所有的投资问题，其实都可以归结到政策导向和风口问题。而当时的导向和风口，更多的取决于国家在这个历史阶段的发展需要。
来源：炒股拌饭（ID：fansboss1）
双减政策出来以后，教育股暴跌，新东方好未来从高点看，跌去了90%多。很多人觉得政策出的很突然，在我们看来，其实一点都不突然。三月份的时候，我们就已经聊过这个事儿了。教育培训被严厉整治，很大程度上反应新时期国家发展思路的转变。从过去的更加偏重效率，转向了更加注重公平。这个思路的转变，对我们多数人未来十年，投资和生活的影响都非常大，本篇我们就讲讲这个事儿。熟悉历史的小伙伴应该都知道，每个大国的崛起和发展历程，基本都会分为三个阶段：原始积累阶段大家应该很容易明白，国家发展其实和个人开公司，道理是完全一样的。你想开个小饭馆，但是手里没有钱，就得从牙缝里省钱，通过攒钱的方式完成原始积累。后面饭馆开起来以后，因为口味不错，所以生意越来越好，赚的钱也越来越多。正常情况下，你会拿着赚来的钱继续投资扩张。先是扩大面积，之后一家扩展到几家，最后变成餐饮连锁集团。整个公司的发展历程，就是一个攒钱、投资、扩张、再扩张的一个过程。这个道理放到国家身上也一样，也都是这么一步步过来的。手里先要攒原始积累做本钱，之后才能逐步发展壮大。不过多数西方资本主义国家在原始积累阶段，很大一部分钱都不是靠攒出来的，而是从海外抢回来的。比如大英帝国曾经靠强大的海军，开拓了遍布全球的殖民地。美国人不光抢了印第安人的土地，还在两次世界大战里赚到了巨额利润。东亚地区和英美发展历程类似的国家，是日本。日本完成原始积累，主要是靠的是甲午战争从大清朝抢来的赔款。后面还拿下了朝鲜半岛和我国台湾地区做殖民地，来给自己输血。有了殖民地可谓好处多多。一方面可以掠夺资源，另一方面可以把自己生产的工业品高价卖到殖民地，赚取工农业剪刀差。通过剪刀差积累足够的利润以后，再搞科技升级，进一步提高生产效率和科技水平，形成正向循环。这个时期我们通常称为野蛮生长阶段，国家生产力水平迅速提高的同时，资本积累也在快速上升。不过在这个阶段，这些资本主义国家老百姓的日子，过得可并不怎么样。
资本家是赚到钱了，老百姓却普遍很穷，剩余价值被压榨得干干净净。工人赚到那点工资，根本买不起自己生产的东西，整个社会的贫富差距非常大。老百姓日子不好过，自然就会闹事。通常到了这个阶段，矛盾如果继续累积，王朝就会走向崩溃。这些主要资本主义国家通过内部再平衡的方式，走出了一条新路，成功避免了后续的暴力革命。比如英国在这个阶段开始给基层让权，吸收草根进入政府，努力改善工人阶级的状况。美国的资本家面对汹涌的工人运动，资本家被迫让利，给工人涨工资，改善工作条件。大萧条以后罗斯福上台，更是发布了一系列法案，致力于降低社会贫富分化。美国的贫富分化在1929年大萧条之前达到最高点以后，在后续的几十年里一路下滑。后面直到八十年代里根上台，才又开始重新抬头。在2008年金融危机的时候，又重新回到了历史最高点。降低贫富分化这个事情经济学家们一直都不看好，觉得国家搞这个操作不够市场经济。比如学金融的，应该都看过曼昆那本经济学著作。这本书开篇就告诉你，制定最低工资对经济发展不利。政治家比经济学家看问题的维度更高，知道单纯的追求效率，国家必定会陷入剧烈的贫富分化甚至走向崩溃。之后就是无休止的暴力革命和重新洗牌，这时候还谈什么效率不效率的。纵观历史，任何强国发展到一定阶段，必定会搞内部再平衡，来降低贫富分化，改善二次分配。不管是大明朝的一条鞭法，大清朝的摊丁入亩，还是美国人的罗斯福新政，本质上都是一个道理。因为历朝历代经济发展以后，伴生的最大问题就是，社会贫富分化程度不断扩大。而且这个趋势一旦开始，就基本不可逆，最终会影响社会稳定，甚至最终导致崩溃。我们国家开始原始积累的时间比较短，只有几十年时间。发展初期的原始积累，主要是通过全国人民勒紧裤腰带，还有工农业剪刀差的方式来完成的，这里面农民做出了很大牺牲。完成原始积累以后，我们首先完善了国内的重工业。