许维：为什么2018年模式红利不再，从两类公司的六个变化说起

转眼就到了2018年年底。

回望整个2018，我们发现下半年“资本寒冬”被反复提及，与上半年的狂热相比，下半年的投融资市场格外艰辛。

根据最新数据统计，2018年下半年股权投资市场呈现明显的募资难问题，尤其是对中小机构及新机构，募资总金额都有明显下滑，另一方面由于资管新规，去杠杆、控风险成为金融政策主基调，基金募资难，一度出现了“钱荒”局面。

有人说，无论对投资人还是创业者，明年的创业投资环境也将更加寒冷。如何应对，是大家的焦虑所在。

头头是道基金董事许维做了一番宏观形势的研究，他认为，现在创业和投资实际上走到了一个拐点，如果现在还想找一个空间巨大的空白领域去建造一座新城，基本上已经不太可能了。

许维还进一步分析，从流通型和产品型两类性质公司的更替角度来解析当下的环境。

在即将到来的2019年里，不管投资人还是创业者都需要更大的勇气来面对复杂的变化，希望以下的分享对你有启发。

     头头是道基金董事许维

2018年，可以说是冰火两重天的一年。

上半年，一级市场的投融资仍然狂热，各种融资新闻频频出现，而且估值惊人。光景转入下半年以后，市场冰封的速度也超越了所有人的预期，虽然一级市场没有二级市场那么准确、快速、全面的数据，但是头头是道和普华资本作为一个portfolio有几百家公司的机构，从被投公司的艰难融资状况就能够管中窥豹了。

寒冬这个词，不是危言耸听，它是真的。

关于这背后的原因，有些是众所周知的，比如贸易战的影响，比如去杠杆的阵痛，比如流动性的枯竭。今天我想说一个我个人思考了蛮久的一个逻辑，从两类性质公司的周期更替角度来理解当下的境况。

给企业分类的方式多种多样，我今天想抛出一个极简化的两分法，我把世界上的企业就抽象为两大类：流通型企业和产品型企业。

流通型企业，本质上做的是中间商，赚的是出卖客户的钱。流通型企业的核心资产在于客户侧，它的存货是客户，差价的本质是向产品型企业售卖这些客户所获得的佣金。流通型企业有一个特点，它的上游合作伙伴数量相对较少，它的下游客户数量相对较多，它所做的事情就是帮助少部分产品型公司去对接大量级客户，是一个少对多的生意。

流通型企业的具体形态差异极大，我略微举几个不同的例子，他们形态各异，但实质上都属于流通型企业。

媒体公司：

一切以广告收入作为主营业务的企业，都可以被归类为媒体公司。当下的绝大部分互联网平台公司，本质上都是媒体，比如google、facebook、百度、阿里巴巴、字节跳动。广告主付费购买的是他们所连接的C端用户。

零售公司：

世界上99%的零售公司自己不生产产品，他们进货、卖货，赚中间的差价。电子商务刚刚产生的时代里，一大波做产品的公司天真的认为好日子来了，他们可以把原来给这些零售商赚去的差价让自己赚，他们认为自己可以直接卖货给消费者。但是他们想多了，中间商的存在是和牛顿定律一样亘古不变的，一家公司真的很难同时即做好产品、又做好渠道，就算有一些类似优衣库、Zara这样的自有品牌零售商，实际上他们的属性也是更偏渠道侧多一些。零售商差价的本质，是产品型公司为购买消费者付出的代价。

商业地产公司：

商业地产公司看起来是最不像流通型公司的，它收的难道不是租金吗？没错，但是为什么同样面积的商铺，位于不同繁华程度的商圈，它的租金相差极大呢？因为租金的本质是购买人流量，又回到了出卖客户的逻辑。

流通型企业的本质是“造城者”，他们构建的是商品经济的基础设施、底层架构，是为产品型企业提供流动性的。

我们想象一下，一座城市是如何诞生的。城市的基础可能是一块临近水源的平原，这个时候它还没有道路、下水道、电网，为了让这块空地能变成一个城市的样子，政府第一步要做的就是修路、通水、通电，有了这个底层架构以后，钢铁水泥才能运的进来，房子才能造出来，人口才能导入，最后商品和服务才能流通起来。

