央企估值的上行空间讨论（方正策略）

本文来自方正证券研究所于2023年03月19日发布的报告《央企估值的上行空间讨论》。欲了解具体内容，请阅读报告原文。

分析师：

燕翔，   S1220521120004；

许茹纯，S1220522010006；

朱成成，S1220522010005；

金晗,      S1220522090002；

联系人：沈重衡。

核心结论

策略观点：2023年以来，深化国资国企改革、提高国企核心竞争力等议题受到市场关注。在政策催化下，“中字头央企”受盈利能力稳健向好与构建中国特色估值体系的驱动，估值迎来显著提升。截至3月17日，万得全A指数上涨4.3%，“中字头央企”指数涨幅达13.4 %，明显跑赢大盘。“中字头央企”部分个股的股价表现十分亮眼，中国电信上涨73.0%，中国移动上涨49.4%，中国交建上涨47.3%，中国石化上涨30.3%。

从行业分布来看，“中字头央企”的市值主要集中于非银金融、通信、石油石化、银行、建筑装饰等低估值行业。据统计，A股市场中的深度低估值公司数量占比于2022年10月底达到历史最高值，随后在国企价值重估的浪潮下占比开始出现回落，但目前仍处于较高水平。目前偏股型基金对非银金融、银行、公用事业、采掘和建筑装饰等行业均处于低配状态。我们认为，国有控股上市公司通过加强专业化战略性整合、提升核心竞争力以及强化公众公司意识等措施，长期估值存在持续提升空间。

风险提示：宏观经济不及预期、海外衰退影响出口、地缘政治冲突风险、历史经验不代表未来等。

报告正文

1     央企估值的上行空间讨论

2023年3月16日，国务院国资委党委在《人民论坛》杂志发表题为《国企改革三年行动的经验总结与未来展望》的文章，提出深入实施新一轮国企改革深化提升行动，坚定不移推动国有资本和国有企业做强做优做大，在建设现代化产业体系、构建新发展格局中发挥更大作用。

1.1      近期央企股价明显跑赢大盘

近期“中字头央企”股价表现出色，特别是低估值央企市净率正在加速提升。2023年年初以来A股市场逐渐回暖，截至3月17日，万得全A指数上涨4.3%，偏股混合型基金指数上涨0.1%，而“中字头央企”指数领跑A股市场，年初至今涨幅达13.4 %，明显跑赢大盘。“中字头央企”部分个股的股价表现十分亮眼。2023年年初至今中国电信上涨73.0%，中国移动上涨49.4%，中国交建上涨47.3%，中国石化上涨30.3%。事件方面，3月13日，受中国移动、中国电信拟提高派息率的影响，电信运营商板块全天表现强势，中国移动涨停，中国电信上涨9.50%，股价创历史新高。从行业分布来看，“中字头央企”的市值主要集中于非银金融、通信、石油石化、银行、建筑装饰等行业。这些行业（除通信外）不仅在A股市场估值偏低，也显著低于美股的相应行业估值水平（具体可参考此前报告《从全球比较看A股估值体系》）。从市净率分布来看，在统计的129家“中字头央企”中，超过三分之一的公司市净率低于1.5倍，破净股（市净率小于1.0倍）数量达17家。随着国有控股上市公司的核心竞争力不断增强，央企估值有望迎来巨大重估空间。

1.2   公募基金配置央企比例偏低

2023年年初至今偏股混合型基金指数跑输万得全A指数。部分原因在于2019年以来偏股型基金更重视成长型股票（可参考图6中的基金重仓股TOP100相对市盈率中位数走势），而对“中字头央企”相关行业配置比例偏低。从偏股型基金持股行业占比相对标配来说，2022年四季度食品饮料（+7.4%）、电气设备（+5.6%）、医药生物（+3.3%）明显超配，而非银金融（-5.0%）、银行（-3.0%）、公用事业（-2.3%）、采掘（-1.7%）和建筑装饰（-1.6%）均处于低配状态。自2022年11月以来，“中字头央企”在国企价值重估的浪潮下连续上涨，而多数偏股型基金对“中字头央企”配置较低。

1.3     低估值板块估值上行空间大

2019年以来，A股市场中的深度低估值（PE<5或PB<0.5）公司数量占比逐渐提高，直至2022年10月31日达到最高值。此时的市盈率小于5倍的公司占全部A股公司数量（剔除负值）的1.79%，同时“中字头央企”估值接近历史最低水平。

