作者 | 黄绎达
编辑 | 郑怀舟
封面来源 | 视觉中国
进入8月以来，A股又迎来了一轮大调整，截至8月18日，14个交易日里上证指数下跌了159点，跌幅高达4.83%，似乎又到了打响3100点保卫战的时候了。资料来源：wind，36氪
结构上看则是全线下跌，31个申万一级行业在近10个交易日里全部下跌。再从市场资金的流向分布来看，进入8月后的大部时间，大A都是净流出的状态。这时候，投资者不禁要问，市场还要调整多久？投资者在近期的交易中应该注意哪些因素？
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在7月下旬，A股也有过一个小波段行情，那时候政策呼声很高，市场之前的悲观预期也因此有所改善。但是，正如我们之前的策略文章《政策利好组合拳来了，A股市场调整又为哪般？》中所提到的，当下的投资者对于政策刺激已然相当谨慎，不会像之前那样一旦释放利好就会无脑冲进去，而是会审慎考量政策的效果。关于8月A股调整的宏观原因，一方面是近期一系列好政策的推进落实需要时间，再到8月逐步披露了7月的关键宏观数据，诸如通胀、就业、社融、社消、工业数据等等，投资者目前对经济的信心不强，经济的表现又与权益资产的表现正相关。所以，最近的A股表现其实还是延续了之前寻底、筑底的行情。这时候市场上讨论比较多的是关于政策底的话题，所谓政策底，回溯历史可以看到一个现象，即当经济偏弱、权益市场下跌时，政策开始逐步发力，尤其当重磅的政策落地时，市场如久旱逢甘霖，反应积极热烈，比如7月下旬那一轮短暂的反攻行情。但是经济通常具有一定的惯性，好政策虽然释出，但是经济却尚未见底，同时投资者信心也相对脆弱，此时对经济复苏很难形成一致预期，所以对于政策底市场通常会出现二次确认。由此可见，政策底的确认也需要一个反复筑底、磨底的过程，期间亦会经历一连串的事件。对于今年政策底的判断，首先要对政策的强度有一个合理的预期。还是在我们之前的策略文章《政策利好组合拳来了，A股市场调整又为哪般？》中提到的一个重要观点，是基于当下经济的实际表现，年末大概率会完成管理层所制定的经济增长目标，所以大规模的刺激并非特别必要。而且，年中改变政策方向的情况也颇为鲜见，所以投资者应该对今年的政策有个合理的预期。再看近期释放出来的一系列政策利好，尤其是管理层针对活跃资本市场、提振投资者信心所推出的一系列政策，其实符合历史上政策底前后，政策逐步发力的情况。基于目前框架内的政策预期，即不会出现超预期政策刺激的情况，那么其实可以判断现在政策底已经确立，而市场目前的表现则是在对政策底二次确认。
政策底之后的行情会如何演绎？
目前，回顾历史上政策底前后的A股表现，单从股价走势来看，通常政策底被再三确认后，市场对于经济复苏已经形成了较强的一致预期，由此带动风险偏好大幅上升，基本都会迎来一轮明显的反攻，2008年、2012年、2014年、2018年等皆是如此。但是历史不能单纯的套用，也要参考彼时的背景。相比于之前几次政策底之后的反弹，彼时经济尚有可以腾挪的空间，而目前我们遭遇的问题本质上还是疫情带来的后遗症。疫情三年里居民部门的资产负债表受损严重，修复需要时间，这是今年消费弱复苏的重要原因。再看能够拉动经济的核心动能，过去10来年里占据主导地位的房地产在今年是指望不上了，年初市场对房地产的预期是枯木逢春，甚至有激进的观点认为，在去年房地产排雷之后，今年的经济复苏中房地产甚至可担大任。但实际来看要困难许多，大房企的违约牵动出很多问题，尤其是对于金融业的影响，典型如近期的信托、财富管理暴雷。所以，还是要看在政策底之后市场究竟在交易什么。基于政策底出现的历史时刻，交易的维度可以分为交易政策宽松和交易经济复苏。而从今年经济弱复苏的情况来看，当政策底确认后，可能会在相当长一段时间里交易政策宽松，再根据前文写到今年政策预期的力度，如果继续依照年中政策基调不转变的框架，那么所谓的宽松交易也很难持久，因此市场在今年的筑底行情可能要持续一段时间。
虽然目前的筑底行情冲淡了财报行情，目前披露的财报也给出了一些投资方向。从库存周期的维度来看，目前工业企业整体的库存是中游好于上游好于下游。中上游的企业大都处于去库存的阶段，比如石化、黑色、金属制品、电子、通用装备等；而部分中下游企业则是处于补库存阶段，如运输设备、酒类、纺服、家具制造等。盈利预期调整方面，根据已披露的财报信息，部分券商测算A股整体的盈利预期出现了微幅下降。给大A造成拖累的行业主要集中在农林牧渔、煤炭、商贸零售、基础化工等；同时盈利预期上调的行业包括了燃气、旅游与景区、航运港口、电力、商用车等。再看交易政策宽松的维度，短期内主要还是博弈困境反转，这类企业安全垫相对厚实，赔率上不会太吃亏，短期弹性可能也相对较大，典型如地产、券商。这时候提到地产，投资者肯定会有质疑，雷还没有排完就冲进去会不会出大问题？其实，还是要把握短期与博弈这两个点。在目前的框架下，整体不会出现大级别的行情，对于短期的波段行情不能抱以太高的收益预期，所以可以谨慎的跟随市场交易政策宽松、浅尝辄止，在筑底行情中拉长投资周期意义不大。中线行情，依旧看好中特估下的红利策略。*免责声明：
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