之后搞了改革开放，开始融入美国人主导的全球经济体系。改革开放是以打破平均主义大锅饭，追求效率为出发点，来发展经济的。从这时候起，我们开始步入国家发展的第二阶段，也就是前面提到的野蛮生长阶段。这个阶段我们国家和西方资本主义国家走的，是完全不同的道路。我们作为社会主义国家，虽然要发展经济，但也要保障老百姓的民生。所以这个阶段国家确定的发展原则是：效率优先，兼顾公平。以效率促公平，用先富带动后富。通过让一部分人先富起来，做大经济这块蛋糕。那时候我们最缺的就是效率，怎么快速把蛋糕做大，让老百姓摆脱贫穷，才是当时的首要任务。这种情况下，我们只能把手里有限的资源集中到那些强人手里，让他们来发挥自己的优势，并且给予他们一定的宽容度。在这个野蛮生长的年代，一切东西都是新的。国家也是在探索前行，所以各种魔幻的事情也很多。不少人以前都听过什么血汗工厂和黑煤窑，就都是在这个历史阶段产生的。不过好在这次尝试，非常是成功的。在效率优先兼顾公平的政策导向下，改革开放四十年来，国家经济得到了飞速发展。人民的生活水平也得到了极大提高，并且消除了绝对贫困，这是非常了不起的。纵观近代史，可以说没有哪个国家，能在短短几十年里，取得这样的成就。不过为取得这样举世瞩目的成就，我们在发展过程中，也付出了相当大的代价。一方面过去几十年经济的飞速发展，牺牲了部分环境资源，带来了一定的污染。当然了，这也是多数国家发展经济的常规路径。大家走的都是先污染，再治理的道路。这里面很典型的就是英国，蒸汽机时代的英国，每个城市都到处覆盖着煤灰。伦敦因为常年雾霾，被称为雾都。1952年的时候，甚至还因为烟尘和二氧化硫污染，导致伦敦彻底瘫痪，最后死了好几千人。现在的英国已经完成了去工业化，困扰伦敦几十年的环境问题，现在基本已经没有了。另一方面在效率优先，让一部分人先富起来的指导方针下，整个社会的贫富分化也开始拉大。2005年之前毕业的大学生，基本可以依靠自己的劳动，为自己在城市里买下一个栖身之所。但是越往后，劳动者工资收入的增长速度，就被房价的增长速度甩下越远。尤其在2008年美国次贷危机以后，这个迹象变得愈发明显。假如一个2000年左右开始上大学的年轻人，在2008年之前在北上广深任何一个城市比较靠近核心的区域买了一套房。那么现在这套房升值的钱，就是现在很多年轻人辛苦工作一辈子，都赚不到的钱。因为这一年，美国人为拯救次贷危机，释放了天量美元。
我们受制于外贸依存度太高，为维持汇率稳定，只能跟着老美放水。大放水推动了资产价格上涨，进一步拉大了贫富分化，也导致了宏观杠杆率越来越高。资产价格快速上涨，不光拉开了大家之间的贫富差距。也让劳动收入和资产增值之间的差距，变得越来越大。
托马斯·皮凯蒂在《21世纪资本论》曾经说过：要素的稀缺程度，决定了资本对劳动的回报优势，是明显的、也是持久的。从过去三百年有记录的数据看，投资回报平均维持在每年4%～5%，而GNP平均每年增长1%～2%。因为房子、土地、资源等要素的数量是有限的，这些有限的要素能带来的回报，必然比劳动收入要高。改革开放以来，我们的GDP增速达到了平均9%。但是劳动收入和资产增值之间的差距，依然拉开得十分明显。如果过几年GDP增速降到5%以下，投资回报率依然保持国际平均水平。那么劳动收入和资产增值差距扩大的矛盾，可能会变得更加突出。因为离开效率，是做不大蛋糕的。蛋糕做不大，意味着大家普遍吃不饱。但是蛋糕做大了，就要考虑怎么分配，会更加合理的问题。这时候我们就要进入国家发展的第三阶段，内部发展再平衡阶段。如果你梳理过最近的一系列政策主线，会发现它们都沿着一个脉络展开，那就是我们正在逐步转向公平优先。改革开放前40年，国家需要解决的是老百姓普遍贫穷，经济相对落后的问题。等经济发展到一定阶段以后，我们在继续发展经济的同时，就要把天平上的砝码，更多地偏向公平一边。通过调节收入分配制度，让先富带动后富，让所有人共享国家发展的红利。这个阶段国家的经济发展方式，大概率会从之前的强调效率优先兼顾公平，转变为公平优先兼顾效率。