鸭王投资，赔本赚吆喝

作者：霍霍

来源：商业人物（ID：biz-leaders）

3月6日，绝味食品发布了拟赴港上市的消息，股价一度跌超9%。有分析认为，这或与其业绩不佳、资金压力加大等因素有关。如果成功登陆港股，绝味食品将成为卤味界第一家“A+H”股公司。

2022年的鸭货生意确实不好做，卤味三巨头的净利润都出现断崖式下跌。他们口径一致，说是鸭子涨价的锅。网友们也吐槽吃不起鸭脖，上了热搜。

鸭子确实涨价了，但可能不想背这口大锅。因为绝味食品不止做鸭货生意，还悄悄谋划了一个庞大的投资版图。不过这些投资生意，算不上成功。

 壹

自2020年以来，绝味食品每年的现金流都是净流出的状态，其中经营性现金流净额都是正的，甚至呈小幅上升趋势，说明公司主营业务基本没问题。

但是近5年，绝味食品投资活动的现金流都是净流出，主要是投资比较多导致。财报数据显示，截止到2022年上半年，绝味食品长期股权投资余额已经达到23.32亿元，其他权益工具投资额为1.9亿元，占到总资产的34%。

据“商业人物”统计，目前绝味食品直接投资及间接投资的公司超过了60家。除了细分的卤味新品牌及上下游产业链，还有新兴的地方连锁品牌，以及预制菜、供应链、行业数据及餐饮培训。

绝味食品的负债也在不断攀升。财报数据显示，截止到2022年三季度，绝味食品短期借款增至6.15亿元，加上一年内到期的非流动负债，有息短债达到7.35亿元，而账面货币资金为10.51亿元，面临一定的偿债压力。

即便是存在资金压力，绝味食品也不忘记继续扩充产能。2019年3月，绝味食品公开发行可转债，募集资金净额9.82亿元，投向四个卤制品扩产能项目；2022年12月通过定向增募集资金11.8亿元，投向两个扩产能项目。在盈利能力下滑的情况下，绝味食品一直在扩充产能，其中的必要性值得深思。

相伴随的是，从2020年以来，筹资活动的现金流都处于流出状态，2020年流出金额5.03亿元，2021年流出净金额0.43亿元，2022年1-6月净流出净额2.34亿元。这部分钱是由于支付租金、回购股票、以及分配股息、利润导致。

另一方面则是大股东的套现。2020年8月，绝味食品控股股东上海聚成企业发展合伙企业（下称“上海聚成”）及一致行动人减持不超过公司总股本6%的股份。2021年6月，绝味食品再发公告称，上海聚成及其一致行动人再次减持，合计减持不超过公司股份总数的2.96%。

根据官方资料，绝味食品实际控制人为戴文军，也担任董事长兼总经理。其还在上述一致行动公司中多有任职。通过这两次减持，上海聚成及其一致行动人累计减持了37.47亿元。按照持股比例粗略计算，戴文军两次累计套现11.14亿元。

 贰

详细看一下绝味食品的投资版图。

自2017年以来，绝味食品通过其全资子公司深圳网聚，与番茄资本、新希望等合资投资了超过了60家餐饮品牌。

财报数据显示，2017年，绝味食品长期股权投资以权益法确认的投资损益为275万；2018年为-1270万；2019年为4050万。疫情之后，2020年这个数据为-1.16亿元；2021年为-0.6756亿元；2022年上半年为-0.5129亿元，持续是负。

也就是说，绝味食品投资的众多联营公司，基本都成了拖累。

通过梳理2017年-2022年上半年的财报，发现和府捞面在众多投资中表现最差。2017年，绝味食品投资了江苏和府餐饮管理有限公司（以下简称“江苏和府”），投资金额为4200万，当年亏损了250万元。过去5年，绝味食品只在2019赚到了289万，而近四年亏损超过了1.31亿元。

2021年，和府捞面的估值达到了70亿元人民币，是日式拉面连锁品牌味千（中国）市值的10倍。但这这碗面并没有热很久，门店刚刚到400家就迎来了关店潮。绝味食品的这笔投资，堪称惨淡。

绝味食品与资本联系非常紧密。在2017年，深圳网聚与番茄资本合资成了宁波番茄叁号合伙企业、宁波番茄肆号合伙企业，共投资了15家餐饮企业，比较有名气的是了姚酸菜鱼、霸蛮、味可拓、醉面、小蛮椒等，孙公司背后还投资了港岛记。这两家公司的合作更像是织了一张网，每个餐饮品牌下面还在扶持新的餐饮品牌。

2018年-2020年，宁波番茄叁号权益法下确认的投资收益为-314万、-194万、-117万，2021年，宁波番茄叁号权益法下确认投资收益仅为5.2万。

绝味食品还投资了地方特色的卤味连锁品牌，但表现都不佳。2018年，深圳网聚投资江苏满贯食品有限公司，投资金额1230万元。满贯食品主打阿满百香鸡，它把店开在紫燕旁，以较低的价格吸引顾客。据说口味与紫燕百味鸡不相上下。

但到目前为止，绝味食品并没有从这家公司获得任何收益。2019年-2022年（上半年）累计亏损了1857万元。在2020年，绝味食品在满贯食品上的亏损达到了481万，亏掉了投资额的一半，2021年，绝味食品再次追加了0.397亿元。

绝味食品投资的另外一家相似公司江苏卤江南，情况也并不好。

此外，绝味食品与被投公司之间，也不乏微妙关系。比如，其2017年投资了内蒙古塞飞亚农业科技股份有限公司，投资金额1.68亿元，持股比例24.17%。这家公司培育了“塞飞亚草原鸭”，是提供鸭苗的龙头企业。但这笔投资的收益并不好，2021年还计提了减值，但绝味食品却对其采购额较大。

截止到2022年上半年，绝味食品的投资金额仅剩下1.08亿元。在过去的4年的时间里，仅在2019年，对塞飞亚权益法下确认的投资收益为0.32亿元，也就是这一年，塞飞亚成为绝味食品前五名的原材料供应商。随后三年，绝味食品投资权益法下确认的投资都处于亏损状态，分别亏损0.24亿元、0.297亿元、0.137亿元（2022年上半年）。

而在2017年-2021年间，绝味食品从赛飞亚采购原材料累计金额为2.7亿元。

 叁

当初戴文军从千金药业出走创业，带走了一帮同事。这些人后来一直追随他，成为左膀右臂，其中有人便在塞飞亚担任要职。这个年代，有这么忠心的同事，太难得了，可见戴文军善于拉拢朋友。

绝味食品的成功让戴文军踌躇满志，惦念起同行们。他对股东们说，绝味食品可以给特色食品和轻餐饮赋能，作为他们的加速器。绝味食品上市后，就提出“打造一流的美食平台”，建立美食生态圈。2019年财报中再次提到成为“特色食品和轻餐饮的加速器”。

但是仔细看绝味食品的财报，其投资的塞飞亚、江西阿南物流有限公司、长沙颜家食品销售有限公司、江苏卤江南食品有限公司等都与其有关联交易。其中，2021年与江苏卤江南的交易金额超过了5649万，金额较大。

疫情三载，餐饮行业是受到最大冲击的行业之一，但绝味食品偏偏当起了“金主爸爸”，不知道是生不逢时，还是膨胀了？目前，绝味食品业绩堪忧，戴文军能靠港股突围么？

*题图购买于视觉中国

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