L型经济背景下的配置逻辑

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不到10年前，中国经济还保持傲娇的双位数增速。而今天，大家已经在讨论何时会破6%。我们先不去想时代大势，先想想如何帮自己守住钱袋。另外，如果是金融行业从业者，该如何给客户提供资产配置。有四类资产可供首选，本篇先聊两种。

| 股权类

美国经济也经历过从双位数降至个位数再降至3%的过程，英国、德国也都有过类似的情况。在此过程中，他们的经济不仅没有崩盘，反而有很多优秀的企业涌现出来。而且，在整个美国历史上，经济增长最稳定连续的时期不是二战后，也不是次贷危机前，而是克林顿执政的90年代。然而，克林顿更多的是摘了果子，他的成功是基于里根在80年代推行供给侧改革的结果。也正是基于供给侧改革，在90年代，美国诸多科技股巨擘涌现出来。

与美国经济发展趋势相似，中国GDP近年从双位数水平走低，原本赖以增长的“三驾马车”中的两驾颇显乏力：粗犷式的投资带来产能过剩；出口受限于较强的汇率水平。同时依赖于需求侧带来的增长已到极限，那么如何为经济注入新活力，成为首要问题。

我们先回顾一下政策历史，总结一下，政府是如何为经济注入活力的：

1996年，中国首提“科教兴国”；1998年，国企“放权让利”；

1999年，创业板“筹备”；2000年，审批制到核准制；

2001年，中关村科技园区；2004年，中小板推出；

2005年，《创投企业管理暂行办法》；

2006年，有限合伙制诞生；

2007年，创投税收优惠政策推出；

2008年，并购贷款放开、社保获准投资股权；

2009年，创业板开闸、券商直投门槛降低；

2010年，“鼓励民间投资股权指导意见”；

2011年，证监会强制备案要求；

2012年，第一支券商系并购基金诞生；

2013年，开放资管牌照；

2014年，新三板扩容、股权基金备案要求、新国九条、“培育私募市场”、“险资投资创投基金”、“优化企业兼并重组市场环境”；

2015年，双创四众、投贷联动；

2016年，新国十条、新三板分层、投融资机制改革；

2017年，政府投资产业基金管理办法、脱虚入实。

从政策中可以看出，在过去20年间，中国逐步规范创投环境，这就是为了响应供给侧改革的时代大潮。

美国供给侧改革周期中，股权投资的平均IRR（内部报酬率）多在30%以上。而中国过去10余年，股权投资平均IRR约在20%，彼时国内的政策还方兴未艾，更曾经历了数次IPO停摆。

那么在今天政策已经越发倾斜，注册制待推出，并购政策规范化，新三板扩容、分层、愈发完善的大环境下，现在不布局股权，更待何时？经济L型时，股市通常为J型。今天投资股权，正是在经济低位时蛰伏，在经济回暖时，方能一飞冲天。

| 黄金类

经济下行，避险总是难免的，正所谓盛世买股，乱世藏金。现在不算乱世，不过GDP下滑是不争的事实。以前美国桥水基金大佬雷达里奥说过，“如果你配置过多黄金，也许不一定合适；但如果你完全不配置黄金，说明你不懂历史。”在L型经济时期，为什么应该配置黄金呢？

1. 不确定事件增多

经济增速回落，一些过往没爆的“雷”难免爆掉，过往差强人意的问题可能变成麻烦。因此在中国乃至全球经济增速回落的大背景下，“黑天鹅”被放大、“灰犀牛”被提起，不明朗的因素在弥漫。而作为“Risk Off”第一神器，黄金为首选。

2. 通胀或滞胀

经济不增长，通胀水平却一路升。这是投资时钟里常提及的当下经济形势。想抗通胀，有两个优质工具，一是黄金，二是地产。后者堪称全要素通胀（而非官方通胀）的重要代言指标。目前，中国人均70%的资产配置在房产上，是发达国家的2-3倍，“树不可能长到天上去”，继续加仓房产，盈利空间恐有限。

剩下的工具只有黄金。经济下行时，印钱数量增多，随着货币超发（即便已经收速，但体量仍是旷古绝今的），钱越发不值钱。而黄金的储量是有限的，物以稀为贵，金价也因此得到保证。

3. 投资轮转

股金油债，是人们常做的几类主要投资。经济下行之时，油价很难傲娇；债市要择风险和信用主体谨慎选择；股市更是从2007年到现在打了对折，短期亦无望大幅上行，主流金融工具中，仅剩黄金。

除了上述三个因素，黄金的综合成本大约在1100-1200美元/盎司，目前的金价在1200-1300美元/盎司的位置。所以，从成本的角度考量，也可考虑逐步建仓。

本期先聊这些，下次再说另两类工具。

本文仅代表作者观点，不代表顾问云立场。

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