张坤为何豪掷32亿“打酱油”？

作者丨雷彦鹏

编辑丨刘肖迎

张坤，2008年毕业于清华大学生物医学专业研究生，新晋“公募一哥”，一位拥有“全球后援会”的明星基金经理，被称为“千亿顶流”，还是iKun们口中“永远滴神”。

头顶诸多光环，手握重金，又比较低调，自然，他的一举一动都备受关注。

近期，中炬高新的一纸回购公告，意外地透露了张坤的新动向：张坤管理的四只基金中有三只——易方达中小盘混合、易方达蓝筹精选混合、易方达优质企业三年持有期混合，大举加仓了中炬高新。截至4月1日，这三只基金合计持有中炬高新9.29%。

市界从易方达中小盘混合2021年一季报中发现，在其前十大持仓股中，中炬高新位列第九。

很多基民疑惑：中炬高新到底是什么来头，竟让“偶像”张坤如此“倾心”？

中炬高新，全名为中炬高新技术实业（集团）股份有限公司。从公司名字看，很多人会以为这家公司是一家搞高新技术的企业，实际上，其主营的是以酱油为主的调味品业务，旗下品牌大家并不陌生，主要为“厨邦”和“美味鲜”。

截至4月23日，中炬高新2021年的股价涨幅为-23.50%。

获张坤32亿加仓

中炬高新与海天味业是广东“老乡”。海天味业位于佛山，中炬高新位于中山。不过，在“酱油界茅台”海天味业面前，中炬高新只能算个小弟。

若按照总市值或者收入规模或者市场占有率排名，中炬高新是酱油界的老二，身后还有千禾味业、加加食品等知名企业。

相较于海天味业和千禾味业，中炬高新的主营业务较为复杂，除了调味品，还有园区运营及城市开发等业务。只不过，调味品业务的营收占比已经超过95%，成为了公司的绝对倚重。

从目前的估值来看，横向对比之下，中炬高新处于较低水平。截至4月23日，海天味业的滚动市盈率高达86.44倍，千禾味业也达126.57倍，而中炬高新为45.64倍。

张坤在2020年年报中，曾透露过调整基金结构的方向：个股方面，增加了业务模式有特色、长期逻辑清晰、估值水平合理的个股的投资比例。

根据持仓变动情况来看，张坤对海天味业和千禾味业并不钟爱，而是偏爱“酱油老二”——从一只基金持有到三只基金都持有，持有比例2.39%增加至9.29%。

易方达中小盘是在2020年三季度进入中炬高新股东行列的，截至2020年年末，持股数量增加至1900.01万股（2.39%）。易方达蓝筹精选在2020年年末时持有中炬高新150.01万股（0.21%）；易方达优质企业成立于2020年6月，在2020年年末时并不持有中炬高新。

因此，张坤管理的这三只基金大举加仓中炬高新，基本可以确定是发生在2021年一季度。

截至2021年4月1日，易方达中小盘持股数增至3400.01万股，占中炬高新总股本的4.27%；易方达蓝筹精选持股数量更是增加到了3100.01万股，占比3.89%；易方达优质企业持股数数量超900万股，占比1.13%。此三只基金合计持有中炬高新7400.02万股，占比达9.29%。

同时，在中炬高新前十大股东名单中，易方达中小盘、易方达蓝筹精选、易方达优质企业分别位列第四、第五、第七大股东。

今年以来，中炬高新并未进行送转增股，总股本未发生变化。也就是说，在2021年一季度，上述三只基金增持中炬高新5350万股。

2021年1月1日至4月1日，中炬高新的平均股价为59.57元/股。据此可大致计算出，张坤管理的这三只基金，在此期间加仓中炬高新的成本约为31.87亿元。

与张坤持续增持不同，全国社保基金组合、兴全社会责任混合、兴全合丰三年持有期混合等基金，却在减持中炬高新。在2021年一季度，社保基金101组合和106组合共减持1033.44万股，兴全合丰减持279.69万股，兴全社会责任已不在中炬高新的十大股东中。

2020年9月3日，中炬高新以82.85元/股的收盘价创下历史新高，此后便开始调整。截至4月23日，相较于去年的高点已跌去近40%。而2021年1月1日至4月1日，股价涨幅为-27.86%。

在2020年年报中，张坤表示：“任何长期有效的方法都有短期的失灵。我们在投资上市公司时，如果信心是建立在股价上涨上，是很难赚到钱的，因为股价必然会有向下波动的时候。我的一点体会是，在股价阶段性跑输市场时进行建仓，能够更加有效地拷问自己的内心。”

