什么样的财富管理机构，才能为客户提供资产配置服务?

什么样的财富管理机构

才能为客户提供资产配置服务?

# 研究能力篇 #

China FA Lab 研究员：李大爷

关于什么是资产配置，从学术上的讲法，是教授教的。1952年，作为现代资产组合理论的发端，哈里·马科维茨（H Markowitz）发表了那篇仅有14页的论文《投资组合选择》。1959年，他继续将其理论系统化，出版了《投资组合选择：有效分散化》，试图分析家庭和企业在不确定的条件下，如何安排资产配置，从而沿着最有效的边际投资。随后的知名段落，包括1986年the Financial Analysts Journal刊载了Brinson、Hood和Beebower（BHB）的Determinants of Portfolio Performance论文。文中说到：在投资组合的收益中，几乎94%可以由其资产的配置来解释。1991年，H换成了S，文章的主标题没变，加了一个罗马数字“Ⅱ”，再加了一个英文副标题“An Update”，Brinson、Singer和Beebower再次刊文。BSB重申了BHB的结论，即：投资组合中的资产配置策略，对于组合业绩起决定性的作用。这两个桥段，经常被业内人士拿出来给普通投资人讲道理。

当然，知道BSB或者BHB的人还是少数，我再给大家一个桥段，可以拿出来说。1990年的诺贝尔经济学奖得主、“夏普比率”的提出者、鼎鼎大名的威廉·夏普，也有一篇论文，叫Asset Allocation: Management Style and Performance Measurement。文章更加深入的阐释了投资组合理论的应用框架，分别对12种资产类型的表现进行了分析和评述，并给出了如何通过因子模型的分析方法，构建有效的投资组合和投资过程。神马，没有太明白俺在说什么？echo一下几天前石头兄弟的一篇文章：财富管理公司为什么需要IC。

前段时间，顾问云还发表过一篇文章，“聪明的投资人只需要一款理财产品：资产配置”。从理财顾问实务的角度，探讨资产配置的意义、功能和大类资产类型的基本特征、及其在资产配置中的角色。文章的作者，是一家财富管理公司的资深培训总监，同时也是AFP、CFP等课程的讲师。文章虽然写的不深奥，但扎实的逻辑和内容，能够指导一线的业务实践。

问题来了：假设有了对理论的理解，且理财顾问们对资产配置的方法也基本掌握，一家财富管理机构就可以为客户提供资产配置服务了吗？别闹，远了去了。

大家都知道资产配置是行业的未来；但国内有想法、有能力这么去做的机构，却是凤毛麟角。毫不夸张的讲，哪些机构和平台能够领先建设起资产配置的服务能力，哪些机构就将在未来的20年里，引领这个数十万亿市场的龙头。参考全球范围内资产管理和财富管理业务的最佳实践，一家机构要具备为客户提供资产配置的服务能力，首先需要建设3项基础能力：①研究能力；②产品管理能力；③科技能力。今天，我先专题讲讲研究能力。

研究是财富管理一切业务的起点。

无法想象的是，一家成熟的财富管理机构，竟然可以没有投资研究团队，竟然很少向自己的客户传递最新的投资资讯、观点、策略和建议（比如，我们俗称的House View/Outlook）。这就好像你掏钱找个向导，而这个带你走路的人，根本就没有地图和望远镜，全凭直觉和个人兴趣带你找道。一位在新加坡财富管理行业执业多年的朋友曾跟我聊起：“大陆没有财富管理机构，只有卖基金的，卖保险的，卖P2P的和卖私募股权的。他们不需要研究，因为他们只有一种东西要卖。他们甚至都不愿意研究，因为他们既不希望自己的员工、更不希望自己的客户，知道还有其他产品可以配置、应该配置。”说起来，令人汗颜。

缺乏研究能力的财富管理机构，存在如下一些缺陷，易导致业务发展受困，甚至在产品和业务布局上出现战略错误，面临声誉和风险损失。

1、对投什么、做什么，没有体系化、周期性的思考，心血来潮、跟风出错。缺少对宏观市场和投资周期的及时、准确的研究和判断，导致机构在错误的时间、错误的环境下，推出错误的产品和项目，从而产生兑付和声誉上的损失。

2、只会一招独门绝技，一旦窗口过去、周期更迭，单品供应和风控能力明显下滑，业务受困。缺乏对全市场、大行业和多产品类型的持续研究和学习，容易止步于自身舒适区，无法尝试和探索新的业务和资产类型，收入来源过于单一。于是，一方面在机会到来之时或视而不见，或水中捞月；而另一方面在周期更迭、大潮退去时，跟不上，面临出局。

