李大霄：上证6124十周年，A股发生了哪些变化？

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■ 文 | 李大霄 ☞ 英大证券研究所所长

2005年到2007年，A股市场经历了有史以来最为疯狂的一段上涨行情，上证指数从998点起涨，最高涨幅超过6倍。2007年10月16，市场终于见顶，6124点的高位成为十年来难以逾越的高峰。

十年来，A股市场发生了广泛而深刻的变化，市场特点和行情脉络需要在新的形势下认真梳理。

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市场的规模化和理性化

❶A股市场规模不断壮大

虽然市场从6124点下跌到目前的不到3400点，几近腰斩，但是经过10年的发展，A股上市公司从1520家上升到3395家，翻了一倍有余，两市市值从36万亿上升到现在的63万亿，增长了80%。

❷市场估值渐趋理性。

按平均市盈率(PE)计算，A股从2007年高点时的54倍，下降到目前的19倍；按平均市净率（PB）计算，A股从高点时的8.47倍，下降到目前的2.18倍。

此外，上证50目前的PE只有11倍，PB只有1.3倍，沪深300的PE只有13倍，PB只有1.6倍。整个蓝筹股投资价值，从一个非常昂贵的位置回到了一个正常化、理性化的状态。

❸A股从封闭性走向开放。

十年来，中国资本市场对外开放的步伐一直没有停止。我们可以看到，QDII、QFII、RQFII等国际性资本流通的额度越来越高，深港通、沪港通、债券通等有利于投资资金双向流动的交易机制已经建立，一系列制度化变革对A股市场的国际化趋势发挥了积极的作用。

❹市场波动率大幅下降。

2007年，A股市场的年度波动率超过133%，而今年的前10个月，两市的波动率已经下降到12%。从极高波动性到极低波动性的过渡，正是A 股市场逐渐走向完善和规范化的过程。

❺养老金从酝酿、研究，到真正入市的阶段。

养老金的入市，对于改变A股投资者结构、稳定市场行情都会产生积极的影响。

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交易机制和行情特点面临巨变

❻纳入MSCI推动A股市场国际化。

经过多年的努力，A股终于被MSCI纳入其中，从明年开始，国际上追踪MSCI的大型投资机构可能会对A股进行大量配置。A股市场在迎来国际资金的同时，市场风格和行情走向都会向国际成熟市场靠拢。

❼股指期货的建立，使 A股从单向市场变为双向市场。

股指期货等做空机制建立以前，A股只能通过做多获利。在这种情况下，一方面投资者缺乏套期保值的风险管理工具，投资容易走向僵化，另一方面，市场行情也容易出现暴涨暴跌的极端局面。

随着股指期货、融券交易等一系列包含做空机制的衍生性金融产品的出现，A股的产品形态和交易方式得到了极大的丰富，市场的深度和广度得到了很大的改善。

在这种市场形势下，投资人的理念会逐渐变化，价值投资的土壤正在逐渐形成。

❽A股逐步进入全流通阶段

以6124点为节点，A股开始逐步向全流通阶段发展。目前，A股全流通的股票标的越来越多，整个市场从一个不流通的状态，变成了一个全流通的环境，对于市场的影响，也是十分深远的。

❾市场化、国际化、规范化、法制化是未来发展方向。

我觉得，A股未来的市场化步伐会加快，国际化步伐仍然还会进一步的延伸，规范化的进程仍然会向纵深推进，法制会逐渐的完善，上市和退市制度可能会慢慢的进行一个平衡，这些都是未来的发展方向。

03

四季度A股会怎么走？

首先，市场的波动性和活跃度可能会有所提高，12%的年度波动率可能会被突破。

第二，市场规模可能还会慢慢的增加，这会给四季度的行情发展带来一些新的变量。

第三，比较知名的公司或者是稍微规模大一点的公司，可能逐渐的上市、发行。

这个也会给市场带来一些变化，市场活跃度会增加。

总的来说，我觉得这个市场经过了10年的发展，它的规模、它的有效性、它的投资环境、投资人的成熟度，还有市场的纵深、市场的开放都达到了一个新的阶段。

在新的市场形势下，只有坚持价值投资、理性投资，还有余钱投资，方能更加久远。

此外，我相信港股市场会更加亮丽，更加得到越来越多人的青睐。

祝大家在新的阶段里投资顺利！

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