【国君策略 | 中观景气】重大项目密集开工，用工需求边际回暖——行业景气度观察系列2月第1期

国泰君安策略团队一观大势

作者：方奕/张逸飞

【本报告导读】:重大项目密集开工，用工需求边际回暖；下游消费景气分化，商品房、乘用车销售回落，服务消费复苏强劲；中游发电量、开工率环比回落；上游工业金属、钢价上涨。

摘要

上周行业景气变化：

▶下游消费景气分化；春节假期中游传统制造景气延续低位；上游钢材价格迎“开门红”。下游消费景气分化，春节期间商品房成交面积同比下滑，猪价继续寻底，乘用车销量环比回落，但服务消费与部分必选商品消费强劲复苏；春节假期传统制造企业陆续放假停产，企业开工率多数回落，中游发电/耗煤量环比大幅下滑，浮法玻璃、水泥需求表现平淡；上游煤价小幅回落，钢材、工业金属价格显著上涨。

▶疫后复苏跟踪：重大项目密集开工，用工需求边际回暖。1）短途出行平稳修复：春节前十天（01.22-01.31，下同），主要城市地铁客运量较22年春节同期增长7.3%；春运前25天（01.07-01.31，下同），百城拥堵延时指数较21年春运同期上涨0.8%；2）长途出行活跃度提升，但春运客流修复略不及预期：春运前25天，全国百度迁徙规模指数较22年同期增长30%，全国旅客发送量恢复至19年春运同期的53%，修复不及预期或因部分群体提前返乡、自驾返乡；3）服务消费强劲复苏：01.8-01.14酒店RevPAR/OCC/ADR环比变化-3.5%/-5.3%/+2.4%；春节前十天，全国电影票房较22年同期增长18.4%；春节假期国内旅游人次/旅游收入恢复至19年春节同期的89%/73%；4）重大项目密集开工，用工需求显著回暖：多省公布23年全年/一季度重大项目投资计划，计划投资金额较22年普遍上涨；上周新增招聘帖环比下滑11%，较往年春节期间下滑幅度明显收窄，企业招工有所前置。据58同城、赶集直招数据，23年春节开工前三天（1.28-1.30），企业招聘需求环比上涨43%，用工需求显著回暖

▶下游消费：春节地产销售同比回落，乘用车销量环比下滑。春节前十天30大中城市商品房成交面积同比下滑17%，返乡置业热度较低；上周22省市平均生猪价格周环比下跌0.2%，供应过剩压力仍在；上周我国乘用车零售/批发环比上月同期下滑71%/75%，主因车辆购置税等部分优惠政策到期叠加春节放假时间引导消费需求提前释放。

▶中游制造：春节假期需求回落，发电/耗煤量环比下滑。上周纳入统计的燃煤发电企业日均发电量/耗煤环比下滑8.8%/8.8%；石油沥青/高炉/PTA/半钢胎开工率周环比变化-7.2%/+0.7%/-1.4%/-18.8%；浮法玻璃价格周环比上涨1.7%，水泥价格指数周环比下滑1.7%。

▶上游资源：动力煤价小幅下滑，钢材价格迎“开门红”。上周黄骅港Q5500动力煤平仓价周环比下跌1.6%，春节工业用电下滑叠加气温偏高致使电煤需求回落，产地煤企放假致使供应有所收缩，煤市整体呈现供需双弱的格局；螺纹钢/热轧板卷价格周环比上涨2.2%/0.7%，主因“稳增长”政策提振需求预期；美国经济软着陆预期增强叠加加息预期回落，长江有色铜/铝价格周环比大涨2.0%/2.8%。

▶风险提示：疫情扩散超预期、稳增长与需求恢复情况不及预期。

行业景气变化：重大项目密集开工，用工需求边际回暖

下游消费景气分化；春节假期中游传统制造景气延续低位；上游钢材价格迎“开门红”。下游消费景气分化，春节期间商品房成交面积同比下滑，猪价继续寻底，乘用车销量环比回落，但服务消费与部分必选商品消费强劲复苏；春节假期传统制造企业陆续放假停产，企业开工率多数回落，中游发电/耗煤量环比大幅下滑，浮法玻璃、水泥需求表现平淡；上游煤价小幅回落，钢材、工业金属价格显著上涨。

疫后复苏跟踪：重大项目密集开工，用工需求边际回暖。1）短途出行平稳修复：春节前十天（01.22-01.31，下同），主要城市地铁客运量较 22 年春节同期增长 7.3%；春运前 25 天（01.07-01.31，下同），百城拥堵延时指数较 21 年春运同期上涨 0.8%；2）长途出行活跃度提升，但春运客流修复略不及预期：春运前 25 天，全国百度迁徙规模指数较 22 年同期增长 30%，全国旅客发送量恢复至 19 年春运同期的 53%，修复不及预期或因部分群体提前返乡、自驾返乡；3）服务消费强劲复苏：01.8-01.14 酒店 RevPAR/OCC/ADR 环比变化-3.5%/-5.3%/+2.4%；春节前十天，全国电影票房较 22 年同期增长 18.4%；春节假期国内旅游人次/旅游收入恢复至 19 年春节同期的 89%/73%；4）重大项目密集开工，用工需求显著回暖：多省公布 23 年全年/一季度重大项目投资计划，计划投资金额较 22 年普遍上涨；上周新增招聘帖环比下滑 11%，较往年春节期间下滑幅度明显收窄，企业招工有所前置。据 58 同城、赶集直招数据，23 年春节开工前三天（1.28-1.30），企业招聘需求环比上涨 43%，用工需求显著回暖