3、机构缺乏研究能力，就难以生产基础的业务内容。而这些内容，恰恰是机构开展资产配置服务最基础的资源。财富管理机构的业务链条，既不是从理财产品开始的，更不是到理财产品就结束了。合理的财富管理业务链条，从机构到客户的价值传递，是“研究Research — 策略Strategies— 产品Products — 服务Services”四个环节的无缝对接和一气贯通。

研究部门是大脑，是公司的“总参谋部”，出的是观点和判断，以指导整个机构每一个部门、每一个团队、每一个个人的思考、方法和言谈。从人力资源部、到品牌市场部，从法务部、到科技团队，从CEO、到每一个理财顾问，都必须清晰的了解研究部门的思路和观点。否则，品牌营销、人才获取、技术系统、客户服务等等，都将是无根之水和无脑行为。全公司上下观点混乱，对内思路不清、想法莫衷一是，对外信息混乱，各执一词。理财顾问和客户们，就是“没头脑”和“不高兴”。

更进一步说，由于财富管理机构属于金融投资行业，因此哪怕是公司的业务战略，其实也是建立在对于投资和市场研究的基础上的。例如，正是因为另类投资（alternative）将成为未来一段时间需要重点关注和超配的资产类别，公司才需要在私募股权投资、母基金管理、移动端产品平台及客户服务系统、以及海外投资业务等方面着力展开布局，也才需要大量寻找这样的人才和靠谱的合作伙伴。

在研究完成的基础上，研究部门和产品部门需要共同提出基于前述观点和判断、且契合当下环境并可行的投资策略。再接下来，产品部门负责将这些策略逐一打开，寻找或生成符合策略要求的产品和项目，并完成法务、合同、合规、运营等一系列安排，落实成具体可供客户投资的标的产品。最终，由理财顾问集中使用来自研究部门、产品部门、营销部门、客服部门、法务部门等围绕研究而生产的“内容”，利用科技手段，综合起来为客户提供财富管理服务。这样，才能完成Wealth Management Business的价值传导。

说了半天，大家可能还是觉得太抽象了。为了避免广告嫌疑，举一个海外的例子吧。我们和大家分享研究能力建设的一个成果应用：House View，也称Outlook。

分享之前，为避免误导和误解，做3个注释：

1）以下仅为案例展示，不构成我本人或顾问云团队的任何投资观点或建议。

2）举例该案例是因为该机构符合成熟财富管理机构的三个基本要素：时间久，跨越多个投资周期（40年以上）；规模大，具有规模代表性（AUM在1万亿美元以上）；业务分布广泛（多资产类型；且全球设有办公室）。

3）该案例仅供代表性参考，并非视作行业最佳实践。

▎主题与重点

在业务实践中，House View大多是阶段性、常规化的，不能丢三落四、虎头蛇尾。大多数情况下是一个季度一次；每逢半年或全年的那次，会有一个较为详细和综合的版本，内容相对更丰富和充实。每逢重大事件或市场动荡时，会有专门的报告出台，对阶段性或季节性报告做补充和完善。每一次House View都有一个主题，即能够充分概括该阶段研究成果和中心思想的一句话、一段话、甚或一个词组。

例如案例中的这个House View，是2016年年中截至8月份的版本，本身就称为“资产配置展望”。主题词：Deceptive Calm，可以翻译成“具有欺骗性的平静”；而下面的一句话更加明确的点出了主旨：在稳定但非安全的市场开展全球化投资。我的翻译水平距离信达雅有好几光年，从现在起，大家看英文原文更能体会作者遣词造句的造诣。

主题词、主旨句之后，往往在第二页会有一段话，做本次研究报告的总体摘要说明。这类似与大学的论文格式，所有英美教育体系下的academic writing都是这个风格。金融投资作为专业内容，呈现模式自然也不例外。在这一段话中，该机构将整体上对风险的认知、对宏观经济环境的判断、主要资产类型的表现预期、以及近阶段确认的投资焦点和重点，进行了简明扼要的阐述。每一个动词、名词、甚至形容词和副词，都值得我们很好的参考和借鉴。同样的金融服务行业的从业者，老外在观点表达上的严密性和逻辑性，真心值得中国本土财富管理行业的从业者认真学习。

