反转行情的三大利好（方正策略）
本文来自方正证券研究所于2022年11月13日发布的报告《反转行情的三大利好》。欲了解具体内容，请阅读报告原文。
分析师：
燕翔， S1220521120004；
许茹纯，S1220522010006；
朱成成，S1220522010005；
金晗， S1220522090002；
联系人：沈重衡。
核心结论
报告正文
1 反转行情的三大利好
1.1 企业盈利有望触底回升
2022年10月份，国家统计局发布的数据显示，中国10月份工业生产者出厂价格(PPI)同比下降1.3%，为2020年12月以来首次同比负增长，环比上涨0.2%。总体来看，国内整体通胀价格压力不大。9月PPI同比增速为0.9%，10月PPI同比增速转为-1.3%，同比增速较上月回落2.2个百分点，主要是由于高基数效应的影响。拆分来看，在10月份PPI的同比增速中，翘尾因素贡献-1.2%，新涨价因素贡献-0.1%。
往后看，由于高基数因素的影响并未消除，加之国际大宗商品价格呈下降态势，我们预计PPI同比增速将继续回落，可能在明年年初触及底部，随后开始回升。从历史经验来看，PPI是和企业盈利状况关联度最为密切的宏观经济指标。当前已经进入到本轮盈利下行周期的中后期，而“市场底”也通常会先于“基本面底”出现。
根据中国海关总署11月7日公布的数据，2022年10月我国出口（以美元计）同比增速为-3%，较9月份录得的5.7%同比增速和10月份市场预期的3.4%同比增速均大幅降低。自2020年6月以来首次转负，回落速度快于市场预期。主要原因是海外需求问题，由于通货膨胀居高不下，欧美发达经济体持续快速加息，采取紧缩货币政策，遏制海外总需求，进一步拖累我国出口动能。
1.2 海外加息力度有望减缓
上周美国最新公布的通胀数据低于市场预期，引发全球多地股市的暴涨。市场认为美国通胀一旦确认见顶，美联储加息力度有望减缓，目前高度关注美联储加息终点和持续性。9月美国CPI同比增速录得8.2%，10月美国CPI同比增速大幅回落至7.7%，低于市场预期的7.9%，这是时隔7个月CPI同比增速再度回落至 8%以下，录得今年2月以来最低值。美国核心CPI终于出现见顶迹象，10月录得6.3%的同比增速，低于预期的6.5%，较上月下降0.3个百分点。
伴随美国通胀低于预期，市场预期在12月份的美联储议息会议上加息力度有望减小。2023年海外高通胀情况预计将显著缓解，通胀压力减弱叠加经济增速放缓，以美联储为代表的海外货币政策收紧步伐预计也将显著放缓。当前市场的主流预期是美联储12月加息50个基点，今年年底美联储加息力度预计大概率会放缓，货币收紧预期的拐点已经出现，预计到2023年下半年，美联储货币政策有可能出现转向。
1.3 政策出台助力经济发展
政策面上，11月10日，中共中央政治局常务委员会召开会议，听取新冠肺炎疫情防控工作汇报，研究部署进一步优化防控工作的二十条措施。会议强调，要完整、准确、全面贯彻落实党中央决策部署，坚定不移坚持人民至上、生命至上，坚定不移落实“外防输入、内防反弹”总策略，坚定不移贯彻“动态清零”总方针，按照疫情要防住、经济要稳住、发展要安全的要求，高效统筹疫情防控和经济社会发展，最大程度保护人民生命安全和身体健康，最大限度减少疫情对经济社会发展的影响。
11月11日，国务院联防联控机制公布进一步优化疫情防控二十条措施。其中提出，密切接触者管理措施调整为“5天集中隔离+3天居家隔离”，不再判定密接的密接。风险区由“高、中、低”三类调整为“高、低”两类，高风险区一般以单元、楼栋为单位划定，不得随意扩大；高风险区外溢人员管理调整为“7天居家隔离”；一般不按行政区域开展全员核酸检测；取消入境航班熔断机制，入境人员管理调整为“5天集中隔离+3天居家隔离”，入境重要人员转运至“闭环泡泡”。另外，加大“一刀切”、层层加码问题整治力度，严禁随意停工停产、随意采取“静默”管理、随意封控。
上周房地产行业大幅领涨，主要原因在于房地产融资利好政策密集出台。11月8日，中国银行间市场交易商协会发布消息称，为落实稳经济一揽子政策措施，坚持“两个毫不动摇”，支持民营企业健康发展，
在人民银行的支持和指导下，交易商协会继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”），支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资。“第二支箭”由人民银行再贷款提供资金支持，委托专业机构按照市场化、法治化原则，通过担保增信、创设信用风险缓释凭证、直接购买债券等方式，支持民营企业发债融资。预计可支持约2500亿元民营企业债券融资，后续可视情况进一步扩容。
