动不动就写诗唱红歌，这位前新财富首席被炮轰：200多篇研报，没水分的只有6篇！
当一位分析师喜欢念打油诗还喜欢唱红歌时，他的分析还靠谱吗？虽说我们不能光看表面现象，但是这种“不务正业”的做法免不了有转移注意力的嫌疑……
本文2318个字，大概5分钟读完。
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作者：陈光磊
来源：微信公众号“山石talks”
上期我们说新周期跟它的短期分析，
中间其实是没有逻辑关系的，
而总是跟着短期数据变来变去。
看出这一点逻辑问题来，
甚至不需要很专业的经济学背景，
当然需要认真进行逻辑推理。
据说该分析师还有一个特点，
经常喜欢写打油诗，
动不动就唱红歌，
有诗为证：
研究报告又诗又唱的，
大家就觉得特别扭，
但是又说不上什么原因。
是不是研究宏观都这样，
一言不合还要像印度电影一样载歌载舞？
我认为研究员写诗有两种可能性，
一种是已有客观的证据和逻辑推理，
写着写着写嗨了，诗兴大发。
像我们以前的助理能改写滕王阁序。
还有一种是研究本身缺乏客观证据和推理，
就利用带有情感色彩的语言去引导读者，
这是一种语言陷阱，
叫着色移情，
虽然不能简称色情。
正常的研究是冷静地观察、实验、假设和计算，
一旦使用太多的情感，
就得怀疑他是不是想掩盖逻辑推理上的漏洞，
放烟雾弹来引导投资者。
那就拿他引以为傲2015年的5000点论来说，
我们知道当时他说5000点不是梦，
但事实上5000点变成了一场噩梦。
这是他无法预料的。
就跟他去年拿着党章冲进股市，
今年讲的新周期的套路本质上一样，
换句话说，就是心周期，
心理的涨跌周期。
这是一种非常糟糕，极其错误的研究方法，
不但不能引以为荣，
更要引以为戒。
我们现在就把他的报告拿出来看一下，
2014年-2015年报告大概有200多篇，
挤完水份，
真正核心的报告只有六篇。
在这六篇当中，
他反复强调的有两句话，
拼凑成了他的所谓转型宏观。
第一句是改革提速，无风险利率减半，风险偏好上升。
第二句是新5%的经济增速要比旧8%好。
他提这两句话主要的目的是，
判断股价变化的方向。
从决定股价的因素来看，
内部因素是分红或盈利，
分红越高，股价越高，
外部因素是无风险利率和风险偏好，
无风险利率即国债利率，
无风险利率越低股价越高，
风险偏好越大，股价越高。
先说无风险利率，
首先声明我们都是支持改革的，
但是改革的进程由国家和中央战略决定，
不由我们来决定，
更不由他来决定，
他只能推断。
他的推断是改革提速了，
资金从无效益的部门退出，
进入有效益的部门，
所以无风险利率就降低了。
无风险利率下降的观察没问题，
但可以有各自的角度。
当时我们也是这么判断的，
虽然我们的依据是2014年底开始央行一系列的降息降准，
降低了无风险利率。
但是为什么风险偏好也会上升他没法论证，
改革如何改变风险偏好是不可测量的。
他只能说看到大家的钱从买理财产品都转移到买股票去了，
所以风险偏好在上升。
这里犯了循环论证的逻辑错误，
把要证明的结论反过来变成了原因。
就好像从证明因为你吃得多，所以你胖，
变成了因为你胖，所以你吃得多。
此外，影响股价的还有分红。
经济下行的时候，企业的盈利整体要跌下去。
5%经济增速的企业盈利肯定比8%差了很多。
但为了要得到股市涨到5000点的结论，
他提出了第二句，
就是新5%的经济增速要比旧8%好。
并举了日本、韩国的例子来论证。
一般人这时就被搞晕了，
大家只知道岛国的动作片，
韩国的整容，
谁又研究过他们的经济呢，
还以为这是什么高深的经济专业见解。
其实不论他怎么论证，
始终只是一个语言陷阱。
在心理学上，
人有一种心理账户，
比如捡来钱没有自己挣来的钱看得重。
