【国君策略 | 中观景气】节后生产需求回暖，基建开工修复较快——行业景气度观察系列2月第2期

国泰君安策略团队一观大势

作者：方奕/张逸飞

【本报告导读】:节后生产需求回暖，基建开工修复较快；下游消费景气分化，商品房销售回暖，乘用车销量继续回落；中游发电量、开工率环比回升；上游煤炭、钢价、铜价下跌。

摘要

上周行业景气变化：

▶下游消费景气分化；中游制造开工率回升；上游煤价依旧承压。下游消费景气分化，商品房成交面积周环比回升，猪价继续寻底，乘用车销量环比回落，电影、酒店等服务消费复苏较优；节后复工复产开启，中游开工率多数上涨，发电量/耗电量环比回升，浮法玻璃、水泥熟料价格提涨；上游动力煤、钢铁、铜价下跌，铝价维持震荡。

▶疫后复苏跟踪：节后生产需求回暖，基建开工修复较快。1）短途出行：10大主要城市地铁客运量同比变化+23%，恢复至19年同期的102%；百城拥堵延时指数同比增长0.6%；2）长途出行：春运前32天（01.07-02.07），百度迁徙规模指数同比增长30%；全国旅客发送量恢复至19年春运同期的52%，修复不及预期或因部分群体提前返乡、自驾返乡；3）货运物流：全国整车货运流量指数同比变化+5.8%；高速公路货车通行量/全国铁路货运量恢复至22年中枢水平的66%/96%；全国邮政快递揽收/投递量恢复至22年中枢水平的105%/94%；4）服务消费：酒店RevPAR/OCC/ADR恢复至19年同期的94%/81%/116%；春节至元宵全国电影票房较22年同期变化+16%；5）复工复产：据百年建筑调研，截止2月7日全国施工企业开复工率/劳务到位率分别38%/43%，同比下滑13%/ 17%，基建开工修复相对较快；新增招聘帖数约为19年同期的50.6%；高炉/焦炉/半钢胎/PTA开工率较22年同期变化+1.5%/+2.0%/ -2.4%/+0.6%。

▶下游消费：商品房销售小幅回暖，乘用车销量环比下滑。30大中城市商品房成交面积同比下滑20%，降幅较上周有所收窄，但土地市场热度延续低位，1月房企融资较22年同期增长40%，房企融资环境继续改善；全国生猪平均价格周环比下跌3.4%，供应过剩压力仍在；全国乘用车零售/批发环比上月同期下滑39%/25%，主因车辆购置税等部分优惠政策到期叠加春节放假时间引导消费需求提前释放。

▶中游制造：节后生产需求修复，发电/耗煤量环比回升。上周纳入统计的燃煤发电企业日均发电量/耗煤环比增长14.0%/13.5%；石油沥青/高炉/PTA/半钢胎开工率周环比变化+8.6%/+0.7%/+8.5%/+0.5%；浮法玻璃价格周环比上涨2.5%，水泥价格指数周环比下滑0.4%。

▶上游资源：动力煤价延续跌势，限电减产预期支撑铝价。上周黄骅港Q5500动力煤平仓价周环比下跌4.9%，煤矿复工复产推进，下游需求依旧偏弱，供需趋松致使煤价继续承压；螺纹钢/热轧板卷价格周环比下滑1.2%/3.4%，“强预期，弱现实”致使钢价波动相对较大；长江有色铜/铝价周环比变化-1.9%/+0.5%，美国非农数据超预期致使美元指数抬升压制铜价，云南限电减产预期支撑铝价。

▶风险提示：疫情扩散超预期、稳增长与需求恢复情况不及预期。

行业景气变化：节后生产需求回暖，基建开工修复较快

下游消费景气分化；中游制造开工率回升；上游煤价依旧承压。下游消费景气分化，商品房成交面积周环比回升，猪价继续寻底，乘用车销量环比回落，电影、酒店等服务消费复苏较优；节后复工复产开启，中游开工率多数上涨，发电量/耗电量环比回升，浮法玻璃、水泥熟料价格提涨；上游动力煤、钢铁、铜价下跌，铝价维持震荡。

疫后复苏跟踪：节后生产需求回暖，基建开工修复较快。1）短途出行：10大主要城市地铁客运量同比变化+23%，恢复至19年同期的102%；百城拥堵延时指数同比增长0.6%；2）长途出行：春运前32天（01.07-02.07），百度迁徙规模指数同比增长30%；全国旅客发送量恢复至19年春运同期的52%，修复不及预期或因部分群体提前返乡、自驾返乡；3）货运物流：全国整车货运流量指数同比变化+5.8%；高速公路货车通行量/全国铁路货运量恢复至22年中枢水平的66%/96%；全国邮政快递揽收/投递量恢复至22年中枢水平的105%/94%；4）服务消费：酒店RevPAR/OCC/ADR恢复至19年同期的94%/81%/116%；春节至元宵全国电影票房较22年同期变化+16%；5）复工复产：据百年建筑调研，截止2月7日全国施工企业开复工率/劳务到位率分别38%/43%，同比下滑13%/ 17%，基建开工修复相对较快；新增招聘帖数约为19年同期的50.6%；高炉/焦炉/半钢胎/PTA开工率较22年同期变化+1.5%/+2.0%/ -2.4%/+0.6%。