所以从逻辑上来说，流通型企业是商品型企业的基础，时间顺序上存在一个前后关系。

现在回到创业和投资这件事情上面，无论投资人还是创业者，现在可能都在面临一个头疼的事情：创业和投资的题材，变少了。

其实并不是创业题材真的变少了，而是能够快速做到10亿美金级别的独角兽公司的题材变少了。

回顾最近20年，VC投资的核心主题还是围绕互联网、移动互联网，最大的独角兽来自这个领域，这些独角兽公司崛起的速度也非常惊人。如果把互联网理解为另一个维度的物理空间，那么google、facebook、阿里巴巴这些公司，就是典型的互联网造城者，他们拓荒、铺路、通水电，然后像政府一样对生活在这里的人类收税。

造城是有阶段性的，基础设施不可能一直建设下去，它有搭建完毕的一天，后面的公司就该开始造房子了，房子造好了就该考虑如何导入人口、导入产业，然后是如何导入商业和服务业，大概就是这样的一个顺序。

造城这件事情的边界在哪里？我认为取决于我们如何对人群进行分类。连接型公司——就是我们通常所谓的“平台”——的核心资产是其背后连接到的人群，不同的人群分类方式，会生长出不同的平台。

以无印良品和名创优品为例，卖的品类类似，但他们的人群画像有明显的差异，所以他们虽然看似雷同却没有直接的竞争。类似的例子还有淘宝和拼多多、今日头条和趣头条，从品类来看他们极为相似，但人群画像的不同给了拼多多和趣头条生存的空间。

因此，要寻找下一个新的平台，就要先思考人群还能怎样进行分类，有没有新的分类的可能性。显然，这件事情的难度越来越大，绝大部分人类语言现存的分类法都已经被覆盖过了。

现在创业和投资实际上走到了一个拐点上，最大规模的、最重要的人群和品类，基本上都已经出现了平台级公司，如果现在还想找一个空间巨大的空白领域去建造一座新城，基本上已经不太可能了。

也就是说，能够快速成长的、具有网络效应的、能够形成高壁垒的流通型公司创业题材，已经接近枯竭了。

我认为产品型企业将会是一波新的题材和机会。但是毫无疑问，这类公司的投资逻辑与流通型公司是完全不同的，主要体现在下面一些方面：

1、业务的核心不在于你拥有了多少用户，而是你能不能造出足够牛逼的产品，这个产品是不是有稀缺性，是不是具有自我驱动渠道的能力，是不是能够让流通型公司反过来找你合作，主动要求卖你的东西；

2、创业的逻辑不再是烧钱做规模，然后后面慢慢寻找变现的业务，那个套路是流通型公司的打法，它的合理性在于，烧钱的性质是储备用户资产的投资行为、而非当期的费用支出，因为客户的生命周期足够长久，所以可以慢慢回收这笔投资。

说句题外话，很多创业公司误入歧途了，把一些生命周期很短、获客成本很高的业务作为流量获取的手段，这个帐就算不过来了，并不是所有业务都适合导流的，它必须生命周期够长、获客成本够低才行。

那么，对于产品型公司来说，从你创业的第一天开始，就理应追求利润为正，卖一单赚一单钱，补贴客户对你来说没啥意义。

3、产品型公司的本质是创意经济、文化经济、设计经济。上周给孩子买圣诞贺卡，发现现在贺卡好贵，言几又里面最便宜的一张也要15块钱，稍微好一点的要20多、30多，它的制作成本估计也就是几毛钱，它为什么要卖这么贵？核心卖的其实是设计，是知识产权，而不是一张纸。所以从这个意义上来说，产品型企业的创业机会永远都在，因为创意是永远不会枯竭的。

4、去过日本旅游的人应该都能够感受的到，一个高度发达的产品经济国家是什么样的存在，我们和日本的差距有多么巨大。产品经济的落后，是时代对我们这代年轻人的馈赠，只有落后才存在创业的可能性。中国这个市场太好了，它有十亿级别的消费者，有从一线城市到六线乡镇的不同层级的细分市场，每个品类都有N个不同的差异化品牌的可能性，这当中存在无数的机会。

5、总而言之，现在如果还要去做流通型项目的创业，还要走烧钱累用户的发展道路，应该是一条窄路，失败的概率要大于成功的概率。现在是产品型项目将要爆发的时代，因为流通型企业已经为产品型公司打好了基础，做好了铺垫，建议创业者们往这个方向多去进行一些探索。

6、对于投资人来说，也需要改变自己的投资策略和心理预期，不能继续套用评估流通型公司的范式来评估产品型公司，我们要把视线从用户量、DAU这些增长性指标上面，转移到现金流、利润率、周转率这些财务健康度指标上来。

一个时代的落幕，将是另一个新时代的开启。悲观的人听到的是丧钟，乐观的人听到的是出兵的号角。