资本是世界上最聪明的东西，他们总是闻着金钱的腥味，去水草最丰盛的地方，言语或许会骗人，但资本不会。被市场看作“聪明资金”的北上资金，2019年以来持续加仓A股。统计发现，2019年以来北上资金累计净流入A股金额已超过3100亿元，对待核心资产，更是毫不吝啬。2019年3月，大族激光(002008)曾因总境外持股比例超过28%而被深港通暂停接受买盘，如今，美的集团（000333）的境外持股比例也在迅速接近这一红线。据深交所披露的数据，截至12月10日，美的集团QFII/RQFII/深股通投资者持有A股总数已达19.17亿股，占公司总股本的比例为27.51%，逼近28%的红线。你可能疑惑，为什么外资在疯狂“买买买”，A股指数就是不涨，总在3000点徘徊？![]()
外资基本是聪明的资金，是真正的价值投资者，买入的基本都是行业龙头，这也一定导致了A股的新特色——结构性牛市，大盘不涨，但是大消费、医药、家用电器、电子行业大涨，核心资产股价屡创新高。最后的结果就是，外资买核心资产，赚得盆满钵满；散户追概念买垃圾，套得死去活来。对于A股市场而言，外资是朋友，践行价值投资，用脚投票，让好股票发光发热；但对于A股投资者而言，外资是抢夺筹码的敌人，一不留神，就让好公司落入外资的口袋。纵观韩国、中国台湾、日本的股票市场对外开放之路，莫不是散户被洗出筹码，成就了外资的股市传奇。1996年，台湾股票首次纳入MSCI指数，开始和国际接轨，1986-1995这十年间，台湾股票股票年均净流入仅为6.6亿美元；而1998-2007年区间年均净流入规模为142亿美元，后者是前者的22倍。外资进入台湾市场便瞄准了核心资产——台积电。台积电成立之初，几乎100%由台资控股；到2000年，台积电的外资持股比例超过40%，台积电股价也一路高歌猛进，无论是本土机构还是散户纷纷笑看外资接盘，止盈出局，并盼望着大回调，重新上车。然而外资一路追高，持股只增不减，到目前，台积电80%的股权掌控在外资手里。从2009年开始，台积电的股价加速上涨，10年涨了5倍，大幅跑赢同期市场指数，而台湾投资者早早丢失了筹码，几乎踏空了台积电这只大牛股。韩国的骄傲三星同样如此，三星电子股价从2000年至今最高涨幅也超过十倍，而韩国综合指数2000年以来的最高涨幅也才两倍多，如今外国投资者占比达到了55%，其中80%以上的股份是由美国华尔街的大机构所持有。台湾和韩国分别创造了台积电和三星，却让外资拿走了胜利果实。此时，还在研究各类概念股的老韭菜们一边咒骂着A股无情，一边目送外资机构不断加仓，将核心资产拱手让人。A股广为诟病的一点在于牛短熊长，只有短牛、快牛，却没有慢牛和长牛。主要的症结在于A股是散户市， 热衷短线操作，追概念，缺少长期机构投资者，尤其是缺少私人养老金这样的超长线投资者。在1925到1975年期间，美国资本市场同样由散户主导，比重超过80％，但是到了2017年，美国散户投资只占总投资6％。美国股市成功地实现了从“散户市”到“机构市”的转变，与此同时，美股也是开启了长达20年的牛市行情。长线资金无法沉淀，股票市场只能是互相收割的残酷博弈，这也是“散户思维”，追涨杀跌，快进快出。中国想要真正实现股市长牛，必然也要经历去散户化这一过程，同时海量资金入市，让股市成为居民财富的蓄水池。根据瑞信在《全球财富报告2018》的数据，2018年中我国居民财富中，房产依然是我国人民大众的终极财富信仰，占比超过60%，金融资产占比仅为37.8%。![]()
在金融资产中，人民币存款比重超过一半，股票资产不超过3%。作为对比，全球整体金融资产配置比重在52.5%，而美国、日本等发达市场更在60%以上。
从目前来看，老龄化趋势下不断涌现的养老金融需求、房产投资的“范式转移”，可能成为国内居民金融资产结构调整的最大契机。同时，银行理财子公司的设立将为万亿资产入市打开大门，居民财富金融化将会是下一个10年的主要趋势。2019年也被称为理财子公司元年，年初至今，已有包括中农工建交、招行、光大等15家银行获批筹建，其中，6家国有银行和招行、光大、兴业3家股份行的理财子公司已正式开业。理财子公司将打破刚兑，促成理财产品净值化转型，更重要的是，根据2018年理财新规，公募理财可以通过各类公募基金，投资股票市场。当前银行非保本理财产品余额已超过22万亿，如果保守假设未来有5%-10%的比重配置A股市场，则将带来约1—2万亿增量资金规模。除了“带钱入市”，这将加速公募基金的机构化进程，进一步深化价值投资的理念和风格：长线资金对对业绩稳定性的要求更高、更重alpha而轻beta、重配置而轻交易。长线资金“坐庄”的过程中，高市值、高ROE的白马蓝筹，高股息的强现金流企业将因此受益，追概念的短线博弈将更加残酷，大多数散户注定会被清晰出去。