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有过交易经验的投资者都听过小道消息，或者内部消息这样的非正式渠道。有的人称之为老鼠仓。然而并非所有的内部员工交易都是违法的，今天我们就给大家简单介绍一些市场里常见而又合法的内部员工交易对股价的影响。

员工内部交易并不总是非法的。当公司内部人员（例如公司的董事、管理人员和员工）根据证券法律和法规买卖其公司的股票时，员工内部交易是合法的。此类合法的员工内部交易必须在规定的期限内以特定表格向监管机构备案。

跑赢市场的秘诀往往来得快去得也快，但有一个非常有效：那就是如果高管、董事或其他了解上市公司内部情况的人正在买卖股票，我们作为投资者也应该考虑做同样的事情。研究表明，员工内部交易活动是衡量市场和行业情绪变化的宝贵晴雨表。但在追逐内部人的每一个动作之前，我们外部人需要考虑决定交易时机的因素以及隐藏动机的因素。

当公司内部人士开始购买公司股票时，这可能是外部投资者跟进的信号，但看看哪些内部人士在行动很重要。曾经最伟大的投资者之一彼得·林奇 (Peter Lynch) 曾说过 “内部人士可能出于多种原因出售股票，但他们买入股票的原因只有一个：他们认为价格会上涨。

高管和董事拥有有关其公司前景的最新信息。这些内部人士非常熟悉该公司的周期性趋势、订单流、供应、生产、成本以及业务成功的所有关键因素。这些内幕信息远远领先于其他分析师和投资经理，更不用说个人投资者了。

研究支持这样一种观点，即内幕信息在总体上最有效。研究公司 Market Profile Theorem (MPT) 表明，员工内部交易趋势预示着市场情绪即将发生转变。为了确定趋势，MPT 分析师采用布鲁克斯比率Brooks Ratio，该比率将一家公司的内幕交易总额除以内幕交易总额（购买和销售），然后对数千只股票的这一比率进行平均。如果平均布鲁克斯比率低于40%，则后市看涨；高于 60% 表示看跌前景。

密歇根大学金融学教授 Nejat Seyhun 是《来自内幕交易的投资情报》（2000 年）一书的作者，也讲述了一个类似的故事。内部人士净买入后股价涨幅大于净卖出后。从整体上看，内幕人士确实从合法交易活动中赚取了利润，其收益大于整体市场。

员工内部交易的激增似乎预示着市场方向即将发生转变。但外部投资者必须非常小心，不要将正面信息解读为他们看到的每一次内部人士购买。投资者还必须避免将个人销售视为抛售所持股票的信号。不可否认，一个大的内幕买入或卖出订单可能会为投资者提供一些即将发生的事情的暗示，但它很难转化为跑赢市场的必经之路。

比如说，越来越多的公司要求新任命的高管和董事持有股份。作为市场指标，这些必要的购买与外部投资者无关。其他公司通过以购买价格的一半向高管提供股票贷款来鼓励所有权。这些是公司采取措施协调管理层和股东利益的方式。所以这些交易虽然值得重视，但并不能为我们大众投资者提供购买股票的理由。

再比如说有时内部人士会宣布购买股票只是为了引起华尔街的注意，但宣布与实际行动不同。多年前，互联网创业公司 Healtheon 的创始人吉姆·克拉克 (Jim Clark) 曾宣称，他打算购买价值高达 1 亿美元的公司股票。Healtheon 股价在公告发布当天飙升，但 Clark 没有像他建议的那样买入任何东西。股票迅速下跌，跟随他的人被深深套住。Healtheon 后来与 WebMD 合并，合并后的实体最终被私募股权公司 KKR & Co 收购。

尽管他们可能会因为预期好事会到来而购买公司股票，但内部人士不会仅仅因为他们认为公司股票价值即将下跌而卖出。内部人士出于各种原因抛售。他们可能想分散持股、向投资者分配股票、支付各种费用甚至仅仅是为了套现出去旅游。

使用特定公司的员工内部交易数据的另一个大问题是，高管有时会误读公司前景。即使股价暴跌，一些内部人士也可能会买入。当内部人士确实正确地评估了他们公司的股票时，这可能与其他任何事情一样都是运气问题。

员工股票期权在高管薪酬中所占比例越来越大，这可能会使分析变得棘手。请记住这一点：如果内部人员通过购买股票来行使股票期权，那么如果以最低价格授予期权则意义不大。同时，在通过行使期权进行购买时，高管不必披露这一点。局外人真的只能猜测发生了多少“真正的”购买。

投资者在分析具体的员工内部交易情况时应考虑以下准则：

1. 一些内部人士比其他人更好。

董事比高管更了解公司的前景。主要管理人员是首席执行官和首席财务官。经营公司的人最了解公司的发展方向。

2. 大量交易胜于少量交易。

一家大公司的一两个内部人士不会引领潮流。三个或更多可以更好地指示正在发生的事情。一般来说，单独交易是不可靠的。小额交易仅仅是从个人角度出发而产生的，真实意图往往难以解读。

3. 小公司的人知道的更多

在中小型公司，几乎所有内部人员都知道公司的财务状况。在大公司，信息更加分散，通常只有核心管理团队掌握大局。

4.坚持到底。

有证据表明，内部人士往往会在预期消息出现之前采取行动。他们这样做的部分原因是为了避免出现非法员工内部交易。宾夕法尼亚州立大学和密歇根州立大学的学者进行的一项研究认为，内部活动早于特定公司新闻的时间长达两年，甚至比最终披露新闻还早。

结论：内幕追踪并不容易，也很难保证获得丰厚的回报。交易模式可能会为即将到来的市场变化提供信号，并且知道内部人士正在做同样的事情而买卖股票肯定是令人放心的。然而，跟随内部人士的领导永远不会取代勤奋的研究。

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作者：

Richard Duan | GO Markets 助理分析师

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