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<p style="text-align: center;"><img class="" data-ratio="0.5611111111111111" data-s="300,640" data-src="https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_jpg/IEM9eWW8yFSmOibtFpy4nQYVmp9XMr6KN1zc1mogFlIiayVcuzKZfnn7uYkiaRCFhzooxDNACswSxKTrmZsyxYttQ/640?wx_fmt=jpeg" data-type="jpeg" data-w="900" style="" /></p><p style="text-align: center;"><br /></p><p style="white-space: normal;text-align: center;line-height: 1.75em;"><span style="color: rgb(217, 33, 66);"><em><span style="font-size: 28px;">1</span></em></span><br /></p><p style="white-space: normal;text-align: justify;line-height: 1.75em;"><span style="font-size: 15px;"><br /></span></p><p style="white-space: normal;text-align: justify;line-height: 1.75em;"><span style="font-size: 15px;">全球瞩目的美国中期选举结果刚刚出炉，总统特朗普所在的共和党继续保持了在参议院（Senate）的优势，而民主党则获得了众议院（House）的多数席位。</span></p><p style="white-space: normal;text-align: justify;line-height: 1.75em;"><span style="font-size: 15px;"><br /></span></p><p style="white-space: normal;text-align: justify;line-height: 1.75em;"><span style="font-size: 15px;">这一选举结果符合金融市场的广泛预期。</span></p><p style="white-space: normal;"><br /></p><p style="white-space: normal;text-align: justify;line-height: 1.75em;"><span style="font-size: 15px;">从美国中期选举的历史规律和本次选举的民调来看，民主党夺回众议院的控制权都有极大概率。选举的结果符合历史上总统所在党派在中期选举中丢失优势的惯例，也符合民调的结果。因此这一选举结果短期对全球金融市场的冲击有限，因为已经充分消化，属于Price-in的情形。</span></p><p style="white-space: normal;"><br /></p><p style="white-space: normal;text-align: justify;line-height: 1.75em;"><span style="font-size: 15px;">简单科普一下什么是中期选举。根据美国宪法，美国总统每四年选举一次，而国会每两年选举一次。在总统任期内进行的国会选举，被称作中期选举。</span></p><p style="white-space: normal;"><br /></p><p style="white-space: normal;text-align: justify;line-height: 1.75em;"><span style="font-size: 15px;">众所周知，美国实行的三权分立的政治体制，国会具有立法权，总统享有行政权，两者之间会有一个制衡约束的机制。亦因此，国会选举的结果，会通过影响总统提案立法等方式，来影响总统权力的实施。极端情况下，国会还可以启动弹劾总统的程序。历史上，总统所在的党派在中期选举中多数失利，也可以看着一种权力的自我制衡纠偏的机制在发挥作用。</span></p><p style="white-space: normal;"><br /></p><p style="white-space: normal;text-align: justify;line-height: 1.75em;"><span style="font-size: 15px;">因为美国两党的施政理念不同，民主党在本次选举中夺回了众议院更多席位，那么对作为共和党人的特朗普总统的施政，就会带来更多约束，且不利于特朗普的连任。这是为什么特朗普在中期选举前夕在变“乖”的重要原因，这场选举的结果对他很重要。</span></p><p style="white-space: normal;text-align: justify;line-height: 1.75em;"><span style="font-size: 15px;"><br /></span></p><p style="white-space: normal;text-align: justify;line-height: 1.75em;"><span style="font-size: 15px;">尽管民主党重新控制众议院，但现在就下结论说特朗普不能连任，为时尚早。</span></p><p style="white-space: normal;text-align: center;line-height: 1.75em;"><span style="color: rgb(217, 33, 66);font-size: 28px;"><br /></span></p><p style="white-space: normal;text-align: center;line-height: 1.75em;"><span style="color: rgb(217, 33, 66);font-size: 28px;">2</span></p><p style="white-space: normal;"><br /></p><p style="white-space: normal;text-align: justify;line-height: 1.75em;"><span style="font-size: 15px;">背景介绍完，就可以来分析一下本次选举结果的影响了，包括对中国的影响。</span></p><p style="white-space: normal;"><br /></p><p style="white-space: normal;text-align: justify;line-height: 1.75em;"><span style="font-size: 15px;">首先，需要明确的是两党在执政理念上的主要差异。大家可以稍微对比一下奥巴马政府和当下特朗普政府的一些重大分歧，就能窥见两党的执政理念的差别。民主党更注重民生和公平，主张“劫富济贫”，主张加强政府管制。而共和党则相反，更主张自由市场，减少政府干预，相信市场的力量。