结构性牛市延续，强者愈来愈强，牛股越来越牛！其次，所有中国人不得不面对一个共同的难题，当我们老了，我们靠什么养老？养老金亏空目前已经成为一个全球性难题，中国也不例外，央行前行长周小川最近表示，10%国有资本划转（社保基金）或不够，快速增加的老年人口将持续带来愈加沉重的养老负担。目前，全球最普遍的做法依然是养老金入市，股市来养老。1982年，美国政府着手推动个人养老金进入资本市场，即401K计划。十余年后，401K逐渐取代了传统的社会保障体系。如今，401K计划不仅助推美国经济发展，促成20多年的超级大牛市，还源源不断地为美国资本市场提供长期资本供给。如今，越来越多的国外养老金来A股淘金。2019年，加拿大魁北克储蓄投资集团押中了大牛股国瓷材料，累计涨幅已经超过100%；加拿大年金委员会投资家电行业龙头美的集团、瑞典第二国家养老金投资网络安全龙头启明星辰均收获颇丰。反观我国，2019年中报数据显示，养老基金重仓总市值仅为118.99亿元。根据规定，目前到账的近8000亿养老金中最多可以有2400亿可以进入股市，在严峻的老龄化问题面前，养老金加速入市已经变得刻不容缓。一方面，作为超长线资金，养老金入市将给A股带来长期稳定的资金增量，同时资金拖底，减轻市场波动；另一方面，养老金入市也可以倒逼A股优秀基金经理和投资者快速成长，建立成熟的价值投资机制，促进“机构市”的转化。赌场里只有零和游戏，股市追求的是双赢，以前大家只想赚快钱，而真正的财富增值之路是慢慢变富。在一些人眼中，社保、养老金入市被解读为国家队来”割韭菜“，这通常是短视的交易视角。对于长期基金而言，优质公司的股权是绝佳的投资标的，其盈利并不是单纯靠交易驱动，而是伴随着最优秀的公司一起成长，享受发展红利，让全中国最优质的公司为所有中国人打工，解决养老问题，这或许才是双赢之道。相比之下，房产并不是优质的现金流资产，单纯依靠价格泡沫并不能穿越周期。尽管一直充满争议，养老基金以及居民养老资产加速入市都是不可阻挡的趋势，因为这才是正确的方向。回看2019年的行情，虽无牛市但牛股层出不穷，没有整体赚钱效应，但个别板块走出了独立行情，尤其是消费品类股票防御性特点突出，机构抱团集中度高；美国遏制中国高科技发展倒逼国内科技领域加强自主创新能力，半导体、5G板块均有不俗表现，超80只科技票股价翻倍，平均涨幅超50%。2020年，A股的价值发现之年。如上文所说，外资在不断增持核心资产，显示出A股整体估值偏低，具备长期配置价值；养老基金加快入市步伐，公募基金募集规模持续上升以及银行理财子公司对A股的配置箭在弦上，明年的市场资金增量只多不少。从宏观经济来看，“货币宽松”仍是2020年全球经济主基调。11月19日，央行行长易纲在座谈会上强调，要继续强化逆周期调节，增强信贷对实体经济的支持力度，可见，央行货币政策宽松已经箭在弦上。在全球负利率趋势下，在降低社会融资成本的框架下，可以预见2020年降准和降息的机率在增加，尤其是定向的宽松政策。“泛滥”的流动性总要在诸多领域中找到一个可以与之匹配的资产来作为配置。如今，房产连续遭受政策打压，2020年全国大部分城市的房地产调控政策的调整空间较小，进而导致房价仍将保持平稳、不同城市微升微降的局面，中国居民的投资资产正从房地产转向其他资产，2020年A股恰恰受益于“资产配置荒”。再看外部条件，第一阶段中美贸易协议已经达成，恰逢大选年，美国国会全体众议员和三分之一的参议员都面临连选连任的挑战，短期危机解除；中日韩又正逢“蜜月期”，外部条件转暖。整体来看，2020年A股机会远大于风险，尽管我不认为会出现大牛市，但结构性牛市行情的机会相较于2019年只增不减，这时候更考验一个人的认知能力和选股水平。2020年，关注三大投资领域：科技创新；大消费；医药龙头。![]()
其中，科技股重点关注新能源、半导体。2020年，动力锂电池需求将伴随特斯拉国内量产和欧洲加码新能源汽车产量而需求有望得到提振，动力锂电池整个产业链将会有比较确定性的投资机会。人们对“美好生活”孜孜不倦的追求是消费市场不断壮大的源泉，消费始终是GDP增速的主要驱动力，但由于消费一直是外资青睐的板块，部分股票已经被买得很贵，因此要关注估值更加合理的消费龙头。过去二十年，医药股一直是A股投资的明珠，但是2019年却有点哑火，不过没关系，这并不影响长牛趋势。目前，我国制药企业创新能力初显，但和世界一流企业还有距离，差距就是进步空间，伴随着人口老龄化、进口替代、医药创新及居民收入水平的提高，医药股将持续成长。“民间股神”林园说未来30年，医药股有100倍甚至500倍的空间，不一定成真，但是值得细细琢磨。
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