李大霄：2020年，牛市会来吗？

进入2019年的最后一个月，或许仍有投资者担忧沪指在年线附近的方向选择。不过，从更长一些时段来看，2019年是沪指5178点以来第二个能让部分投资者有较好收益的年景。在2017年尾，上证指数也一度与年线纠结，只是在2018年初的假突破后呈现一路下行的弱势表现；此番，2019年末，上证指数又徘徊在年线附近，我们认为2020年重演2018年格局的概率偏低，A股延续自2440点向好趋势可能性较大。

▲A股市场表现  数据来源：wind

2019年，A股市场趋稳向好，主要利多因素有以下几点：

第一、国内证券市场股权质押风险有效缓解。除对股权质押规则进行技术性调整以外，各类救市资金积极入市，从而大幅降低引发资本市场系统性风险的预期。

第二、监管机构引导各类资金流入A股市场。2019年通过沪深港通流入Ａ股国际资本超过2700亿元，MSCI等国际指数公司大幅提升纳入A股的权重，富时罗素和标普道琼斯国际指数公司也在持续推进纳入A股的计划。

此外，保险资金、养老金等国内中长期资金也在扩大投资Ａ股的规模。受益于场外资金持续流入预期，沪指重归年线，Ａ股估值水平回升。

第三、稳增长措施陆续出台，中美贸易谈判有进展。国内投资、消费和进出口三驾马车均面临不利因素影响，国内PMI指数持续在荣枯线附近波动，汽车等耐用品消费出现增速下滑趋势。

为应对经济下行压力，国家先后出台减税降费，降低工业用电价格，下调银行存准率，下调实际贷款利率等一些逆周期的宏观调控政策，使得国内经济增速仍保持在6.2％以上，高于世界其他主要经济体的增长速度。中美贸易谈判坎坷前行，一度对国内外资本市场预期产生扰动。

不过，11月以来，中美贸易谈判有了进展，国内PMI指数也有回升迹象。我们认为共赢仍是双方最大的利益，中美两地股市也对双方合作共赢的利好预期给予了积极回应。

第四、金融业改革开放持续推进，金融市场面临新的发展机遇。年内上海证券交易所科创板成立，并试点股票发行注册制度。

新股定价与二级市场逐步衔接，恶炒新股的现象明显减少，新股投资风险也逐步显现，从而囤积在一级市场的大量打新资金将面临重新配置的需求，不排除这些低风险偏好资金流向Ａ股低估值蓝筹品种，进而优化资本市场资源配置效率。

国内金融市场进一步开放，外资在国内资本市场占比或将大幅提高，进而促进金融业市场化、国际化发展进程，A股理性价值投资理念获得更多认同，低估值绩优蓝筹品种受到增量资金增持，A股估值重心稳步提升。

展望2020年，A股市场延续牛市上升趋势的概率偏大。具体理由有以下几点。

一是全球资金风险偏好提升，欧美股市持续走高。全球的负收益率债券从两个月前约为17万亿美元的纪录高位萎缩至12.5万亿美元左右。中、美、德三国的10年期国债收益率均由8月的低点位置回升，全球资金风险偏好提升将对股市行情带来积极影响。

全球最大的对冲基金—桥水基金对中国市场的乐观并没有改变。

▲中美德三国国债收益率  数据来源：wind

二是美联储降息或告一段落。2019年，美联储利率已有三连降，而其他主要经济体并未实施更为宽松货币政策。为稳定美元汇率稳定，美联储短期持续降息的概率降低。

三是MSCI等国际指数公司有望继续扩大纳入A股的权重。MSCI表示将在收集市场反馈后择时就明年是否进一步纳入A股展开全面咨询。富时罗素和标普道琼斯等国际指数公司按既定计划扩大纳入A股权重的市场预期仍偏乐观。

四是中长期资金入市前景乐观。目前，保险资金权益类占比只有12%，相比上限30%相去甚远。2017年美国寿险公司资产总计7.2万亿美元，其中债券等固收类资产占比48.5%，股票类资产占比达31.5%。

显然，国内险资的权益类投资比例仍有较大的提升空间。此外，养老金、社保基金、企业年金、养老目标基金增加A股资产配置的潜力也十分可观。

五是银行理财子公司相继开业，大部队正规军将源源不绝地开进市场。目前，国内12家银行已获批筹建。工农中建四大行的理财子公司注册资本金分别达到160亿元、120亿元、100亿元和150亿元，交通银行理财子公司注册资本也达到80亿元。

这些银行理财子公司无疑是国内资管行业的巨无霸，其可能涉及的理财产品规模或大数十万亿元，其中涉及权重类投资标的的产品资金或通过券商、基金等资管机构流入A股市场。

六是国内经济增速仍有望在全球主要经济体中名列前茅。从需求来看，中国的城市化水平仍低于主要发达国家，大型城市群的建设仍有较大空间，人们追求幸福生活的欲望不减；从供给来看，国内积累了雄厚的物质技术基础，基础设施日益完善，产业体系逐渐完备，高素质人才不断增加，供给侧结构性改革也在不断推进。因此，中国经济在世界经济当中保持较好增长的预期依然乐观。

七是国内居民的财富构成中，金融资产比例渐渐增加，改变之前房地产独大的单一结构，这将彻底改变股票市场的趋势。

当前，国内居民总资产规模或在500万亿元左右，而其中房产占比高达70%，存款占比15%，股票和证券投资基金占比不到4%，其他则是保险、理财等其他金融资产。随着全民炒房时代的结束，居民财富增配金融资产将是大趋势。

显然，这一趋势中股票、基金等资产配置的提升是可以期待的，而且大概率伴随A股大牛市的出现，当然仅限最低估最优秀最优质的龙头上市公司才可享受牛市，高估的五类股票则没有牛只有熊。

功夫财经学者矩阵

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