其实，早在2014年，中炬高新就获得过张坤的“青睐”。到2015年6月末，中炬高新晋升为易方达中小盘的第一大重仓股，伊利股份、宇通客车、五粮液、贵州茅台依次排在中炬高新之后。不过，到2016年6月末，中炬高新又不在易方达中小盘的持仓组合中了。

从高新技术到卖酱油

时隔几年后，中炬高新再次成为张坤的重仓股，这家公司到底是什么来头呢？

单听中炬高新这个名字，很多人还真搞不明白，这家公司的主业是什么。而且，这个名字跟公司的主打品牌或者主营业务几乎没有关联度。

于是，有投资者在互动平台呼吁，让中炬高新改为厨邦味业等与公司主营业务关联性强的名字，像海天味业、千禾味业一样。

4月2日，中炬高新在互动平台回复道：“二股东火炬开发区不同意更名，他们认为改名‘厨邦’虽对公司经营有帮助，但却忽略了中炬的历史。股东之间仍在沟通协商当中。”

那么，中炬高新到底有什么样的历史呢？

年报显示，中炬高新成立于1993年，1995年1月在上海证券交易所上市，是全国国家级开发区中的首家上市公司，一直致力于从事高新技术产业投资，国家级开发区建设管理。经过二十多年的转型发展，目前公司所从事的业务包括调味食品、园区运营及城市开发等。

很早之前，公司的名字叫中山火炬高新技术实业股份有限公司。2000年，更名为中炬高新技术实业（集团）股份有限公司，股票简称也由“中山火炬”改为“中炬高新”，并沿用至今。

翻阅发展历程可发现，本质上，中炬高新是一家园区开发及产业投资型公司，曾涉猎的业务相当繁复，如房地产开发与服务、新能源动力电池、小额贷款、调味品、贸易、精工机械、生物工程、大功率开关电源、精密焊管、客运、造纸、合金材料、皮带轮及汽车摩托车配件……

1999年，中炬高新收购了生产经营酱料及调味品的中山市美味鲜食品总厂。当时，该厂效益很好。收购前一年，即1998年，其就实现销售收入1.28亿元，利润有1233万元。这便是后来的广东美味鲜调味食品有限公司（简称“美味鲜公司”），是中炬高新100%持有的子公司。

2006年，美味鲜公司贡献的收入达到中炬高新主营业务总收入的52%左右，彰显了调味品板块的重要性。

随着公司业绩越来越依赖美味鲜公司，2012年，中炬高新调整经营思路，终止了动力电池扩产计划，确立了以美味鲜、厨邦为重点的发展方向。

同年，美味鲜公司与第三方资本北京朗天慧德投资管理有限公司（简称“郎天慧德”）共同出资，组建了广东厨邦食品有限公司（简称“厨邦公司”）。其中，美味鲜公司出资8000万元，占注册资本的 80%；朗天慧德出资2000万元，占其余的20%。

从此，美味鲜公司及持股80%的子公司厨邦公司，便挑起了带领上市公司中炬高新继续向前的担子。

彼时，中炬高新的第一大股东还是中山火炬集团有限公司，背后的实际控制人为中山火炬高技术产业开发区管理委员会。

很快，随着“宝能系”的“敲门”，这一层股权关系发生了变化。

2015年4月，前海人寿举牌并增持中炬高新，成为公司第二大股东。2016年一季度末，前海人寿以24.92%的持股，正式成为中炬高新第一大股东。2018年9月，“宝能系”进行了一次内部“腾挪”：前海人寿将24.92%股权转让给了中山润田投资。

这一系列操作之后，第一大股东变成了“宝能系”的中山润田投资，原来的第一大股东中山火炬集团变成了第二大股东。中炬高新如今所言的不同意更名的二股东，就是中山火炬集团。

此外，中炬高新始于2015年9月的非公开发行预案——拟向前海人寿的一致行动人中山富骏投资、中山崇光投资、中山润田投资、中山远津投资4名对象定增融资。几年过去了，在2020年年报中，中炬高新仍表示，由于一系列的问题，非公开发行预案仍需进行修订。

如果发行完成，“宝能系”对中炬高新的持股比例将会进一步上升。

至此，中炬高新的重点业务和控股股东都发生了变化。到2020年，美味鲜公司的收入在中炬高新的营收中占比已高达97.17%，而作为核心产品的酱油，营收占比已超过60%。