</span></p><p style="white-space: normal;text-align: justify;line-height: 1.75em;"><span style="font-size: 15px;"><br /></span></p><p style="white-space: normal;text-align: justify;line-height: 1.75em;"><span style="font-size: 15px;">具体来说，当下特朗普代表的共和党施政理念主要包括了这些思路：</span></p><p style="white-space: normal;"><br /></p><p style="white-space: normal;text-align: justify;line-height: 1.75em;"><span style="font-size: 15px;color: rgb(136, 136, 136);">1）减税</span></p><p style="white-space: normal;text-align: justify;line-height: 1.75em;"><span style="font-size: 15px;color: rgb(136, 136, 136);">2）能源战略</span></p><p style="white-space: normal;text-align: justify;line-height: 1.75em;"><span style="font-size: 15px;color: rgb(136, 136, 136);">3）基础设施建设</span></p><p style="white-space: normal;text-align: justify;line-height: 1.75em;"><span style="font-size: 15px;color: rgb(136, 136, 136);">4）放松金融监管</span></p><p style="white-space: normal;text-align: justify;line-height: 1.75em;"><span style="font-size: 15px;color: rgb(136, 136, 136);">5）贸易保护主义</span></p><p style="white-space: normal;"><br /></p><p style="white-space: normal;text-align: justify;line-height: 1.75em;"><span style="font-size: 15px;">民主党在获得众议院的控制权后，特朗普政府的这些措施继续推进执行下去的难度会增加，过程中的博弈会更加反复。但大的方向，依然不会改变，尤其是对华政策方面，两党其实并没有太大分歧。</span></p><p style="white-space: normal;text-align: justify;line-height: 1.75em;"><span style="font-size: 15px;"><br /></span></p><p style="white-space: normal;text-align: justify;line-height: 1.75em;"><span style="font-size: 15px;">本次选举结果，</span><span style="font-size: 15px;">可能会产生的影响包括：</span></p><p style="white-space: normal;"><br /></p><p style="white-space: normal;text-align: justify;line-height: 1.75em;"><strong><span style="font-size: 15px;">1）美国经济可能加速见顶。</span></strong></p><p style="white-space: normal;"><br /></p><p style="white-space: normal;text-align: justify;line-height: 1.75em;"><span style="font-size: 15px;">目前很多声音都在讨论美国经济是否已经见顶，但共和党在中期选举失去对众议院的控制后，这些声音变成现实的可能性会增加。</span></p><p style="white-space: normal;text-align: justify;line-height: 1.75em;"><span style="font-size: 15px;"><br /></span></p><p style="white-space: normal;text-align: justify;line-height: 1.75em;"><span style="font-size: 15px;">民主党主张控制赤字，而对赤字的控制，会影响到特朗普推动的</span><span style="font-size: 15px;">基建措施的落地。相比共和党控制两院，这样的结果对美国经济显然有一个pullback的作用。因此，美国经济可能加速见顶。但加速见顶不意味着快速回落，这是两个概念。</span></p><p style="white-space: normal;"><br /></p><p style="white-space: normal;text-align: justify;line-height: 1.75em;"><strong><span style="font-size: 15px;">2）美股维持在高位波动。</span></strong></p><p style="white-space: normal;"><br /></p><p style="white-space: normal;text-align: justify;line-height: 1.75em;"><span style="font-size: 15px;">美股的走向，取决于两股力量的博弈。</span></p><p style="white-space: normal;"><br /></p><p style="white-space: normal;text-align: justify;line-height: 1.75em;"><span style="font-size: 15px;">一是美国经济基本面的继续向好，会对美国股市形成正面支撑。二是美联储的继续加息，这是对美股不利的因素。</span></p><p style="white-space: normal;"><br /></p><p style="white-space: normal;text-align: justify;line-height: 1.75em;"><span style="font-size: 15px;">最终美股怎么走，取决于这两股力量的合力指向何处。</span></p><p style="white-space: normal;text-align: justify;line-height: 1.75em;"><span style="font-size: 15px;"><br /></span></p><p style="white-space: normal;text-align: justify;line-height: 1.75em;"><span style="font-size: 15px;">目前的基本假设是，高位震荡，美股可能已经在顶部区域。但在民主党获胜控制众议院之后，这个顶部维持的时间可能会变短。波动率加大会是接下来美股的一个显著特征。