2022年11月以来A股市场逐步回暖，“中字头央企”受盈利能力稳健向好与构建中国特色估值体系的驱动，估值迎来显著提升。低估值公司占比随之回落，但目前仍处于较高水平，存在进一步的修复空间。

政策方面，国内多次提出构建中国特色估值体系，逐步完善适应不同类型企业估值定价逻辑，更好发挥资本市场的资源配置功能。2023年以来，在全国两会、证监会、国务院国资委等重要会议中，深化国资国企改革、提高国企核心竞争力等议题屡次受到关注。

政策催化刺激了“中字头央企”的股市阶段性行情，而长期价值提升的关键在于盈利能力的增强与核心竞争力的不断提升，通过加强专业化战略性整合、提升核心竞争力以及强化公众公司意识等措施，国有控股上市公司的长期价值存在较大的估值提升空间。2      市场表现回顾

2.1      大类资产表现回顾

上周股票市场小幅下跌，债券市场微幅上涨，工业品价格大幅下跌，农产品价格下跌，黄金价格大涨。具体来看，股票市场中，万得全A指数小幅下跌，单周下跌0.6%。债券市场中，中债总全价指数微涨0.06%，中证可转债指数单周微涨0.05%。商品市场中南华工业品指数上周快速下跌3.0%，南华农产品指数下跌1.9%。人民币兑美元汇率升值0.3%，SHFE黄金价格大幅上涨，单周涨幅为3.9%。

2.2      主要宽基指数表现回顾

从主要宽基指数来看，上周A股除上证综指和科创50指数外多数下跌，其中科创50指数涨幅靠前。具体来看，上周科创50指数和上证综指分别上涨2.2%和0.6%，创业板指表现不佳，单周跌幅为3.2%。沪深300、中证500和上证50指数跌幅较小，分别下跌0.2%、0.3%和0.3%。中证1000指数和国证2000指数跌幅稍大，均下跌0.9%。

2.3      全球主要股市表现回顾

从全球权益市场来看，上周全球主要股票市场多数下跌，纳斯达克指数、标普500指数、恒生指数和俄罗斯RTS指数上涨，而富时100指数大幅领跌。具体来看，发达市场中美股标普500指数和纳斯达克指数领涨，单周涨幅分别为1.4%和4.4%。欧洲市场中法国CAC40、德国DAX指数、富时100指数全线下跌，单周跌幅分别为4.1%、4.3%、5.3%。俄罗斯RTS单周上涨0.7%，日经225指数单周下跌2.9%，韩国综合指数持平，恒生指数单周上涨1.0%。新兴市场中圣保罗IBOVESPA指数单周下跌1.6%，孟买SENSEX30指数单周下跌2.0%，台湾加权指数单周下跌0.5%。

2.4      主要行业表现回顾

上周A股一级行业涨跌参半，其中传媒、建筑和计算机等行业领涨，电力设备及新能源和汽车行业领跌。具体来看，上周传媒行业表现最为强势，单周涨幅达5.7%。建筑、计算机和通信表现同样较为领先，单周涨幅分别为5.4%、4.8%和4.5%。电力设备及新能源行业领跌，单周跌幅达5.7%。而汽车、基础化工和煤炭行业则单周分别下跌3.2%、2.7%、2.6%，跌幅靠前。

2.5      细分行业表现回顾

从我们筛选的108个细分行业来看，上周行情表现领先的前5名细分行业及周涨跌幅分别是广告营销（+7.6%）、游戏（+7.4%）、通信服务（+7.1%）、数字媒体（+6.6%）、贵金属（+5.9%）。上周行情表现落后的后5名细分行业及周涨跌幅分别是光伏设备（-8.4%）、锂电池（-7.6%）、非金属材料（-7.0%）、医疗研发外包（-7.0%）、其他生物制品（-6.1%）。

2.6      风格指数表现回顾

上周A股风格指数中“三低”（低市净率、低市盈率、低价股）风格表现领先，其余风格多数下跌，其中小盘股和大盘股风格表现领先中盘股风格。具体来看，所有风格指数中，低市净率、低市盈率和低价股小幅上涨，单周涨幅分别达2.0%、0.9%和0.6%。小盘股单周下跌0.2%，大盘股单周下跌0.6%，两者表现优于中盘股1.1%的跌幅。高估值风格表现不及低估值风格，高市盈率和高市净率风格单周涨跌幅分别为-2.1%和-2.7%。绩优股和高价股风格表现垫底，分别下跌3.1%和2.9%。