新丽传媒与IPO纠缠的那五年: 《妖猫传》的大唐悬疑只是小儿科

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导读：

不出意料，妖猫传依然延续了陈凯歌作品的尴尬风格。内容不错，就是不卖座。尽管票房不瘟不火，收获了薪酬和口碑情怀的陈凯歌依然释怀了，感叹做完了自己的大唐梦。

相比之下，真正焦虑的是《妖猫传》的出品方之一、2100万押注陈凯歌7部电影的新丽传媒。与《妖猫传》的三十年大唐梦寻相比，新丽传媒的五年上市路同样甚至更加峰回路转，扣人心弦，堪称一部上等的IPO悬疑剧。

五年难产未上市，二股东是竞争对手还涉嫌利益输出，眼看花开花落又是一年，新丽传媒该何去何从呢？

作者：唐一

编辑：许诺

在四档贺岁新片同时挤占排片的压力之下，已逐渐褪去“票房保证”光环的陈凯歌携《妖猫传》打了一场苦战。

由于与《机器之血》、《心理罪之城市之光》同日首映，且《芳华》长效口碑效应仍在发酵，《妖猫传》被迫采取“饥饿营销”，放弃点映。

但上映后票房走势相对无惊喜，且动力不足、疲态尽显，12月28日突破3.5亿回本线后难再大幅拉高，第三方票务平台的预测总票房也由5.2亿调整至4.86亿。截至发稿前，累计票房报5亿元。

虽然《芳华》已毫无悬念拿下同期贺岁电影票房冠军，但冯小刚拍《芳华》时是背了7亿对赌协议的，相较之下，《妖猫传》票房虽落后一大截，也在协约之中的陈凯歌却并无压力，薪酬甚至水涨船高。

相比票房，《妖猫传》的内容话题更显成功，影片将杨贵妃的死因与整个唐朝的兴衰融为一体，不少影迷将其誉为盛唐时期最悬疑的电影。导演陈凯歌也感慨，我做完了我的大唐梦。

收获了薪酬和口碑情怀的陈凯歌释怀了，相比之下，真正焦虑的是《妖猫传》的出品方之一、2100万押注陈凯歌7部电影的新丽传媒。与《妖猫传》的三十年大唐梦寻相比，新丽传媒的五年上市路同样峰回路转，扣人心弦，可称上一部上等的IPO悬疑剧。

难产的新丽传媒 排队五年仍未上市

新丽传媒以电视剧业务起家，通过绑定众多知名编剧和导演的方式迅速积累了电影行业资源。

为了陈凯歌这位大导演，新丽传媒以2100万的签约费换来与陈凯歌7部电影的排他合作，为每部电影开出数百万的导演费，甚至在与其合作《道士下山》时曾开出净利润五五分成的优厚条件，同时，陈凯歌还持有新丽传媒的股份。

对于新丽传媒来说，《妖猫传》不仅是翻转此前《道士下山》不赚不赔局面的关键棋子，还刚好契合其再度IPO排队的关键节点。

翻看2017年6月30日的证监会官网，新丽传媒的申报稿赫然在列。自2012年筹备IPO以来，五年内新丽传媒已三度拟上市。

2012年新丽传媒就曾进入过IPO初审，之后由于二股东移民转让股权，2014年1月终止了申请；2015年11月再次申请IPO，今年5月再次终止。

关于二度终止申请的内情，有说法是政策原因，因为2016年5月11日证监会曾叫停上市公司关于游戏、影视、VR、互联网金融四个行业的跨界定增。其后监管层收紧影视行业融资政策的传言甚嚣尘上。

去年4月，市场上又出现了限制影视类公司再融资、并购重组的言论。新丽传媒随后此时终止IPO，难免会令人怀疑是否为政策所限。

新丽传媒对此不置可否，并澄清终止IPO还是因为股权变更问题。据最新的招股书，这次变更额度不大，涉及金额仅200万元，涉及股份占总股本的0.0816%。除了公司股权发生变更的原因外，IPO提速是另一个重要因素，对排队不会造成延误，破除了所谓影视公司IPO被打压的传言。