下游消费：春节地产销售同比回落，乘用车销量环比下滑。春节前十天 30 大中城市商品房成交面积同比下滑 17%，返乡置业热度较低；上周 22 省市平均生猪价格周环比下跌 0.2%，供应过剩压力仍在；上周我国乘用车零售/批发环比上月同期下滑 71%/75%，主因车辆购置税等部分优惠政策到期叠加春节放假时间引导消费需求提前释放。

中游制造：春节假期需求回落，发电/耗煤量环比下滑。上周纳入统计的燃煤发电企业日均发电量/耗煤环比下滑 8.8%/8.8%；石油沥青/高炉 /PTA/半钢胎开工率周环比变化-7.2%/+0.7%/-1.4%/-18.8%；浮法玻璃价格周环比上涨 1.7%，水泥价格指数周环比下滑 1.7%。

上游资源：动力煤价小幅下滑，钢材价格迎“开门红”。上周黄骅港 Q5500 动力煤平仓价周环比下跌 1.6%，春节工业用电下滑叠加气温偏高致使电煤需求回落，产地煤企放假致使供应有所收缩，煤市整体呈现供需双弱的格局；螺纹钢/热轧板卷价格周环比上涨 2.2%/0.7%，主因“稳增长” 政策提振需求预期；美国经济软着陆预期增强叠加加息预期回落，长江有色铜/铝价格周环比大涨 2.0%/2.8%。

行业景气度跟踪

2.1. 疫后复苏跟踪：重大项目密集开工，用工需求边际回暖

短途出行平稳修复，深圳、成都地铁客运量恢复至 19 年同期。1）春节前十天（01.22-01.31），10 大主要城市地铁客运量较 22 年春节同期变化 +7.3%，约为 19 年春节同期的 93.6%；2）春节前十天（01.22-01.31）, 北京/上海/广州/深圳/成都/武汉地铁客运量恢复至 19 年同期的 72%/77%/78%/113%/124%/98%；3）春运前 25 天（01.07-01.31），百城拥堵延时指数较 21 年春运同期小幅上涨 0.8%。

长途出行活跃度提升，但春运客流修复略不及预期。1）春运前 25 天（01.07-01.31），全国百度迁徙规模指数较 22 年同期变化+30.4%；2）春运前 25 天（01.07-01.31），全国旅客发送量恢复至 19 年春运同期的 53%，修复不及预期或因部分群体提前返乡、自驾返乡所致；3）春运前 25 天（01.07-01.31），全国民航旅客发送量恢复至 19 年春运同期的 72%。

服务消费强劲复苏，电影市场表现亮眼。1）01.08-01.14，酒店 RevPAR/OCC/ADR 环比变化-3.5%/-5.3%/+2.4%，恢复至 19 年同期 83.7%/86.2%/97.2%；2）春节前十天（01.22-01.31），全国电影票房较 22 年同期变化+18.4%，约为 21 年史上最强春节档同期的 88%；3）春节假期国内旅游出游人次/旅游收入恢复至 19 年春节同期的 88.6%/73.1%；

重大项目密集开工，用工需求显著回暖。1）开年以来多省公布 2023 年全年/一季度重大项目投资计划，各地计划投资金额较 22 年普遍上涨，其中河南、广东、贵州、湖北、重庆以及安徽等省市计划投资金额涨幅超 10%；2）上周新增招聘帖数环比下滑 11.3%，较往年春节期间下滑幅度明显收窄，原因或在于春节工人返乡前置致使节后用工紧张，企业招工有所提前。此外，据 58 同城、赶集直招数据，2023 年春节后开工前三天（1.28-1.30），企业招聘需求环比上涨 42.8%，用工需求显著回暖。随着各地“稳增长”政策的进一步推进，就业景气度有望继续回升。

2.2. 基建地产：春节地产销售同比回落，浮法玻璃价格上涨

地产：返乡置业热度减退，春节地产销售同比回落。春节前十天（01.22-01.31）30 大中城市商品房成交面积 91.73 万平方米，较 2022 年春节同期下滑 16.6%，恢复至 19 年春节同期的 77.3%，疫情放松后市场所期待的返乡置业热潮并未出现，核心原因仍是收入预期与房价预期的相对疲弱。土地方面，年前两周（01.09-01.29）重点城市土地成交环比略有回升但仍处于相对低位，热度继续回落，底价成交仍未主流，上周 100 大中城市土地溢价率仅 0.03%，环比下滑 0.85%。在地产融资端政策 “三箭齐发”后，房企信用风险已显著收敛，后续需重点关注需求端刺激政策及地产销售数据变化。