</span></p><p style="white-space: normal;"><br /></p><p style="white-space: normal;text-align: justify;line-height: 1.75em;"><strong><span style="font-size: 15px;">3）债券收益率维持高位。</span></strong></p><p style="white-space: normal;"><br /></p><p style="white-space: normal;text-align: justify;line-height: 1.75em;"><span style="font-size: 15px;">作为全球风险资产定价锚的美国十年期国债收益率，近期一直维持在3.2%附近的高位。在前面分析的结论下，也即是美国经济继续维持景气度但时间可能会变短，加息保持预期内的节奏，那么国债收益率大概率维持高位或者小幅下跌，就是大概率事件。</span></p><p style="white-space: normal;"><br /></p><p style="white-space: normal;text-align: justify;line-height: 1.75em;"><span style="font-size: 15px;">单从定价的机会成本这个因子的角度来看，美债收益率维持高位，显然对全球风险资产都不是什么好事，这一趋势受到中期选举结果影响而改变的概率较小，除非两党在经济政策上发生激烈冲突，导致美国经济快速见顶回落，这是小概率事件。</span></p><p style="white-space: normal;"><br /></p><p style="white-space: normal;text-align: justify;line-height: 1.75em;"><strong><span style="font-size: 15px;">4）对中国的影响之一是对华外立场大概率继续维持强硬。</span></strong></p><p style="white-space: normal;"><br /></p><p style="white-space: normal;text-align: justify;line-height: 1.75em;"><span style="font-size: 15px;">尽管近期特朗普释放了“软”下来的对华立场，甚至有消息传出称特朗普已经在委托团队起草中美贸易协定，但我更倾向于认为这是中期选举之前的作秀。特朗普的“出尔反尔”在过去历次中美贸易协商的过程中，大家并不陌生。</span></p><p style="white-space: normal;"><br /></p><p style="white-space: normal;text-align: justify;line-height: 1.75em;"><span style="font-size: 15px;">从本届美国政府的大战略“逆全球化”（这是个中性词哈）来看，继续保持对华外交政策的强硬，保持在贸易政策当中美国的强势，符合特朗普一以贯之的施政理念。这个理念民主党实际上也并没有特别大的分歧。</span></p><p style="white-space: normal;"><br /></p><p style="white-space: normal;text-align: justify;line-height: 1.75em;"><span style="font-size: 15px;">如果是这样，那么中国经济增长面临的外需情况，将在当前基础上继续承受压力，与美国的贸易冲突甚至更高级别的中美冲突，都将成为一个常态化长期化的事情。</span></p><p style="white-space: normal;"><br /></p><p style="white-space: normal;text-align: justify;line-height: 1.75em;"><strong><span style="font-size: 15px;">5）对中国的影响之二是金融市场定价和套利的全球传导，会加大中国经济/金融政策选择的难度。</span></strong></p><p style="white-space: normal;"><br /></p><p style="white-space: normal;text-align: justify;line-height: 1.75em;"><span style="font-size: 15px;">具体来说，</span></p><p style="white-space: normal;"><br /></p><p style="white-space: normal;text-align: justify;line-height: 1.75em;"><span style="font-size: 15px;">随着美国继续大规模深入地推进减税政策（尽管民主党控制众议院会更注重赤字，但税改法案已经立法通过），那么中美的企业运作成本对比会进一步明显，美国对全球资本的吸引力，会边际增强。而中国由于体质的原因，不可能做到像美国一样大规模减税。这会增加中国吸引国际资本的难度。</span></p><p style="white-space: normal;"><br /></p><p style="white-space: normal;text-align: justify;line-height: 1.75em;"><span style="font-size: 15px;">美联储的继续加息，也不会受到本次选举结果的影响，这会进一步压缩中美两国的利差，从而对人民币兑美元的汇率形成进一步的压力。如果中国央行不放弃心理上对汇率的底线，那么中国货币政策放松的空间就被进一步压缩（尽管目前这个空间已经很逼仄）。如果中国放弃汇率上的底线，那么恐慌性贬值和资本外逃，是货币当局需要考虑的另一个风险。</span></p><p style="white-space: normal;"><br /></p><p style="white-space: normal;text-align: justify;line-height: 1.75em;"><span style="font-size: 15px;">此外，美国货币的收紧，美国经济基本面的强劲，仍可能继续推高美元。这本身对人民币汇率也会形成直接的压力。</span></p><p style="white-space: normal;text-align: justify;line-height: 1.75em;"><span style="font-size: 15px;"><br /></span></p><p style="white-space: normal;text-align: center;line-height: 1.75em;"><span style="color: rgb(217, 33, 66);"><em><span style="font-size: 28px;">3</span></em></span></p><p style="white-space: normal;"><br /></p><p style="white-space: normal;text-align: justify;line-height: 1.75em;"><span style="font-size: 15px;">一言以蔽之，尽管民主党赢得了众议院的控制权，一定程度会增加特朗普的施政难度，但他的很多立场，并不会因此发生根本的改变。