业绩波动较大 现金流波动之谜

眼看昔日小弟慈文传媒、唐德影视顺利抢滩A股，上市之路坎坷的新丽传媒挫败急切的心境可想而知，迅速递送了第三份招股说明书。

招股书显示，本次募集资金由前两次说明书中的9.2亿变为20亿元，金额大幅提升，用途不变，仍用于补充影视剧业务营运资金。

考虑到影视行业的制作生态和资本环境，新丽传媒的财务数据尚算乐观，主要问题集中于资产负债率与现金流压力。

对比新丽和同行业其他上市公司的毛利水平，新丽传媒的盈利能力还在平均线以上。2014年到2016年三年期间，新丽传媒的毛利率分别为50.38%、54.63%及52.46%，而可比上市公司综合毛利率平均为47.55%、45.02%及39.70%。这三年内，新丽传媒的净利润分别为1.31亿元、1.17亿元及1.56亿元。

同样乐观的还有其投资回报率。招股书披露，新丽出品的《煎饼侠》和《夏洛特烦恼》以11.62亿和14.41亿元综合票房带来4.74亿元和4.11亿元的巨额收入，而其结转的成本只有731.90万元和855.59万元，投资回报率高达55倍和38倍。

但由于推进多个大制作影视剧项目如《如懿传》，高额的前期投入迫使还未能实现IPO的新丽传媒不断以债权融资，导致新丽传媒资产负债率高出同行上市公司的平均水平。

2014年、2015年及2016年，新丽传媒的合并资产负债率分别为54.15%、52.35%和62.03%，而同行业可比上市公司的平均负债率为43.22%。新丽在招股书中提到，主要原因是公司业务规模持续扩大，银行短期借款、长期借款和其它应付款有所增加。

但令外界不能释怀的是现金流波动之谜。公开信息显示，新丽2012、2013年现金流量均为负，2014年突然增加到2460万元，2015年飙高到1.5亿，2016年又陡降到61万元，现金和现金等价物锐减858.05万元。

二股东是敌是友？

除了业绩波动较大的问题，新丽的股权结构也尤为让人担忧。

据《人民日报》旗下的《国际金融报》报道，新丽传媒存在与其第二大股东的同业竞争、关联交易问题。

公开资料显示，光线传媒持有新丽传媒27.642%的股份，并向新丽传媒委派一名董事和一名监事。

光线传媒成为新丽的第二大股东是在2013年。新丽的CEO王子文因为有移民倾向，而根据规定国内影视行业禁止外籍人士持股，因此王子文将其持有的27.64%的全部新丽传媒股权转让给光线传媒。光线从此成了新丽传媒的第二大股东。

光线传媒和新丽传媒都是国内比较知名的影视公司，光线传媒的业务偏重于电影的投资制作和发行，新丽传媒则比较偏重于电视剧业务，两者表面上不存在同业竞争，但具体到作品层面，又显示出重合的业务轨迹。新丽传媒的电影业务在2014年和2016年都只占比10%左右。但在2015年，凭借《夏洛特烦恼》这部电影的票房大卖，新丽的电影业务占比逆转到了56.94%，超过了电视剧业务。而同一时期光线也有一部主打电影《港囧》上映。两者都是喜剧电影，上映时间仅仅隔了5天。同类型、同档期，很难说两者不存在竞争。

和新丽相比，光线有更强大的发行能力。那么两者是否存在业务互补呢？

新丽传媒的主要电影作品中，《夏洛特烦恼》主要由万达系五洲发行公司负责发行，《道士下山》主要是新丽自己负责发行。新丽传媒的招股书显示，发行方面和五洲发行合作金额最大，光线传媒未上榜。

另外，新丽传媒关联方中包含光线传媒全资子公司北京光线影业、传媒之光、光线电视、光线易视等、光线传媒全资孙公司天津夜线影业、山南光线影业等、以及光线传媒参股子公司橙子映像、东阳光线影业，虽然没有披露是否有过关联交易，但在联系如此紧密复杂的关系网中，公司与光线传媒的关系也不可说不微妙了。

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