过去为追求经济的高速发展，我们牺牲了部分环境，容忍了房地产和地方政府的杠杆和债务，容忍了贫富差距的扩大问题。但是到了现在公平优先的阶段，我们要对过去产生的这些问题，逐步开始修正了。目前所有的相关新闻，大家按照这个思路观察，应该基本就都能看懂了。比如这两年我们看到的收入分配调整、提升工业生产的环保要求、搞碳中和、开始反垄断、压制房地产行业和地方政府的杠杆，都是基于这个目标。其实早在2016年前后，国内就已经开始了针对收入分配的调整，和居民可支配收入的提高。提高居民可支配收入，最关键的就是要继续把经济的蛋糕做大。没有经济的发展壮大，分配就是无源之水，无根之木。所以我们看到，国家在尽力维持原有外部市场的同时，开拓了一带一路，提出经济内外双循环，尝试为中国经济寻求新的增长点。在这个阶段，我们也放弃了过去原始资本积累阶段，那种先污染后治理的模式。在发展经济的同时，不断提升环保要求。所以我们看到了这几年的环保升级，还有碳中和的逐步推开。这两年大家经常听到的一句话，绿水青山就是金山银山，其实说的就是这个道理。在努力做大经济这块蛋糕的同时，我们也在改革中完善了初次分配制度。从2016年开始，国家对体制内的公务员、国企和事业单位员工的隐性福利和收入进行了改革。还对娱乐明星，影视行业颁布了限制令，加大了对高收入群体的调节力度。同时加大发达地区对相对落后地区的财政支持，努力缩小城乡和区域之间收入的分配差距。在社会保障制度等方面，国家也开始发力，实现了国家对全体国民的兜底。最后还通过实施全面脱贫攻坚战，缩小了贫困的低收入群体，和其他人群的收入差距。为啥国家要费这么大力气搞扶贫和改善分配制度，来提高居民的可支配收入呢？因为经济发展最重要的，就是有足够大的市场。只有卖的东西有人买，经济才能运转起来。产品卖出去企业就能回笼资金，还能对产品不断迭代升级，替代过去的进口商品，我们的内循环市场也就形成了。扩大市场最重要的前提，就是提高居民可支配收入。可支配收入多了，意味着老百姓手里有钱了，购买力也变强了。国家持续的搞分配制度改革，不断投入扶贫，让基层慢慢富起来，本身也是在扩大居民市场。提高居民可支配收入，除了开源，还需要节流，努力降低居民在教育、医疗、住房方面的刚性支出。所以我们才看到，前段时间的医疗集采降费刚刚结束，我们在《教育资本化要结束了》里讨论的，限制教培的政策又来了。后面没意外的话，一系列关于医疗和住房的新政，也会很快出台。除了分配制度改革，这两年国家反垄断的力度也在不断加大。标志性事件就是某电商巨头，被罚了182亿。
简单概括一下就是：经济想要更高质量的发展，就需要产业升级，这样才会有更多高质量的就业岗位。那些能弥补我们短板，增加国家整体竞争力的行业，都会得到支持和鼓励。反之那些无法走出国门参与国际竞争，只是靠着垄断在国内吸血，加速贫富分化和社会内卷的互联网平台，则开始被监管。最后就是由于宏观杠杆率高，我们就需要降低杠杆。防止未来这类债务问题，可能会对经济产生的冲击。所以我们看到了清理P2P，规范政府融资平台，给房地产企业划出三条红线。在房住不炒的背景下，国家开始不断给房地产这个灰犀牛降杠杆。目前我们正站在效率和公平再平衡的转折点上，而且这个转折会是一个长期的过程。这个方向性的转折，可以说对我们每个人的生活和投资，影响都会非常巨大。因为方向转了以后，很多过往的经验，可能已经不适用了。这里我们也讲一下，自己对这个变化的理解。如果趋势没有变化，在未来很长时间里，教培类，医疗类，还有平台垄断型互联网公司和地产类，这些明确被整顿的行业，会继续被整顿。因为这一波对房地产、教育、医疗、互联网平台的整顿，是综合考虑了贫富分化，消费不振和出生人口锐减等综合因素的。这不大可能是短期因素，起码会持续5年以上。所以这几个行业的逻辑从中期来看，已经发生了很大变化。地产公司由于拿地价格和售价被严格控制，变身来料加工行业。地产公司的盈利模式，也从之前的借助金融杠杆囤地囤房，甚至操纵价格，变成制造房子并且出售赚取固定价差。