并从每笔交易提取10-20bps的报酬，远高于传统卖方机构通过大量研报狂轰滥炸，但买方机构仅支付1-5bps的交易费用。
可以看出，传统投行的投研业务需要大量开支支持分析员团队，但利润率薄如纸；但不需要大量开支，业绩驱动的alpha capture业务，利润是前者的4-20倍。
下图是TIM Group和TABB Group统计的alpha capture业务量增长和占卖方被支付费用的比例高速成长。
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