2016年后，理财=资产配置

China FA Lab 研究员：西贝中医

一夜之间，理财成了饭局的标配话题。似乎每个人都在问，而且每个人都在回答这些问题：

中国经济是否已经到底？人民币会不会一直贬值？全国房地产价格为什么涨的这么夸张？怎么连老头老太太都在做大宗商品？债券违约率会持续增加吗？中国股市还能碰吗？香港保险怎么似乎突然成了必需品？股权投资怎么从精英投资到了平民投资了呢？

普遍思维是普遍现实的集中反应。

在2000年以后，在多数人印象中：中国经济一直高速发展；各行各业生机勃勃；房地产持续飞涨；人民币单边升值；各种银行理财、资管计划、信托等固定收益是高收益无风险的；股市通常脉冲式疯狂然后奄奄一息；股权投资，只知其名，不知其实；大宗商品是高科技，毫无世俗感；国内保险代理人走街串巷，海外保险偶尔在豪门恩怨中略有一二。

那个阶段，买房就是最好的理财，买银行理财是升级动作，买信托或者资管计划是高级动作。大多产品国家机构背书，只要相信政府，看得懂数字，买了基本没错。

但2012，2013年后，中国经济进入习大大称之为“三期叠加”发展阶段。突然大家发现，经济世界陌生了，开始不那么井井有条：生意不好做了；房地产时不时一波让人心慌的疯涨；人民币开始贬值；固收类产品开始违约，甚至有的让投资者血本无归；股市依旧深不可测；新三板、衍生品、大宗商品，股权投资、境外保险、境外房产、移民、P2P、众筹、量化对冲、智能理财等等，一些新选择，扑面而来……

怎一个“乱”字了得，投资者在2000年后习惯的理财模式，突然发现越来越没有安全感。只要有选择，就会有组合。尤其是没有任何一个选择是最优选择下，通常“组合”才是最优解。

参考欧美、日本以及台湾经验，经济开始下行时，普遍增长成为过去式，某一种大类资产（传统为房地产）失去绝对优势地位，家庭的资产负债表会受到经济下行的向下拉力，“不动则缩”，理财的思维模式和行为模式快速变化：

资产配置理念开始普及

全球资产配置之父加里▪布林森在跟踪大量投资实例后，发现：投资收益的91.5%是由资产配置组合所构成的。因此，“产品驱动型”的理财服务，逐渐过渡至“资产配置”型的服务。

各大公司会将“资产配置”作为自己最重要的“理财产品”推出。

资产保护与传承重要性凸显

当经济进入下行通道后，企业经营的风险会增加，如何将企业财富与个人财富充分隔离，日益重要。

除此之外，当“创一代”开始逐渐年长，集中进入企业交接以及财产交接期。财富传承的需求集中体现。

还有一个关键因素是，遗产税。若一旦开增遗产税，针对遗产税的税务管理也成为刚性需求。

在这种背景下，保险以及家族信托在资产保护和传承方面的优越性凸显，将迎来爆发式增长。

全球化资产配置日益盛行

当经济下行后，本国货币利率水平会下降。同时，当贸易水平下降后，本国货币需求减少，汇率的不确定也将加强。因此，将资产在货币之间配置，是保值增值重要举措。

除此之外，“总有一片云彩会下雨”。当经济进入下行后，会有一些新兴国家进入快速发展期，如曾经的日本、亚洲四小龙和中国。当以全球视角去观察经济，寻找下一个“中国”，也是资产增值保值应有之意。

当经济发展到一定程度，富裕阶层以及中产阶级人数会剧增，加之媒体以及交通技术的发达，跨境旅游将成为生活的必选项。生活半径扩展，将会带来视野扩展，将会引发一波“国际化”家庭热潮。资产跟着生活走，也会带来资产配置的全球化，比较明显的境外房产的配置。

以资本市场举例：中国资本市场市值只占全球市值的2%，如果不投资于全球资本市场，无法分享世界经济增长尤其发达市场所带来的价值。而美国由于其资本市场占全球市值的53%，其投资于本土市场就是投资了一半的世界，而他们还会20%投资于新兴市场。

另类投资，尤其股权投资进入寻常百姓家

全球化资产配置是资产在“空间”上的配置，另外还有一个趋势，将促使资产在“时间”上配置。

当经济发展到一定程度，经济发展动力将转移，将从传统行业转移至新型行业。捕捉新型行业的发展机会，可以通过创业以及股权投资两种通道获得。但因在上一波经济机会中获取财富的高净值客户，因年龄以及思维习惯，比较难以真正把握新型经济的脉搏。在这种背景下，股权投资将会是一个重要的捕捉新型发展机会的可选项。

举例来讲：从1980年到2005年，美国前四分之一的PE公司赢得了39%的年化收益率，25年增长5228倍。

事务管理与财富管理日益紧密

金融产品逐渐成熟，金融对生活的渗透率日益增加。几乎每一项重要的消费，均开始和金融有相关性。购车买房的按揭；税务管理的保险以及信托；子女教育的教育金规划等等。

各种产品和工具的快速涌现，虽然在风险管理方面纹理更精细，但是，复杂度却日益增加，远远超出一般投资者的理解，或者理解这些知识远远不是高净值客户的比较优势（机会成本太大）。

于是，财富管理行业将真正进入机构专业化时代和从业者专业化时代。

西贝中医 

China FA Lab研究员，原顶级财富管理公司总裁助理

研究方向：场景金融、财富管理行业综合管理、理财顾问工具支持和科技与财富管理行业深度结合。

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