郭广昌逆向操作，被迫低位减持还是开启战略反思？

文丨Tim

9月2日晚，复星医药公告称，控股股东复星高科技拟减持不超过8008.97万股A股股份，占公司总股本比例3%，如果以9月2日的收盘价40.21元/股计算，本次减持可套现约32亿元。复星高科技减持计划中披露，股份来源均为IPO前取得，减持原因称系“自身经营计划需要”。

根据公告，截至2022年9月2日，复星医药控股股东复星高科技合计持有公司无限售条件流通股10.96亿股(其中：9.38亿股A股、7153万股H股)，约占公司总股本的37.82%。

复星高科技由在港上市的复星国际100%持股，后者是整个复星系的控股平台，郭广昌为实控人。复星系上市公司资产版图庞大，在AH两地其仅控股的公司就达到11家之多。

A股市场上，郭广昌实际控制复星医药（同时也在港股上市）、南钢股份、豫园股份、上海钢联、海南矿业，以及近两年揽下的金徽酒及舍得酒业，共计7家。港股市场上，郭广昌控制的上市公司有复星国际、复锐医疗科技、复星旅游文化集团、复宏汉霖4家。

复星医药作为复星系的旗舰企业，自1998年登陆A股以来，还是首次遭控股股东减持。而且，在过去十年间，复星高科技至少对复星医药发起过六轮增持。

复星医药2022年上半年实现营收213.4亿元，同比增长25.88%；扣费净利润18.6亿元，同比增长18.57%，但归母净利润15.5亿元，同比下降37.67%。关于归母净利润同比下降，复星医药称是由公司持有的BioNTech股票下跌所造成。在行业深度调整的大背景下，这份成绩单虽谈不上亮眼但也算稳健经营。

而过去的一年里复星医药股价持续调整，从最高的91.13元到今日跌停板36.19元，跌幅高达60%，市值蒸发超1400亿。目前复星医药股价处于低位，正是增持的节点，复星高科技却反向操作，低位割肉，颇有点壮士断腕的意味。

除了低位减持带来的经济损失，还有道义上的尴尬。因为就在减持公告发布前一个多月的7月28日，复星医药刚刚公布完成了一轮定增，发行了1.07亿股A股，发行价格为42元/股，募集资金总额44.84亿元。

此次定增吸引了一众豪华机构参与，其中私募大佬冯柳执掌的“高毅邻山1号远望基金”一家就揽下4762万股，耗资20亿元，其他如财通基金、UBSAG、中信证券、华泰证券、J.P.Morgan、Securitiesplc等则认购了大几千万到数亿元不等。

42元参与的定增如今刚刚完成一个多月，控股股东就在40元附近抛出大额减持计划，导致股价在公告发布的第二个交易日跌停于36.19元，机构们浮亏14个百分点。

早在去年7月，国际评级机构穆迪就将“复星系”控股平台复星国际的企业家族评级从“Ba2”下调至“Ba3”，原因是“复星国际的债务杠杆率高且不断增加；长期投资依赖短期资金；控股公司层面的利息覆盖率低；信贷传染风险不断增加”。

果然，今年以来“复星系”持续密集减持旗下参控股的上市公司，累计套现金额在60亿元以上，目前部分减持计划仍在实施之中。

2月19日，复星产投减持海南矿业完毕，套现2.66亿元。8月26日复星产投再抛减持计划，预计套现金额约5亿元。

5月31日，复星国际减持青岛啤酒约6680万股H股股份，可套现41.4亿港元（折合人民币约35.6亿元）。

6月16日，复星高科技减持中山公用公司股份2950.22万股，约占公司总股本的2%，套现约2.5亿元。同一份公告中，复星高科技继续抛出减持计划，拟再减持6%的股份，套现金额预计超过6亿元。

7月11日，复星创泓减持泰和科技套现约3.6亿元。复星持续出售资产，在一定程度上印证了穆迪的观点，尽管复星在回应中称复星经营情况平稳，“得益于多元化的资产组合，账面资金充裕，和金融机构关系稳定，多元化融资渠道畅通，本次评级调整不影响复星的偿债能力”。

到了今年8月23日，穆迪又将复星国际的公司家族评级从Ba3下调至B1。与此同时，穆迪将Fortune Star (BVI) Limited所发行债券的高级无抵押债务评级从Ba3下调至B1，该债券由复星提供无条件及不可撤销的担保。穆迪将上述所有评级的展望从评级观察调整为负面。（穆迪对B级的定义是“缺少理想的投资品质”，“还本付息，或长期内履行合同中其他条款的保证极小”。B级包括B1、B2、B3三个细分等级，目前复星国际的B1级暂时处于B级中靠前的一档。）

据悉，负面展望反映了再融资的不确定性、通过出售资产来偿还复星未来12个月到期的大量债务的执行风险，以及该公司持续面临平衡其流动性需求和维持投资组合质量的挑战。

复星医药的打法是偏重资本运作，大量license-in，一方面倚重资本杠杆，一方面豪赌国内大市场，但新冠疫苗已经栽过跟头（引进后有药无市），且百济神州“泽布替尼”的市场表现和大众认知相反：美国市场增长远超国内。复星被动减持也算对既往发展模式的反思。