网易22Q4 Preview

💡22Q4 Preview：预计营收254.17亿元，同比+4.3%；毛利率55.3%，同比+2.3pcts；销售/管理/研发费用率15.8%/4.9%/15.8%，同比+2.3/+0.1/+0pcts；Non-GAAP归母净利润49.91亿元，同比-24.3%，净利润预计同比下滑主要系公司去年同期产生16.28亿元较高投资收益所致，核心业务层面保持稳健。

💡游戏：预计端游+手游营收179.92亿元，同比+3.4%；手游/端游营收分别为126.29/53.63亿元，同比+6.3%/-2.8%，其他增值服务营收14.35亿元。公司游戏有望保持稳健，《蛋仔派对》上线半年后于12月成功爆发，iOS免费榜排名首位，畅销榜排名不断攀升至第3位，凭借充分的运营、强社交性和UGC拓展自由度驱动游戏表现超预期。公司未来游戏管线丰富，重点产品包括《哈利波特：魔法觉醒》（海外版预计Q2上线）、《逆水寒》手游（已获发版号，研发进度偏后期）、《永劫无间》手游、《燕云十六声》等储备；获发版号的产品储备还包括《超凡先锋》、《巅峰极速》、《大话西游归来》等。公司持续引入多名国际知名制作人和海外工作室的3A级产品有望在2024、25年前后进入收获期陆续落地并贡献中远期业绩增量。

💡在线教育：预计营收13.72亿元，同比+2.9%。智能设备业务持续提升产品力和扩充产品矩阵，双十一期间公司天猫/京东/抖音品牌销售额突破1.2亿，同比+88%，并取得京东和天猫电子词典类目销售冠军，取得强劲表现。

💡云音乐+创新业务：预计云音乐营收23.06亿元，创新业务营收23.12亿元，整体同比+9.1%。预计云音乐用户规模和活跃度保持稳健，同时音乐付费率有望持续提升。版权和社交娱乐持续取得进展，我们看好云音乐业务的长期增长和边际改善趋势。网易严选双十一购物节期间各渠道销售和Pro会员规模持续增长。

💡投资建议：我们调整公司2022-2024年Non-GAAP持续经营净利润预测至229.9/240.9/269.8亿元，当前价对应17/16/15x Non-GAAP PE（Per ADR）。网易基本面稳健，我们看好行业回暖带来的估值修复和公司中长期发展动力。维持“买入”评级。

——中信证券传媒

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