美股现史诗级上涨行情，A股牛市还有多远？│大咖论市

■ 文  |  大师兄

10月12日，美股继续收涨，三大股指齐创历史新高。

自2009年以来，美股牛市已经持续8年。根据摩根士丹利的说法，美国股市的上涨“已经达到了史诗般的规模”。

不仅美股，其它地区股市今年表现也很强劲。欧洲股市今年的涨幅超过20%，以香港为代表的新兴市场股市也是如此。基本上每个国家的股市今年表现都很强劲。

美股长牛的背后逻辑何在？和全球市场相比，A股今年表现如何？距离上轮牛市已经过去两年，新的牛市何时启程？诸多问题，值得投资者认真思考。

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美股大牛市背后有什么规律值得借鉴？

美股虽然经历了长期牛市，整体市场表现却非常平稳。

以道琼斯指数为例，在过去27年的时间里，合计有21个年份出现上涨的表现，整体上呈现出涨多跌少的格局。但是股市年度涨幅超过20%的次数，却寥寥无几，单年最高涨幅也仅有33%左右的水平，实现了真正意义上的慢牛行情。

再看看同期A股市场的数据表现。

自1991年以来，上证指数上涨年份为15个，而下跌年份为12个。从这一组数据来看，27年来，A股市场上涨的年份数量确实低于美股。

但需要注意的是，与美股相比，A股波动率却非常高。

在过去27年的时间内，上证指数涨幅超过50%的年份多达8个之多。其中，年度涨幅超过100%的次数有3次。跌幅超过20%的年份也多达4个之多。其中，最为明显的，莫过于2008年，当年市场指数跌幅高达65.39%，足以满足当时“熊冠全球”的称号。

上涨时，年度涨幅高达100%以上，而下跌时，年度跌幅甚至超过50%，A股的巨幅波动，也反映出股市的投机性强以及不成熟的一面。

庆幸的是，经过了27年的发展，中国股市的表现也有逐渐改观的一面。其中，在2016年以及2017年，中国股市的波动率显著降低，甚至还低于部分成熟股票市场，这不仅体现出股市机构投资者力量的增强，而且还与政策出台的有效性、国家队资金的稳定作用有着密不可分的联系性。

前三季度A股“写真”

前三季度，A股总体呈现冲高回落再震荡上行的格局。上证综指和深证成指分别实现7.9%和8.94%的累计涨幅。

在全球主要市场中，A股表现可谓“不温不火”。在跑输恒生指数、纳斯达克、道琼斯、标普500、德国DAX30等主流指数的同时，沪深股指超越日经225、英国富时100和俄罗斯RTS指数。截至9月29日收盘，中国股市总市值达到56.93万亿元，稳居全球资本市场“第一阵营”。

前三季度，A股主要指数的表现为：上证50指数(16.85%)>中小板指数(16.83%)>沪深300指数(15.90%)>中证500指数(5.42%)>创业板指数(-4.85%).

从上半年“漂亮50”一枝独秀，到下半年中小板指数迎头赶上、并驾齐驱，A股市场投资风格悄然生变。继业绩稳定、回报持续的大盘蓝筹股之后，具备良好发展前景的优质成长股也开始进入价值投资者的视野。

另据统计，今年前三季度共有350家公司完成IPO，超过了2010年全年的历史峰值，募资总额为1758亿元，与2010年超4000亿元的峰值仍相去甚远。

在IPO数量创新高的同时，A股振幅创下新低。以上证综指为例，前三季度总体振幅仅为12.09%，期间超过七成的交易日振幅不足1%。

业内人士分析认为，除了多空力量较为均衡之外，监管趋严抑制投机、价值投资理念占据上风，也是导致A股波动幅度显著降低的重要原因。

红十月值得期待吗？

回顾历年走势，A股市场存在较明显的“红十月”效应。国金证券统计显示，三大主要股指(上证综指、中小板指、创业板指)除2008年、2013年表现录得负收益外，其余8次(年)的十月A股表现以“指数上涨”或“震荡、结构性上涨”为主要特征。

对于“红十月”效应的成因，可部分归结于十月属于“年末季初”窗口期，在经济相对平稳的前提下，央行对流动性管理采取“削峰填谷”的方式，市场预期相对平稳。

站在当前时点，国内股市将大概率迎来“红十月”行情。一方面，海外市场偏向积极。特朗普政府减税计划年内落地的可能性较大，给美国经济注入一剂“强心针”，“特朗普交易”或重现，利多权益类市场。

另一方面，国内因素呈现积极变化。经济年内实现软着陆的可能性大，定向降准的实施有助于A股盈利(ROE)结构性改善，且释放了流动性偏暖的信号，未来一段时间货币政策收紧的概率很低。

从板块轮动上看，今年年初以来，金融、消费和周期板块形成较有序轮动，目前成长股也有接棒上行的态势。

A股牛市还远吗？

从指数运行特征以及资金进出状况刻画，过去13个月可以定性为震荡市。

对比A股历史，五轮震荡市持续时间在15-38个月之间，平均24个月。

对比一年四季的春夏秋冬，类似冬天的熊市已经过去，现在处于类似春天的震荡市，类似牛市的夏天迟早会来，只是时间的问题。

当然，A股每一轮大牛市的背后，都需要一个重要的驱动因素。

1996到2001的牛市，沪深两地为了争夺交易占比，两大交易所开始争相推出积极政策，包括推行绩优股相关的指数，推行上市优惠政策，发表积极乐观文章等。1999年5月16日国务院会议推出的搞活市场六项政策推动市场“519行情”，政策利好助推“水牛”。 

2005-2007年牛市期间，中国经济快速增长，汇改强化了人民币升值，资本市场盛行人民币资产重估理论，这是一个实体和金融都繁荣的“繁荣牛”。

2008/10-2009/8的牛市背景是四万亿投资+十万亿信贷，这是一个全球开启直升机撒钱模式的“政策牛”。

2014/7-2015/6牛市，起源于十八大之后改革预期升温，中国梦提振市场情绪，“大众创业，万众创新”助推中小创估值，货币政策大幅放松和融资快速增长推动了“水牛”。

展望未来，“水牛”难以再现， “繁荣牛”和“政策牛”再出现的可能性也很小，随着新的政治周期即将到来，改革与转型是希望，未来的牛市更可能是改革不断发力、转型渐见实效后，业绩的“盈利牛”、“转型牛”，因此未来的牛市斜率将更平缓。

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