建材：浮法玻璃价格上涨，水泥价格保持平稳。截止 1 月 20 日，国内浮法平板玻璃均价 1700.6 元/吨，周环比上涨 1.7%。临近节前市场交投相对冷清，全国浮法玻璃企业库存 5303 万箱，周环比回升 295 万箱，后续若竣工需求逐步释放，浮法玻璃价格或将有较大的上涨弹性。截止 1 月 30 日，全国水泥价格指数环比年前持平，节前一周工地基本都停工放假，仅重点工程还有少数需求，但开工比例也低于往年春节，企业陆续执行错峰生产或停窑检修，市场已进入休市阶段，预计元宵节前多数工地暂不会复工，水泥价格保持平稳为主。

2.3. 下游消费：猪价继续寻底，乘用车销量环比下滑

生猪：供给过剩压力仍在，猪价继续寻底。截止 1 月 27 日，22 省市平均生猪价格报收 15.38 元/kg，周环比小幅下跌 0.2%，外购仔猪/自繁自养利润周环比下滑 4.9%/11.3%，仍处于亏损区间。供给端来看，节前出栏窗口期较短致使产能并未充分消化，养殖户出栏压力仍然较大。市场仍处于供给相对过剩的状态。需求端来看，疫后各地餐饮恢复或将有效提振猪肉消费需求，但猪价企稳仍需等待现有产能的明显消化，后续猪价预计仍将底部震荡。

汽车：消费需求前置叠加库存高企，乘用车零售批发销量环比下滑。上周我国乘用车零售/批发 26.5/22.7 万辆，环比上月同期下滑 71%/75%。零售端方面，车辆购置税等部分优惠政策到期叠加春节放假时间引导消费需求提前释放，致使 1 月零售有所下滑。批发端方面，每年 1 月的开门红是地方政府和车企共同努力的方向，但由于前期经销商的库存水平相对较高，因此 1 月的整体补库力度较小，致使 1 月批发销量总体偏低。

2.4. 中游制造：春节假期需求回落，发电/耗煤量环比下滑

发电：春节假期需求回落，发电/耗煤量环比下滑。上周（1 月 13 日至 1 月 19 日），纳入统计的燃煤发电企业日均发电量，环比（1 月 6 日至 1 月 12 日，下同）减少 8.8%，同比减少 22.3%。日均供热量环比增长 6.6%，同比减少 18.8%；电厂日均耗煤量环比减少 8.8%，同比减少 16.5%日均入厂煤量环比减少 26.3%，同比减少 16.2%。

传统制造：中下游开工率涨跌互现。1）石油沥青装置开工率 22.60%，周环比下滑 4.50%，同比 2022 年下滑 7.20%；2）高炉开工率达 76.69%，周环比上涨 0.72%，同比 2022 年上涨 1.83%；3）PTA 开工率达 68.17%，周环比下滑 1.39%，同比 2022 年下滑 10.33%；4）焦炉生产率达 74.30%，周环比上涨 0.20%，同比 2022 年下滑 1.60%。

2.5. 上游资源：动力煤供需双弱格局延续，钢材价格迎“开门红”

煤炭：供需两弱格局延续，动力煤价小幅下跌。截止 1 月 29 日，黄骅港 Q5500 动力煤平仓价报收 1205 元/吨，周环比下跌 1.6%。需求端来看，临近春节工业用电下降及前期气温高于预期，电煤耗量明显回落。供给端来看，春节期间煤炭企业放假停产较多，产地供应有所收缩，煤市整体呈现供需双弱的格局。节后天气转暖煤炭消费需求季节性转弱，加之电厂库存相对充裕，采购意愿偏弱，预计节后供需将趋于宽松，煤价仍有一定的下行压力。

钢铁：政策提振需求预期，钢材价格迎“开门红”。上周螺纹钢、热轧板卷价格分别报收 4230 元/吨、4330 元/吨，周环比上涨 2.2%/0.7%。需求端来看，近期多省出台促经济相关政策，其中加快基础设施建设是重要内容，这有效提振了市场对于钢材需求回暖的预期。供给端来看，虽然春节期间需求停滞致使钢材社会库存有所回升，但相较往年增长速度明显更慢。成本端来看，节后铁矿石、废钢等原材料价格均出现了一定程度的上涨，成本端对钢价的支撑依然较强，预计短期钢价仍有上行动力，后续需重点关注政策发力下需求端恢复情况。

有色：美国“经济软着陆预期升温+加息预期降温”，工业金属价格上涨。截止 1 月 20 日，上周长江有色市场铜/铝价分别报收 7.01/1.90 万元/吨，周环比上涨 2.0%/2.8%。美国四季度 GDP 略高于市场预期，市场对于美国经济软着陆预期加强，加之 12 月通胀数据缓和带来加息预期改善，有效支撑工业金属价格。基本面维度来看，金属铜方面，国内春节期间现货市场成交相对低迷，节后复工复产有望带来需求修复。金属铝方面，供给端贵州地区减产致运行产能小幅收缩，需求端同样受春节扰动回落明显，上周铝加工龙头企业开工率回落 5.3%至 56.1%，供需双弱格局延续。