【国君策略 | 估值】市场缩量下跌，估值回落——情绪与估值12月第3期

Original 国泰君安策略团队一观大势

作者：方奕/唐文卿

【本报告导读】: 上周A股估值齐跌，上证50领跌，成长板块跌幅较大。一级行业中机械与建筑领跌，国防军工亦跌幅显著。上周市场交易活跃度下降，换手率、成交额齐跌。

摘要

▶上周A股估值齐跌，上证50领跌。上周市场估值齐跌，各主要指数中，上证50 PE分位数领跌6.2个百分点。从结构上看：1）大类行业方面，各风格板块估值齐跌，成长板块领跌。一级行业估值跌多涨少，机械与建筑领跌。海外指数估值普跌，纳斯达克指数领跌。2）大中小盘方面，大盘股估值领跌3.2个百分点。此外，上周市场热度下降，主要指数换手率、成交额齐跌。

估值：估值齐跌，上证50领跌

▶1）板块：上周各板块PE估值齐跌，上证50领跌。从各板块PE（TTM）历史分位看，上周各板块PE估值齐跌，上证50 PE分位数领跌6.2个百分点，中证1000紧随其后，下行4.9个百分点。从PB（LF）历史分位看，各板块指数PB估值跌多涨少，中证1000领跌，下行7.0个百分点。

▶2）风格：从大小风格来看，上周大盘股领跌。从PE历史分位变化看，大中小盘风格估值行情齐跌。上周大盘股PE分位数领跌3.2个百分点，中盘股和小盘股PE分位数分别下行1.4和2.3个百分点。从PB历史分位变化看，大盘股保持稳定，中盘股下行1.9个百分点，小盘股下行2.4个百分点。

▶3）行业：上周成长板块领跌，从PE历史分位数变化来看，机械与建筑领跌。分板块看，周期板块普跌，机械与建筑PE分位数领跌4.4个百分点，建材PE分位数下跌2.8个百分点；成长板块齐跌，国防军工PE分位数领跌3.7个百分点，电力设备下跌3.4个百分点；金融板块齐跌，非银行金融PE分位数领跌2.7个百分点，综合金融下跌2.6个百分点；消费板块跌多涨少，家电PE分位数领跌1.9个百分点，食品饮料领涨2.6个百分点。

▶4）海外：上周海外各主要指数普跌，纳斯达克指数领跌。从PE历史百分位看，海外各主要指数普跌，纳斯达克指数领跌4.8个百分点，标普500下行4.2个百分点。从PB历史百分位看，海外指数行情跌多涨少。

风险溢价：ERP上行
▶ ERP：上行0.09个百分点。截至2022年12月16日，万得全A ERP为4.44%，较2022年12月9日上行0.09个百分点，低于2022年全年均值0.05个百分点。

情绪：交易热度下降，主要指数换手率、成交额环比齐跌

▶1）上周交易活跃度下降。从换手率方面来看，沪深300换手率环比领跌33.4%；从成交额方面看，各主要指数成交额齐跌，上证180和中证500成交金额分别环比下降24.8%和21.9%。

▶2）主要搜索指数关于“股市”的关注度跌多涨少。百度指数和微博微指数环比分别下行24.8%和5.3%，微信指数环比上行4.2%。

核心指标速览

估值：估值齐跌，上证50领跌

2.1. 板块：估值齐跌，上证50领跌

上周各板块PE估值齐跌，上证50领跌。从各板块PE（TTM）历史分位看，上周各板块PE估值齐跌，上证50 PE分位数领跌6.2个百分点，中证1000紧随其后，下行4.9个百分点。从PB（LF）历史分位看，各板块指数PB估值跌多涨少，中证1000领跌，下行7.0个百分点。

2.2. 风格：估值齐跌，成长板块领跌

从历史分位变化来看，上周各风格板块估值齐跌，成长板块领跌。具体而言，从PE历史分位变化来看，各风格板块PE分位数齐跌，成长板块领跌3.6个百分点，稳定板块亦下行3.0个百分点。从PB历史分位变化来看，各风格板块PB分位数普跌，其中成长板块领跌6.6个百分点，周期板块下跌1.1个百分点。

从大小风格来看，上周大中小盘股齐跌。从PE历史分位变化看，大中小盘风格估值齐跌。上周大盘股PE分位数领跌3.2个百分点，中盘股PE分位数下行1.4个百分点，小盘股PE分位数下行2.3个百分点。从PB历史分位变化看，大盘股保持稳定，中盘股下行1.9个百分点，小盘股下行2.4个百分点。

2.3. 行业：估值跌多涨少，机械与建筑领跌

上周各行业估值跌多涨少。从PE历史分位数变化来看，机械与建筑领跌。分板块看，周期板块普跌，机械与建筑PE分位数领跌4.4个百分点，建材PE分位数下跌2.8个百分点；成长板块齐跌，国防军工PE分位数领跌3.7个百分点，电力设备下跌3.4个百分点；金融板块齐跌，非银行金融PE分位数领跌2.7个百分点，综合金融下跌2.6个百分点；消费板块跌多涨少，家电PE分位数领跌1.9个百分点，食品饮料领涨2.6个百分点。

当前机构投资者偏爱大中市值风格，而传统申万/中信等行业分类口径下的估值数据均以全A为总样本，使得估值结果受大量小市值个股影响而与实际投资需求错位。我们结合实际投资需求，筛选出1400余支核心个股并特设国君行业分类。

国君行业分类标准：（1）除16只近六个季度归母净利润持续为正的股票，其余ST与*ST股票均剔除；（2）剔除全部不足50亿市值的股票，若市值超过200亿或为上证180、沪深300成分股则直接纳入；（3）近三个季度平均基金持仓规模、基金持仓比例、北上持仓规模、北上持仓比例的其中之一排名位于全A前1000。最终共有1422家公司纳入股票池，占全部A股的34%。

上周各行业估值涨多跌少。从PE历史百分位变化来看，估值跌多涨少，非银金融板块领跌。分板块看，周期板块普跌，建材PE分位数领跌4.5个百分点，建材亦下行3.1个百分点；成长板块齐跌，新能源PE分位数领跌3.8个百分点，国防军工跌2.9个百分点；金融板块普跌，非银金融PE分位数领跌11.8个百分点；消费板块喜忧参半，食品饮料PE分位数领涨2.7个百分点，家电下行2.1个百分点。