2018年，针对部分民营企业遇到的融资困难问题，经国务院批准，人民银行会同有关部门，从信贷、债券、股权三个融资渠道采取“三支箭”的政策组合，支持民营企业拓展融资。民营企业债券融资支持工具作为“第二支箭”，有力引导市场机构改善对民营企业的风险偏好和融资氛围，有效缓解了民营企业信用收缩问题，促进了民营企业融资恢复，降低了民营企业融资成本。
展望后市，我们坚定信心、反转看多。当前阶段与A股历次底部反转存在较多相似特征：一是从形态上来看，底部反转行情多数是在市场经历了“双底”之后形成的；二是从时间上来看，底部反转行情在四季度发生的概率远高于其他季度；三是从盈利周期来看，过去底部反转行情中，企业盈利均处于下行尾声。目前反转行情有三大利好因素，一是10月PPI同比、出口同比增速已经降至0以下，当前已经进入到本轮盈利下行周期的中后期。二是美国CPI同比出现边际回落，海外加息幅度有望减缓，预计到2023年下半年，美联储货币政策有可能出现转向。三是我国政策密集出台助力经济发展，中国经济韧性强、潜力足、回旋余地广，持续向好的基本面没有发生变化，中国资本市场发展的基础依然稳固。
2 市场表现回顾
2.1 大类资产表现回顾
上周股票市场小幅上涨，债券市场下跌，黄金价格大涨，工业品价格快速上行，农业品价格小幅下行，人民币兑美元汇率快速升值。具体来看，股票市场中，万得全A指数小幅收涨，单周涨幅为0.2%。债券市场中，中债总全价指数下跌0.26%，中证可转债指数单周下跌幅度达0.1%。商品市场中南华工业品指数上周快速上涨2.5%，南华农产品指数小幅下跌0.3%。人民币兑美元汇率快速升值1.1%，SHFE黄金价格大幅上涨，单周涨幅为4.3%。
2.2 主要宽基指数表现回顾
从主要宽基指数来看，上周A股指数涨跌分化明显，其中上证50指数领涨，科创50指数跌幅居前。具体来看，上周上证50指数单周涨幅为2.0%，涨幅领先。沪深300、中证500、中证1000指数表现依次变差，单周分别上涨0.6%、上涨0.1%和下跌1.0%。国证2000指数单周微跌0.1%，上证综指单周上涨0.5%。科创50指数和创业板指表现垫底，分别下跌4.6%和1.9%。
2.3 全球主要股市表现回顾
从全球权益市场来看，上周全球主要股票市场多数上涨，仅巴西圣保罗IBOVESPA指数和富时100指数下跌，而纳斯达克指数大幅领涨。具体来看，发达市场中美股标普500指数、道琼斯工业指数和纳斯达克指数全线上涨，单周涨幅分别为5.9%、4.1%和8.1%。欧洲市场中德国DAX指数、法国CAC40和富时100指数表现分化，单周分别上涨5.7%、上涨2.8%和微跌0.2%。俄罗斯RTS单周上涨5.8%，日经225指数和澳洲标普200指数均上涨3.9%，韩国综合指数上涨5.7%。恒生指数单周大涨7.2%。新兴市场中圣保罗IBOVESPA指数单周下跌5.0%，孟买SENSEX30指数单周上涨1.4%，台湾加权指数单周大涨7.5%。
2.4 主要行业表现回顾
上周A股一级行业多数上涨，其中房地产、传媒、建材等行业领涨，电子、国防军工、电力设备及新能源等行业跌幅较大。具体来看，上周房地产行业在政策利好下表现最为强势，单周涨幅达9.6%。传媒、建材行业表现同样较为领先，单周涨幅分别为4.7%和4.6%。电子行业领跌，单周跌幅为3.5%。而国防军工、电力设备及新能源和汽车行业则单周分别下跌3.4%、3.2%和2.6%，跌幅靠前。
2.5 细分行业表现回顾
从我们筛选的108个细分行业来看，上周行情表现领先的前5名细分行业及周涨跌幅分别是贵金属（+10.8%）、房地产（+10.2%）、工业金属（+7.6%）、装修建材（+6.8%）、广告营销（+6.6%）。上周行情表现落后的后5名细分行业及周涨跌幅分别是光伏设备（-6.7%）、消费电子（-4.9%）、半导体（-4.3%）、非金属材料（-4.2%）、金属新材料（-3.7%）。
2.6 风格指数表现回顾
上周A股风格指数分化明显，呈现出明显的低估值占优行情。无论是市净率还是市盈率，低估值风格表现均领先中估值风格和高估值风格。另外，大盘股表现小幅领先小盘股和中盘股。具体来看，所有风格指数中，低价股、低市净率和低市盈率风格指数领涨，单周涨幅分别达3.8%、3.7%和3.6%。而高市盈率、高市净率、高价股风格表现垫底，单周跌幅分别达3.6%、2.0%和1.8%。大盘股指数单周上涨0.7%，表现优于小盘股的持平和中盘股指数0.3%的跌幅。上周亏损股表现优于绩优股和微利股。新股表现不佳，录得1.3%的跌幅。