下游消费：商品房销售小幅回暖，乘用车销量环比下滑。30大中城市商品房成交面积同比下滑20%，降幅较上周有所收窄，但土地市场热度延续低位，1月房企融资较22年同期增长40%，房企融资环境继续改善；全国生猪平均价格周环比下跌3.4%，供应过剩压力仍在；全国乘用车零售/批发环比上月同期下滑39%/25%，主因车辆购置税等部分优惠政策到期叠加春节放假时间引导消费需求提前释放。

中游制造：节后生产需求修复，发电/耗煤量环比回升。上周纳入统计的燃煤发电企业日均发电量/耗煤环比增长14.0%/13.5%；石油沥青/高炉/PTA/半钢胎开工率周环比变化+8.6%/+0.7%/+8.5%/+0.5%；浮法玻璃价格周环比上涨2.5%，水泥价格指数周环比下滑0.4%。

上游资源：动力煤价延续跌势，限电减产预期支撑铝价。上周黄骅港Q5500动力煤平仓价周环比下跌4.9%，煤矿复工复产推进，下游需求依旧偏弱，供需趋松致使煤价继续承压；螺纹钢/热轧板卷价格周环比下滑1.2%/3.4%，“强预期，弱现实”致使钢价波动相对较大；长江有色铜/铝价周环比变化-1.9%/+0.5%，美国非农数据超预期致使美元指数抬升压制铜价，云南限电减产预期支撑铝价。

行业景气度跟踪

2.1. 疫后复苏跟踪：节后生产需求回暖，基建开工修复较快

短途出行继续修复，10大主要城市地铁客运量超19年同期。1）上周10大主要城市地铁客运量同比变化+23.1%，恢复至19年同期的102%；2）上周北京/上海/广州/深圳/成都/武汉地铁客运量恢复至19年同期的84%/93%/88%/132%/141%/108%；3）上周百城拥堵延时指数同比增长0.6%，恢复至19年同期的101%。

长途出行活跃度提升，春运客流修复略不及预期。1）春运前32天（01.07-02.07），全国百度迁徙规模指数较22年同期变化+30%；2）春运前32天，全国旅客发送量恢复至19年春运同期的52.4%，修复不及预期或因部分群体提前返乡、自驾返乡所致；3）春运前32天，全国民航旅客发送量恢复至19年春运同期的74.0%。

货运物流环比修复，快递揽收、铁路货运恢复较快。1）上周全国整车货运流量指数较22年春节同期变化+5.8%，恢复至春节前82%；2）上周全国高速公路货车通行量/全国铁路货运量恢复至22年中枢水平的66%/96%；3）上周全国邮政快递揽收/投递量恢复至22年中枢水平的105%/94%。

服务消费继续修复，提价逻辑仍在演绎。酒店RevPAR/OCC/ADR恢复至19年同期的94%/81%/116%；春节-元宵全国电影票房较22年同期变化+15.7%，约为21年史上最强春节档同期的93.6%；海南旅游消费价格指数周环比变化+11.4%，恢复至19年同期的112%。

节后复工复产开启，劳动到位率仍然偏低。1）据百年建筑调研，截止2月7日全国施工企业开复工率为38.4%，周环比上升27.9%，较22年同期下滑12.6%；劳务到位率为43.3%，环比上升28.6%，较22年同期下滑16.9%。节后复工复产需求开始修复，但受资金短缺，劳动力不足等影响进度较往年相对偏慢。其中，基建/房建/市政开复工率分别为42.1%/39.2%/32.2%，基建开工修复较快主因基建项目多位铁路等重大工程，春节期间保供以及不停工项目支撑开复工情况；2）新增招聘帖数周环比变化+192%，同比变化-43.5%，约为2019年同期的50.6%；3）高炉开工率/焦炉生产率周环比变化+0.7%/+0.5%，较2022年同期变化+1.5%/+2.0%；4）半钢胎/PTA开工率周环比变化+10.0%/+8.5%，较2022年同期变化-2.4%/+0.6%。

2.2. 基建地产：商品房销售小幅回暖，水泥熟料价格提涨

地产：商品房销售小幅回暖，房企融资环境继续改善。上周30大中城市商品房成交面积188.11万平方米，较22年同期下滑20.0%，同比降幅有所收窄，一、二线城市成交环比增幅较大。土地方面，节后土地市场修复进度较慢，供给需求面积均较22年同期明显下滑。据克而瑞数据，1月80家典型房企的融资总量为543.59亿元，较22年的春节2月同比增长40.1%。在地产融资端政策“三箭齐发”后，房企信用风险已显著收敛，后续需重点关注需求端刺激政策及地产销售数据变化。

