作者 | 王文清
编辑 | 王晗玉
封面来源 | 视觉中国
回顾今年上半年，券商板块整体波动明显。一季度，券商指数在春节前大幅上涨，节后又有一轮回跌，二季度整体较为平稳，但近期，7月底至8月初，券商股又出现一轮异常凶猛的行情。券商板块表现主要受经济复苏预期影响，春节前各项促增长政策的实施令经济数据较为可观，而节后的数据呈现低于预期，股票市场随之低迷。二季度公募基金对券商股的持仓略有下降。而近期随着7月24日政治局会议提及活跃资本市场，重振投资者信心，市场对于经济的新一轮增长又抱有较高期待。“股市是经济的晴雨表”，券商股股价波动背后反映的是资本市场对经济预期的变动。那么今年下半年券商板块能否迎来周期反转？政策面将对券商板块产生何种利好？我们又该如何把握券商板块的投资机会？政策刺激利好券商板块
7月底的证监会年终工作会议强调要活跃资本市场，特别提到在投资端、融资端、交易端三个层面可能会推出相应政策，落实中央部署。
现阶段，投资端主要关注市场会否引进长期资金，如个人养老金，社保基金，保险资金等；融资端更多关注IPO的发行节奏是否会有变动，包括股市的股权融资、再融资节奏是否会进一步优化等；在交易端，目前市场上主要有降低印花税等猜测。
受到政治局会议带来的积极情绪的影响，目前实际落实的政策是中国结算公司出台的降低股票备付金缴纳的最低比例，该政策是在2022年5月原定的降备付比例的基础上，再进一步的降低比例。对于证券公司而言，流动资金得到释放，资金的使用效率将进一步提高。回顾历史，2012年5月，证券行业首次召开创新大会，指出证券公司创新要有融合机制，此次鼓励证券公司创新使券商融资融券、股票质押等业务有了飞速发展，成为了继原本经济和自营业务之后的第三大收入来源。2018年10月，央行、证监会和银保监会先后发布了成立上市公司股权质押纾困基金的相关政策，从而缓解了券商股票质押的存量风险。同年11月，上海证券所也设立了科创板，科创板注册制试点开始推行IPO，从而提升了券商的盈利预期。通过复盘来看，在每一轮针对整个资本市场良性发展的政策推动下，券商都具有高弹性的特性。参考2019 年，当时经济预期好转，加之注册制改革的政策催化，以及当时流动性宽松的预期共同作用带来的板块流动性行情，预计此次券商板块还有上升空间，但目前也已处于偏右侧的区域。
2019年到2021年，股市连续三年整体偏牛市。2021年券商股的ROE达到了9%以上的水平，部分个股甚至达到了10%到15%的极高水平。但2022年，市场又整体偏熊市，ROE又回到了5%左右。进入2023年，51家上市券商一季度利润同比增速达到了80%以上。而从目前超过30家券商发布的中报业绩展望来看，大部分券商在今年上半年也保持了较高增长。在此基础上，预计三季度券商利润可能和一季度相似，呈高速增长。所以放眼今年全年，预计券商会有较为可观的利润增长。在分红上，证券公司会做分红上的均衡——当整个净利润绝对规模较低时，券商可能会提高分红率；当利润绝对值较高时，分红基本会维持现状。孙婷表示，剔除一些异常值，证券公司的分红率基本维持在40%左右，相对于其他行业来讲，这样的分红率也处于较高的水平。
券商股作为早周期产品，是较早反映市场动态的板块。股票市场是经济的晴雨表，券商又是股市的先行者，市场上涨的底层逻辑是企业盈利的改善和经济的复苏。在投资者对经济有良好预期但又无法明确地落实在具体行业上时，券商是相对稳妥的选择。孙婷表示，把握投资主线需要立足于基本面分析，关注什么样的业务未来的发展空间大。实际上，现有的业务，包括10年前券商的业务同质性非常显著，但目前各家券商已有不同侧重。因此把握券商的投资机会，更多要看什么样的业务在未来中长期能保持持续增长。其中，财富管理是目前值得看好的几大方向之一。随着经济的持续增长，居民资产持续提升，居民权益类资产的配置比例也处于上升期。这种情况下，券商可发挥的空间很大，包括高净值客户的高端财富管理服务、中低端客户额外的财务管理需求等。未来，预计财富管理在形式上也会有较大变化。现阶段，财富管理还只是简单的代销，收手续费。而对于未来的业务转型，基金投顾已经展开试点，后续这项业务的收费模式可能会有较大变化，券商在该项业务的收入稳定性预计也会大幅度提升，进而ROE水平也有望获得较大提升。同时投行产业链方面，企业客户、机构客户的重要度越来越高。现阶段投资者对于投行业务本身的专业度要求越来越高，投行业务从前期的跟踪、直投、跟投和退出等方面可发挥的空间很大，投资者可相应寻找投行业务有优势的券商。此外，随着资本市场扩容，投资者对于衍生品业务的需求也越来越大。衍生品业务在证券行业内属于集中度、专业度很高的业务，这也为投资者提供了较好选择。
券商核心业务可分为经济、投行、资管和自营四大类，经济分为零售经济、机构经济代销、资本中介等。但从发展空间来看，财富管理、机构、衍生品等业务的发展空间相对更大。券商业务呈现出较强的协同效应和产业链效应，而非靠单向业务取胜。券商行业未来的发展方向有两大类，一是具备投行业务核心竞争力。这些券商在之前注册制全面推进，以及科创板、北交所开业等环境下，都已展现出更广阔的发展空间。同时还有一些特色券商，如聚焦深耕新三板等，也可以实现弯道超车。此外，具备财富管理核心竞争力的券商和相关机构也值得关注。财富管理是优质赛道，其可熨平券商的业绩波动，从而重塑整个估值体系。过去几年，居民财富持续入市，资本市场多样化，财富管理的需求随之爆发。未来或许还会延续这一态势，因此在财富管理或是研究方面更有核心竞争力的券商，可能会走出差异化的发展道路，从而实现业绩的弹性。整体而言，在财富管理和投行资本化方向更有优势的券商值得关注。
通常券商的β值更大，因此其周期性更为显著。马君表示，注册制落地后，个股爆雷的风险增加，券商板块则因其较强的β属性，更适于作为组合投资的选择。马君认为，定投是较为稳妥的选择，其中底部定投更加有效。当然，投资者对于底部的判断也就变得尤为重要。不过对于从业者来说，由于业内经验丰富，他们对底部的判断或许更准确。如果行业已经泡沫化，那么投资者可以减少定投的数量，但在底部区域已经明确提出时，投资者可以适当地提高定投的额度或频率。此前，投资者对于券商股的印象是高β行业，只等行情好的时候买入。但近几年，投资者注意到还有个股的α需要考虑。那么如何寻找所谓有成长性、高α的个股呢？孙婷表示，首先可关注各家券商的资源禀赋，因为不同券商的股东背景、资金实力、客户资源等都有区别，这些区别最终体现在券商的具体业务上。对于大部分券商而言，找一个细分市场做特色型券商是更好的选择。其次，要看这一类型的业务发展空间到底有多大。除此之外，还要再考虑优势业务本身有多大的成长空间。投资者需要找到向上空间较大的业务类型，进而找到对标的券商。另外，管理层能力也是一个重要参考指标，包括公司的激励制度、考核制度等也都是依托于管理层能力建立的一套体系。这些需要投资者对公司进行持续的跟踪和交流，一步步找到特色型、成长型公司。*免责声明：
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