更何况一些重大事务上，两党并无太大分歧（如对华立场），“America First”的思路会继续把贸易保护主义的思潮带得更远。</span></p><p style="white-space: normal;text-align: justify;line-height: 1.75em;"><span style="font-size: 15px;"><br /></span></p><p style="white-space: normal;text-align: justify;line-height: 1.75em;"><span style="font-size: 15px;">全球政治经济的格局，继续会面临五十年以来最深刻的变革。</span></p><p style="white-space: normal;"><br /></p><p style="white-space: normal;text-align: justify;line-height: 1.75em;"><span style="font-size: 15px;">中国作为在全球化浪潮中，受益最多的国家，当然面临的挑战也就最多。尽管2018年以来，中国经济似乎并不平顺，面临各方面的压力，但真正考验我们的时刻，或许才刚刚开始。</span></p><p><br /></p><section style="box-sizing: border-box;"><section class="V5" style="box-sizing: border-box;" powered-by="xiumi.us"><section style="box-sizing: border-box;"><section style="text-align: justify;font-size: 12px;color: rgb(160, 160, 160);line-height: 1.6;box-sizing: border-box;"><p style="white-space: normal;box-sizing: border-box;"><br style="box-sizing: border-box;" /></p><p style="white-space: normal;box-sizing: border-box;"><span style="font-size: 13px;box-sizing: border-box;">免责声明：<span style="letter-spacing: 0px;box-sizing: border-box;">本文及本公众号任何文章之观点，皆为交流探讨之用，不构成任何投资建议。本公众号作者也不负有更新以往文章观点之责任，一切以最新文章为准。用户根据本文及本公众号任何其他观点进行投资，须风险自担，责任自负。由此造成的一切后果，本公众号不承担任何责任。</span></span></p><p style="white-space: normal;box-sizing: border-box;"><br style="box-sizing: border-box;" /></p></section></section></section><section class="V5" style="box-sizing: border-box;" powered-by="xiumi.us"><section style="box-sizing: border-box;"><section style="display: inline-block;width: 100%;vertical-align: top;padding-right: 15px;padding-left: 15px;line-height: 1;box-sizing: border-box;"><section class="V5" style="box-sizing: border-box;" powered-by="xiumi.us"><section style="margin: 20px 0%;transform: translate3d(0px, 0px, 0px);-webkit-transform: 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style="box-sizing: border-box;" powered-by="xiumi.us"><section style="margin: 10px 0%;box-sizing: border-box;"><section style="display: inline-block;width: 100%;vertical-align: top;background-color: rgb(255, 255, 255);box-sizing: border-box;"><section class="V5" style="box-sizing: border-box;" powered-by="xiumi.us"><section style="text-align: center;margin: 20px 0% 10px;transform: translate3d(0px, 0px, 0px);-webkit-transform: translate3d(0px, 0px, 0px);-moz-transform: translate3d(0px, 0px, 0px);-o-transform: translate3d(0px, 0px, 0px);box-sizing: border-box;"><section style="max-width: 100%;vertical-align: middle;display: inline-block;width: 45%;border-style: double;border-width: 0px;border-radius: 0px;border-color: rgb(62, 62, 62);box-sizing: border-box;"><img data-ratio="1" data-src="https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/IEM9eWW8yFSmOibtFpy4nQYVmp9XMr6KNtuljqhWHPvGJjPqb0mcZgZy8rP3HOlt4mhKSoPmLf3H0oBVHq0z8lA/640?wx_fmt=png" data-type="png" data-w="400" style="vertical-align: middle;width: 100%;box-sizing: border-box;" /></section></section></section></section></section></section><section class="V5" style="box-sizing: border-box;" powered-by="xiumi.us"><section style="box-sizing: border-box;"><section style="font-size: 15px;color: rgb(160, 160, 160);line-height: 1;box-sizing: border-box;"><p style="text-align: center;box-sizing: border-box;">长按识别二维码关注「秦小明」公众号</p></section></section></section></section>