这是一种有区别化的心理，
其实捡来的钱和挣的钱在价值上完全一样。
新5%比旧8%好这种论调是利用了这种心理，
他说改革构筑的5%，比靠刺激拉动的8%要好，
就像是捡来8%，比不上挣到的5%。
哪种是新5%
哪种是旧8%，
完全成了主观判断，
这不是颠倒黑白，
是直接颠倒数字。
随意变换主观定义，
所有数字都没法比较了。
就好像你身高比他高，
他会辩解说，
因为他学历高，
他是新高度，
你是旧高度，
所以他反而身高比你高，
偷换了一下高的定义而已。
股价模型用的就是分红，
不用区分什么新分红和旧分红，
不涉及经济增长质量的问题。
最后就推出一个有悖经济学常理的结论，
经济越差，股市越好。
又写又唱也是掩饰上面的两个逻辑漏洞，
经济下行没关系5%比8%好，
改革红利还没有释放没关系，
树上的花没开没关系，
人们心中的花已经开了。
就是我们说的着色移情。
还套用了一下索罗斯的金融炼金术，
我本人专门研究过索罗斯，
索罗斯真正意思是认知的错误会被修正。
下期会讲我们当时的分析，
这里简单提一下。
当时我就一直在跟这种
所谓转型宏观做不屈不饶的抗争。
我们当时的分析是无风险利率开始下行，
（经济学上通常假设风险偏好不变，因为难以测算）
同时经济增速还在下行，
两种力量相互牵制，
市场有上涨机会，
但是要高度关注下跌风险。
心中花开的主观判断就是一种心周期，
并且没有风险控制，
既然所有的因素都是朝着一个有利的方向，
何来风险？
却逃不脱盈亏循环的宿命。
后来事实也证明，
怎么涨上去的，怎么跌回来。
2015年5-8月股市波动实在太大了，
给无数人带来了一生的创伤，
因为很多人是一点一点入市的，
筹码是逐步堆累上去的，
杠杆到了最高点大盘轰然倒下，
所谓转型宏观鼓吹出来的预期无法兑现。
他自己说大家疯狂的时候，
他说了句风高慢走，
反而就他最清醒了。
我们发现这句孤零零的话躺在4月的一份报告中，
仅一句话，
只有语言对冲的意义，
因为提示风险跟他整个逻辑链条是不符的。
相当于说大家往上冲往上冲啊，
然后再补一句小心别摔着了。
我们把后面他写的那些报告再列一遍，
主要的还是他的老三句，
包括经济越差，股市越火。
5000点还可以上，
还有经济先下后上U型，
企业盈利好转，
然后股价继续再升上去，
那就不是新5%了，
是新6%了。
新不新他说了算。
这种所谓的转型宏观，
完全违背了经济学的理性分析，
故意引导主观心理投机，
上面立一个大概念，
改革、转型、新周期，
下面是漏洞严重的论证，
补上煽情的打油诗，
本质是拿来炒作心周期。
并且一再如法炮制，
概念变，方向变，但套路不变。
这种炒作方法如果再次得手，
投资者教育不但落空，
很可能2015年也不会离我们远去。
下一期我们再讲我们一直是如何与之斗争的，
以及什么是正确的宏观分析方法。
引用出处：
《宏观随笔：索罗斯的反身理论》，宏源宏观，2014年2月11日
《新5%比旧8%好——“转型宏观”新框架之二》，国君宏观，2014年7月19日
《论对熊市的最后一战——宏观研判之五》国君宏观，2014年9月2日
《十一问索罗斯：货币机制、汇率和利率体系》，宏源宏观，2014年10月8日
《战熊记之初心不改——宏观研判之十》国君宏观，2014年12月1日
《新金融炼金术：如何从宏观视角抓住大牛市——转型宏观之八》，2015年1月25日
《为什么经济越来越差，股市越来越火？——国泰君安宏观周报（20150412）》，2015年4月13日
《货币、流动性和认知---5.28之前的索罗斯》，宏源宏观，2015年5月29日
《5000 点之后，中国经济和大牛市向何处去——宏观研判之二十二》，2015年6月8日
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