距离海天还有多远？

酱油是调味品行业最大的子品类，消费占比在45%左右；然后是醋，占比在15%左右；味精占比14%左右；复合调味品占11%左右；料酒占10%左右；剩下其他调味品占比较小。

在消费端，调味品的消费渠道主要为餐饮、家庭和食品加工三大渠道。其中，餐饮渠道占比最大，在50%左右；家庭消费次之，占30%左右；工业渠道占比在20%左右。

在早期调味品市场，中炬高新主做酱油产品，主打“高鲜”的特点，以“美味鲜”品牌拼性价比，以“厨邦”品牌主打中高端市场，采用绿色格子桌布式的包装，再加上“厨邦酱油美味鲜，晒足180天”的品牌宣传，以商超等家庭消费渠道为主，与海天形成错位发展。

海天味业主要走大众化路线，而且以B端的餐饮渠道为主。在酱油行业快速发展的过程中，这让中炬高新在巨头的身影下，通过“单点突破”的打法也有了较大的发展，成为了行业老二。

在品类扩充方面，中炬高新走的路线跟海天味业很像。一开始，都是以酱油品类为主，到后来，都逐渐实施相关多元化。

海天味业形成了酱油、蚝油、调味酱“一体两翼”的产品阵营，此外，还有醋、鸡精、味精、料酒等占比较小的产品。而中炬高新的调味品已经扩充到了酱油、鸡精鸡粉、蚝油、料酒、米醋等产品。

2020年，中炬高新实现营业收入51.23亿元，同比增长9.59%；归母净利润为8.90亿元，同比增长23.96%；扣非净利润为8.97亿元，同比增长了30.07%。其中，美味鲜公司实现销售收入49.78亿元，增幅为11.42%；实现净利润9.39亿元，同比增长17.87%。

同期，海天味业营业收入为227.92亿元，同比增长15.13%；归母净利润为64.03亿元，同比增长19.61%。相较之下，美味鲜公司的业绩增速接近于海天味业。

如果将公司原有的园区及房地产开发运营、皮带轮及汽车摩托车配件业务包括在内，中炬高新2020年的产品收入结构如下。

回看“宝能系”进入后的这几年，中炬高新的业绩增长总体还算较快，但并不稳定。若论成长性，中炬高新不及千禾味业；若论稳定性，中炬高新又不及海天味业。

从盈利能力来看，其也不及海天味业与千禾味业，但是，纵向来看，近几年的盈利能力在逐渐增强。到2020年，中炬高新的毛利率已经很接近海天味业了，不过，净利率差距依然很大。

截至2020年年末，中炬高新经销商数量超过1400家，营销渠道初具全国化规模。不过，海天味业经销商数量已达7051个，早已实现了全国化。

分地区来看，海天味业在各市场收入较均衡，而中炬高新依然比较依赖南方“大本营”市场。而且，在南方市场，中炬高新的收入仅为海天味业的一半左右。

2019年，中炬高新提出了五年“双百”目标：从2019年到2023年，公司用五年时间，以内生式发展为主，发展壮大调味品主业；以外延式发展为辅，开展兼并收购，实现健康食品产业年营业收入过百亿，年产销量过百万吨的双百目标。

调味品行业尤其酱油这个细分行业，增长逻辑较为简单，对于大品牌而言，主要为市场集中度的提升，以及背后的量增和价升。

从过往几年的复合增长率以及公司对2021年的经营目标（实现营收61亿元，同比增长19.06%）来看，2023年要实现营收过百亿的目标，还是比较难的。

而且，竞争也在加剧。海天味业早就重视家庭零售渠道了，如今，各渠道销售已经均衡。此外，金龙鱼、鲁花等也在布局酱油甚至各种调味品业务，这些大企业拥有渠道优势。

可助力这个目标的还有外延式发展与地产业务。

曾经，美味鲜公司欲收购郎天慧德持有的厨邦公司20%的股权，但因一系列原因于2019年12月宣告失败。中炬高新近期在投资者互动平台表示，公司一直在努力争取把少数股权收回。

2020年，厨邦公司实现营收19.67亿，净利润为3.90亿元。不过，其中有20%的权益，即3.93亿元收入、0.78亿元净利润归属于郎天慧德。如果中炬高新收购完成，业绩将增厚不少。

此外，中炬高新及子公司拥有中山城轨站北侧约1600亩未开发商住地（属中山市拟重点发展的岐江新城规划范围内）。中炬高新称，这将是公司未来城市开发业务的重点。但是，由于中山市《岐江新城片区规划》尚未最终落实，开发业务后续尚无具体计划表。

说到底，目前来看，这些都是未知数。

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