【中信证券海外宏观】平淡的就业数据，混乱的市场预期
作者：崔嵘
联系人：李翀
核心观点
2022年4月美国非农新增就业人数略超市场预期，显示就业增长依然强劲。本次非农就业数据本身较为平淡，但是数据公布后的市场反应却并不平淡，市场上下反复背后的原因是当前预期的混乱。混乱的市场预期不仅体现在非农数据后，5月议息会议后市场更是出现巨大波动，原因在于市场对通胀和滞涨的担忧以及对美联储政策的重新评估。预计在混乱的预期下，市场的大幅波动在短期内仍将持续，通胀向下拐点确认后，美股市场的主线或将逐步从美联储紧缩转向基本面盈利。
正文
▌ 2022年4月美国非农新增就业人数略超市场预期，显示就业增长依然强劲。4月美国非农新增就业人数为42.8万，好于市场预期的39.1万，上月数值从43.1万下修至42.8万。4月失业率录得3.6%，略高于市场预期的3.5%。分项上来看，商品生产中采矿业与制造业的就业人数增长明显，分别新增就业人数为0.9万和5.5万，高于前值0.4万和4.3万。服务业方面，除休闲酒店业继续强势外，仓储运输业和金融活动两项就业恢复程度4月明显提升，录得5.2万和3.5万，远高于前值0.95万和1.2万。专业和商业服务新增人数明显下滑，4月新增人数不及上月50%。此外，政府部门新增人数从3月0.4万大幅增加至2.2万。
▌ 尽管4月薪资增速有所放缓，但劳动力市场仍然偏紧。3月薪资环比增速小幅上修至0.5%，4月平均时薪环比增加0.3%，略低于预期0.4%，较前值也边际放缓。不过，从最新公布的职位空缺和劳动力流动调查报告（JOLTS）来看，3月职位空缺数已高达1150万，远高于失业人口，显示美国劳动力市场仍然紧俏，工资上涨的压力或仍未消除。尽管鲍威尔再次否认，但是工资-价格螺旋的叙事仍是市场的顾虑。
▌ 非农就业数据本身较为平淡，但是数据公布后的市场反应却并不平淡，这背后的原因是市场当前的预期混乱。4月的非农数据，无论是新增就业人数、失业率、劳动参与率还是薪资增速，均没有出现明显的异常，但是市场却经历了反复波动。在当前更加担忧通胀的市场环境中，薪资增速环比低于所谓市场预期，创2021年3月以来的新低，让市场在数据公布之初走出了紧缩缓解的行情，数据公布后，美元指数短线下行，从103.4下行至103.2附近，10年期美债收益率从3.06%走低至3.04%，三大股指期货短线拉升。但随后，市场对于美联储紧缩的预期再起，美元指数从103.2迅速拉升至103.6以上，10年期美债收益率从3.04%迅速拉升至3.13%，三大股指期货悉数转跌，美股低开，这其中的原因可能是市场将关注点重新转向强劲的就业以及3月从0.4%上修至0.5%的薪资环比增速，重新强化了美联储紧缩的预期。接下来，美元指数又从103.6震荡下行回到103.4附近，基本与数据公布前持平，10年期美债收益率则从3.13%回落至3.07%附近，美股三大股指接近翻红。
▌ 混乱的市场预期不仅体现在非农数据后，5月议息会议后市场更是出现巨大波动。我们在《美联储2022年5月议息会议点评：美联储极致紧缩落地（2022-05-05）》中提到，没有更“鹰”便是“鸽”，鲍威尔讲话暂缓了市场对于加息75bps和美国经济衰退的两大担忧，当天市场演绎鹰-鸽反转，美元指数和美债收益率跳水，美股三大指数则悉数上涨，纳指张超3%。但次日美股就现暴跌，我们认为主要原因在于：第一，在多国跟随美联储加息、欧美经济数据下滑、拜登计划购买6000万桶原油储备影响下，市场对于欧美通胀，甚至是经济陷入滞涨的担忧再起。第二，尽管5月议息会议鹰派不及预期，但依然是鹰派的会议，市场预期较为混乱，仍在消化5月议息会议的信息并重新评估美联储后续紧缩的影响。
▌ 预计在混乱的预期下，市场的大幅波动在短期内仍将持续，通胀向下拐点确认后，美股市场的主线或将逐步从美联储紧缩转向基本面盈利。短期而言，由于通胀向下拐点尚未确认，同时缩表带来的影响尚不确定，因此市场预期仍然较为混乱，预计短期内美股市场仍将出现大幅波动。待通胀向下拐点确认后，随着市场对于后续缩表的影响逐步消化，预计美股市场行情的主线将从美联储紧缩带来的估值压制逐步转向盈利因素，美国经济基本面预期的变化对于后续美股市场的走势至关重要。
▌ 风险因素：美联储超预期收紧货币政策；美国通胀超预期继续走高。
本文节选自中信证券研究部已于2022年5月7日发布的报告《2022年4月美国非农数据点评：平淡的就业数据，混乱的市场预期》，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见相关报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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程强 | 中信证券首席宏观分析师 北京大学经济学博士，CFA，CPA。具有企业和政府工作经验，拥有多年宏观经济研究经验，主要研究领域包括国内宏观经济、政策分析和大类资产配置。 执业证书编号：S1010520010002 | |||
崔嵘 | 中信证券首席海外宏观分析师 英国诺丁汉大学金融经济学硕士，拥有十多年国际宏观经济和资产配置研究经验。2015、2016年度《新财富》最佳海外市场研究团队第四名、第一名。 执业证书编号：S1010517040001 | |||
刘博阳 | 中信证券高级宏观分析师 中国社会科学院金融所博士在读，美国德州农工大学经济系硕士。目前专注于中国宏观经济与政策研究。 执业证书编号：S1010518040001 | |||
黄昕 | 中信证券宏观研究员 北京大学经济学博士。曾在部委、智库和基金公司工作，目前主要参与国内宏观经济分析、政策研究、投资形势跟踪工作。 | |||
玛西高娃 | 中信证券宏观分析师 对外经济贸易大学经济学硕士。目前专注中国宏观经济研究，研究方向包括消费、国际贸易、财政等。 执业证书编号：S1010520100001 | |||
都业达 | 中信证券宏观分析师 北京大学金融学硕士。目前专注中国宏观经济研究，研究方向包括经济增长及预测。 执业证书编号：S1010521080001 | |||
王希明 | 中信证券宏观分析师 美国纽约大学经济学硕士，南开大学经济学学士。研究方向包括货币政策、流动性、金融数据、金融监管等。 执业证书编号：S1010521040001 | |||
李翀 | 中信证券海外宏观研究员 本硕博连读，四川大学-美国杜克大学联合培养经济学博士。在核心期刊发表论文8篇，研究成果曾被福布斯报道。研究方向为国际宏观经济、海外央行货币政策、全球流动性与大类资产配置。 | |||
贾天楚 | 中信证券海外宏观研究员 伦敦大学学院理学硕士、中山大学经济学学士。目前专注于地缘政治、大宗商品等方面的研究。 |
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