▎背景分析和重点策略解释

沿着主题一脉相承下来，研究者简单开始阐释研究的背景、方法、思路。随后，在文章的后半部分，开始就几个大类资产类型或投资标的，提出具体的意见和建议。例如，保持对新兴市场的牛市认知，因为在EM的投资逆风在减弱；稍微超配美国市场的银行股票，同时减少对欧洲权益类资产的超配力度；看好TIPS和REITS；以及最后，提出对结构性α和另类风险溢价策略的偏好，用与传统资产类型低相关的收益类型来多元化整个投资组合。

由于本次研究报告的一个重点就是关于结构性α和另类风险溢价投资策略的侧重和偏好说明。因此，outlook中用了3页，专题对为什么在较长一段时间里要强调这个主题，以及这个主题在投资组合中的具体模式、方法和地位做了阐释。我节选了如下两张图：

个人非常喜欢下面这张图：收益的来源。上面是α的来源，下面是β的来源。α又分为技术性的和结构性的；β再分作传统的和非传统的。如此简明扼要的几个框框、不到20个词组，把要解释的东西、要展现的概念，说得清清楚楚。如果打开Wikipedia，围绕下面这个图，可以查阅整整一周估计都学习不完。对于高净值投资人和理财顾问团队来讲，这一张图，有充分的信息量和营养值得借鉴和思考。

▎不同资产类型的观点和判断

在对主旨和重点说明清楚之后，大多数Outlook和House View将进入对不同大类资产的投资判断。不同的市场、不同的机构，会有不同的习惯。股、债、商品、外汇、另类，这几个大类一般都少不了，然后再把几个小类也分布其中。至于观点和判断，大多数机构也都选用超配、低配、中立三种不同的意见，展现形态是萝卜白菜，各有所爱。比如在这个案例里，是这么展现的：

这样的图表是为了简单明了的说明研究者意见。对于专业投资人和理财顾问来说，在随后几页中可以读到每个大类的详情说明和缘由分析，并看到具体的数字和图表，在此不再赘述。但对于大多数客户而言，看到这样的仪表盘，已能够基本了解机构给到自己的投资解决方案，并与自己的理财顾问有了讨论和分析的共同基础和依据。

▎结语与补充

HouseView或Outlook的结尾，往往是对前面主题和主旨的呼应、重复。有的时候，前面说得太满的话，也在最后结语时，做一下缓和与解释。这自然也是professional writing的基本要求和习惯。

值得中国本土机构和专业人士充分借鉴的，还有一些细节。比如文末的名词解释和注释部分。不是所有的客户都明白你前面的术语，也不是所有的客户都理解所谓credit领域的投资，到底受到什么影响。一个负责任的机构，必须把自己对客户所展现内容的关键名词和概念，做附录式的解释和说明。下图中我节选的这些密密麻麻的小字，既是遵守充分披露的相关法规政策要求，更是一家财富管理机构专业、诚信、负责的态度和能力体现。

这只是一个案例。在实践中，有的House View/Outlook比这个版本要厚得多，也有的要薄得多。有的报告正确率较高，有的分析却总是不太靠谱（其实没关系，哪怕GS在2016年初提出的几大交易观点和投资策略，多数都已提前废止）。但不论厚薄、对错，它至少能起到如下一些作用：

1）让客户了解，机构是如何分析目前情势，做出判断，并给出投资观点与具体策略的。

2）让客户理解，机构为他们提供的产品及服务解决方案，是有根据和逻辑的；如果客户需要讨论和沟通，也是有讨论的基础和依据的。

3）让员工了解，公司为什么在当时当下提供如下的解决方案、工具、产品和资源，从而更好地为客户服务和解释，也更好地完成自己的任务与职责。

4）让员工明白，在一切与客户、合作伙伴、相关人士谈及公司策略、观点和产品解决方案的场景下，有且仅有House View/Outlook里的内容是可以说、需要说和有价值说的。而不是每一个人都去扮演经济学家和行业分析师。

5）保持一家金融服务机构最基本、最基础的专业追求和品牌形象。

一部知名国产动画片的男一号经常跟男二号说：熊，就要有个熊样。中国的财富管理行业，虽然发展迅猛、方兴未艾，但也已经走过了草莽英雄都能称霸，遍地开花都能结果的时代。资产配置是财富管理公司的业务未来，而这个未来需要严肃认真的研究能力、产品管理能力和科技能力，三者有机结合，缺一不可。House View自然只是一个小切口，但却有大意味。

李大爷 

China FA Lab研究员，原顶级财富管理公司副总裁，资深行业媒体人

研究方向：财富管理与投资理财行业人力资源管理，专业培训与知识管理，业务模式创新，科技创新。

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