建材：浮法玻璃价格上涨，沿江熟料节后提价。上周国内浮法平板玻璃均价1746元/吨，周环比上涨2.5%，节后中间商存在季节性补库，但整体需求较为一般。全国浮法玻璃企业库存6315万重箱，周环比小幅回升7万重箱，后续若竣工需求逐步释放，浮法玻璃价格或将有较大的上涨弹性。全国水泥价格指数周环比下滑0.4%，节后长三角沿江熟料开启提价，但受淡季因素影响，下游工程项目和搅拌站尚未启动，水泥需求恢复有限，仅有少量袋装备货需求，企业发货在1-3成水平，后续水泥价格变化仍需关注下游开工复工修复力度。

2.3. 下游消费：猪价继续寻底，乘用车销量环比下滑

生猪：供给过剩压力仍在，猪价继续寻底。据涌益咨询，上周全国生猪平均价格报收14.39元/kg，周环比下滑3.4%，养殖利润仍处于深度亏损区间。一方面，节后猪肉消费步入传统需求淡季；另一方面，2023年春节假期偏早致使部分大猪产能仍未完全消化，短期来看市场供过于求的格局仍将延续，后续猪价预计仍将底部震荡。

汽车：消费需求前置叠加库存高企，乘用车零售批发销量环比下滑。上周我国乘用车零售/批发27.1/44.0万辆，环比上月同期下滑39%/25%。零售端方面，车辆购置税等部分优惠政策到期叠加春节放假时间引导消费需求提前释放，致使1月零售有所下滑。批发端方面，每年1月的开门红是地方政府和车企共同努力的方向，但由于前期经销商的库存水平相对较高，因此1月的整体补库力度较小，致使1月批发销量总体偏低。

2.4.中游制造：节后生产需求修复，发电/耗煤量环比回升

发电：需求略有回暖，发电/耗煤量环比回升。上周（1月27日至2月2日），纳入统计的燃煤发电企业日均发电量，环比（1月20日至1月26日，下同）增长14.0%，同比增长0.4%。日均供热量环比减少3.9%，同比减少17.5%；电厂日均耗煤量环比增长13.5%，同比增长7.1%；日均入厂煤量环比增长53.6%，同比增长17.0%。

传统制造：复工复产开启，中下游开工率回升。1）石油沥青装置开工率31.2%，周环比上涨8.6%，同比2022年下滑0.5%；2）高炉开工率达77.4%，周环比上涨0.7%，同比2022年上涨9.2%；3）PTA开工率达76.7%，周环比上涨8.5%，同比2022年下滑6.6%；4）焦炉生产率达74.8%，周环比上涨0.5%，同比2022年上涨2.4%。

2.5. 上游资源：动力煤价延续跌势，限电减产预期支撑铝价

煤炭：需求偏弱库存高企，动力煤价延续跌势。截止2月3日，黄骅港Q5500动力煤平仓价报收1155元/吨，周环比下跌4.9%。一方面节后产地复工复产，供应陆续恢复；另一方面，假期工业用电需求依旧偏弱，供需趋松致使煤价大幅下跌。上周北方港港口库存2507万吨，周环比上升7.2%，主因调入量相对稳定，而受恶劣天气封航及需求淡季影响调出量相对偏低。节后天气转暖煤炭消费需求季节性转弱，加之电厂库存相对充裕，采购意愿偏弱，预计节后供需将趋于宽松，煤价仍有一定的下行压力。

钢铁：政策提振需求预期，钢材价格迎“开门红”。上周螺纹钢、热轧板卷价格分别报收4130元/吨、4200元/吨，周环比下滑1.2%/3.4%。一方面，近期多省出台促经济相关政策，其中加快基础设施建设是重要内容，这有效提振了市场对于钢材需求回暖的预期；但另一方面，当前钢材整体需求依旧偏弱，“强预期，弱现实”致使钢价波动相对较大，后续需重点关注“稳增长”政策落地效果，尤其是地产端需求的恢复情况。

有色：加息预期抬升压制铜价，限电减产预期支撑铝价。上周长江有色市场铜/铝价分别报收6.85/1.89万元/吨，周环比变化-1.9%/0.5%。金属铜方面，美国1月非农就业数据大超预期，市场对于美联储加息预期有所增强，美元指数上行压制铜价。金属铝方面，贵州等地区逐步复产，但云南地区或又面临枯水期限电，减产预期对铝价有所支撑。基本面方面来看，节后复工复产，下游需求有所回升，上周铝加工龙头企业开工率回升1.3%至57.4%。