金融属性被去掉以后，地产公司的估值方式也会发生很大变化，大概率向制造业看齐。记得年初的时候，我们在朋友圈里曾经说过，未来民生行业会很快走向微利化。民生领域里最典型的是医疗和教育，年初90的好未来已经跌落到4块，股价只剩了5%，这就是典型的民生行业微利化。去资本化也很简单，非医疗美容和学科教育的红线，已经摆在那里。这类企业的利润，会被限制得很死。大赛道变成了小赛道，未来基本上也和资本市场说拜拜了，自然去资本化也就完成了。过去平台互联网企业的盈利模式是：烧钱买用户--垄断以后拿用户到资本市场换钱--之后开始割韭菜。这个链条完成以后，会形成一个闭环，最终全社会会为此付出更高的后期成本。反垄断就是针对这个问题来的，反垄断以后，互联网巨头当然是死不了的。但是相关业务的天花板，已经被限制死了。所以未来互联网公司的收入模型，也会发生变化，开始向水电煤气这类基础设施靠拢。总体上大趋势就是，降低房地产、医疗、教育和互联网行业的利润和垄断。减少这些行业支出过高，对民生和实体经济带来的挤压，大力发展高端制造业和一些卡脖子的硬科技。这里可能还有一个和大家关系比较大的，是未来税收体制可能会进一步被完善。国家会通过推行房产税和财产税等措施，加强对社会财富的调节和二次分配。确保每一个从中国发展快车上获利的人，都拿出一部分资金，来帮助那些后来者。比如现在中国广大一二线城市中，存在着很大规模的城中村。这些村里往往是几千原住村民，在对数万甚至数十万城市无产者收租，目前已经形成了事实意义上的城市地主群体。这些城市地主们享受了国家高速发展带来的超额回报，但却几乎没有承担城市发展中各项基本设施投入的成本。还有就是买房较早的群体，也享受到了周边基础设施提升带来的房产升值。但是政府并不能从这些升值中，获得任何财税收入。新建基础设施的成本和维护已有基础设施的费用，就只能由新建的住宅社区通过土地财政负担。这意味着城市建设和维护的成本，几乎全部压到了后来进入城市的群体身上，这成为推高房价的重要原因之一。未来通过财税政策，把一部分财富从那些赶上时代红利的人身上转移一部分出来，帮助后来者迎头赶上，已经是势在必行。对多数普通人来说，其实可能更关心的是，政策方向变化以后，我手里攒了点钱，能拿来投资增值保值的方向，到底在哪里。资本市场从大方向上看，机会依然集中在卡脖子的硬科技，和这些年产能受限的一些周期资源。反垄断限制会使得这些以前靠流量和垄断赚钱的网络巨头们，转向硬科技投资。
因为这才是国家鼓励的方向，所以硬科技长期资本投入的逻辑就有了。另外就是钢铁、煤炭、有色、化工这些传统周期产业。受益于碳中和产能限制和美联储印钞带来的涨价，近两年利润会非常好。因为在环保和碳中和的背景下，意味着钢铁、煤炭和有色的产能天花板被锁死了。产能天花板被锁死了，等于供给就会受到限制。美联储又在不停的印钞，经济复苏也有需求支撑，最终涨价就变成了必然。楼市目前国家的思路如果我们没猜错，应该是提高新房贷款成本，逐步降低二手房流动性。同时放开租赁住房建设，搞租住同权。把更多的投机资本，从房地产里面挤出来。除了一线强二线的优质次新和少部分豪宅，可能大部分住宅的金融属性都会被剥离，回归居住属性。其实目前新加坡，搞得就是这套东西，而且操作已经非常成熟。新建的房子里面，70%甚至更高的比例变成各类保障房和租赁住房。保障和租赁住房的开发，以政府为主体进行。剩下的20-30%，甚至更低比例新建的住房才是商品房。如果按照这个路线走下去，未来整个商品房的市场空间，都会大幅萎缩。楼盘之间的分化也会愈发明显，买房买不好的话，可能理财都跑不赢。也别说这个路径不可能出现，目前雄安不就是这个思路嘛。说到底，所有的投资问题，其实都可以归结到政策导向和风口问题。而当时的导向和风口，更多的取决于国家在这个历史阶段的发展需要。全文完，如果觉得写得不错，就点个赞和在看吧，多谢阅读！
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