■ 文 | 李大霄☞英大证券研究所所长
下半年以来，国内外经济发展中的不确定性因素有所增加，尤其是A股受中美贸易摩擦升级预期影响，沪指一度下探至2733点。不过，A股市场抗调整的韧性在增强。
尽管，美国总统特朗普多次在其推特中进行加征关税的威胁，然而A股市场面对这类不利因素出现调整的周期和幅度都在逐次减少。
近期中美贸易谈判出现缓和迹象，特朗普也意识到其单方面加征关税的负面影响，并将征税日期后延至12月15日。
当然，贸易谈判的过程仍将复杂而曲折，不过国内资本市场低于外围不确定性的能力已经增强，沪指2733点有望成为A股市场自沪指2440点“少年底”之后的“青春底”。
具体理由有以下十个方面：
第一、美联储降息引发全球多个央行跟进，全球重现宽松潮。8月1日，美联储宣布降息25个基点至2%-2.25%。尽管，美联储主席否认进入降息周期，然而，全球多个央行采取了跟进降息的策略。据不完全统计，年内已有20多个国家进行了30次降息，尽管其中已新兴经济体居多，但也不乏美国、加拿大、澳大利亚等发达经济体。多国降息的理由无疑是为抵抗经济下行压力而采取的逆周期政策，全球货币或再度进入宽松周期，美元指数和黄金价格上涨，全球金融资本配置格局或因此出现调整。美联储降息进一步拉开了中美利差水平，央行货币政策调整的余地增加。当然，贸易问题不确定性仍对人民币汇率产生影响。为稳定汇率水平，央行已经准备实施香港人民币央票的常态发行机制。因此，预计短期内央行的利率政策仍较为审慎。第三、上半年经济增长6.3%居全球主要经济体前列，上市公司业绩增长推动市场稳定。我们认为在此次全球货币宽松潮中，中国经济受益的程度大于不利的影响，而主要的理由就是中国经济仍能保持世界主要经济体中的较快增长速度。上半年，国内GDP增速虽有放缓，但仍达到了6.3%的较高增长水平，并且物价水平保持相对稳定，货币供给增速受控，因此，实际经济增速仍保持较高增长。国内经济发展的动力更多受益于减费降税，供给侧结构性改革等降低成本提升效率的措施，高科技产业获得较好发展，经济增长的质量较好。全部A股上市公司2019年一季度收入和利润增速分别为15.4%和10.18%，而上证50样本股上市公司的相应指标分别为17.98%和29.33%。显然，国内经济效率的提升有利于人民币保持中长期强势格局，而A股低估优质蓝筹股将吸引更多国际资本的关注。第四、世界500强中国企业129家居首位，美国121家居第二位，中国企业头部公司越来越大越来越多。7月22日，《财富》杂志公布了2019世界500强榜单。今年中国企业在此次榜单上也斩获颇丰——共有129家中国企业上榜，历史上首次超过了美国（121家）。庞大的内需市场是国内企业做大做强的基础，而随着改革放开步伐的不断推进，国内大型企业将吸纳且整合全球优质资源，并进一步拓展并构建全球产业链和价值链。随着中国头部企业的持续增加，国内外资本参与其成长意愿也会逐步增强。第五、10年国债期货创三年新高，10年国债到期收益率接近3%。作为国内权益资产估值的重要参数，被看成是无风险收益率的10年期国债到期收益率持续走低，8月15日该指标为3.01%，与此相对应的期指报价也持续走高。作为估值分母中的重要参数，无风险收益率的下降必然抬升权益资产的合理估值水平。此外，该项利率的下降有利于实体经济融资成本的降低，而减税降费，财务成本的较少有利于支持实体经济更好发展。第六、以2733点计算，上证50指数估值只有9倍，沪深300指数只有12倍。蓝筹股表现仍起到市场稳定器的作用。上证50和沪深300指数在近期市场波动中并未击穿5月份低点，整体表现相对平稳。而在沪指2733点附近，上证50指数的市盈率为9倍，市净率为0.96倍，沪深300指数的市盈率为12倍，市净率为1.15倍。蓝筹股较低的估值水平给予市场增量资金较好的投资安全边际，有利于场外资金的流入。第七、外资流入加速，MSCI从10%提升到15%，富时罗素何标普道琼斯指数将进一步纳入A股。8月8日，MSCI宣布将中国大盘A股的纳入因子由10%提升至15%。8月23日，富时罗素将把中国A股的纳入因子由5%提升至15%。9月6日，标普道琼斯指数将发布纳入其指数体系的中国A股名单，A股将以25%的纳入因子一次性纳入。外资在战略配置A股资产的节奏并未有减缓的迹象。此外，在全球货币宽松背景下，强势货币资产有望获得国际资本较多配置，而人民币中长期并无持续贬值的风险，中国经济稳中有进的发展形势依然乐观。第八、养老金、养老目标基金、险资、企业年金、社保基金等长线资金相继入市。7月25日，人社部发布数据显示，截至6月底，18个委托省（区、市）签署的8630亿元地方基本养老金委托投资合同中已有7062亿元到账投资运营。此外，险资仍将扩大权益类资产配置的比例。养老金、养老目标基金、险资、企业年金、社保基金等长线资金持续入市前景乐观。尽管股指波动跌宕起伏，然A股市场恢复了融资功能，设立科创板，完善了多层次资本市场架构，并启动试点注册制。今年以来，外部不确定因素显著增加，A股市场化改革却并未因此停滞；而从另一个角度来看，面对国内外诸多风险因素，国内资本市场自身改革发展的能力也在增强。第十、政策面释放出强烈的稳定市场信号，包括证金公司转融资利率大幅下降，扩大融资标的到1600家，取消最低维持担保比例，增加抵押物范围，调整券商风控指标计算标准等。8月7日，证金公司决定自下调转融资费率80个基点。8月9日，证监会指导沪深交易所优化了两融交易机制：取消了最低维持担保比例不得低于130%的统一限制，改为由证券公司根据客户资信、担保品质量和公司风险承受能力，与客户自主约定最低维持担保比例；完善了维持担保比例计算公式，除了现金、股票、债券外，客户还可以证券公司认可的其他证券等资产作为补充担保物，增强补充担保的灵活性；将融资融券标的股票数量由950只扩大至1600只。当然，杠杆投资在当前的市况中难度较大，一般为专业级投资者的操作工具，普通投资者要慎之又慎。不过，这一措施还是反映出政策面维护市场稳定发展信号。A股投资者千万不要忘记中国股市的政策之手的力量。青春只有失去了才会懂得珍惜，要珍惜青春，守住青春底，拥抱精英牛，观赏月球顶，过幸福生活。