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大道如青天——可学而至的投资之路

谷雨轩言 谷雨轩言 2022-11-25



缘起


《金刚经》中讲,佛吃饱喝足正要休息,须菩提学习的欲望压不住了,起来问佛:“希有世尊。如来善护念诸菩萨。善付嘱诸菩萨。世尊。善男子。善女人。发阿耨多罗三藐三菩提心。云何应住,云何降伏其心。”


佛言:“善哉善哉。须菩提。如汝所说。如来善护念诸菩萨。善付嘱诸菩萨。汝今谛听。当为汝说。善男子。善女人。发阿耨多罗三藐三菩提心。应如是住,如是降伏其心。”


本来,到这儿佛已经讲完了,准备继续休息,须菩提也可以一边凉快去了。

结果须菩提没听懂,继续问,佛只好耐着性子继续讲,于是有《金刚经》传世。


书房中亦有好学君子提问:“唐师,如何获得投资的成功。”

老唐曰:“别瞅傻子,瞅地”。

众师兄弟闻听是言,互相瞅了一眼,又低头看了看地,心头茫然。


唐师见众人不解,只好展开来讲,于是有了唐书房百万文字,千篇文章,取其精华集结成书,遂有《价值投资实战手册》。


不仅如此,老唐更以八年的实盘展示,利用极少的交易、屈指可数的几家企业,按照清晰的逻辑进行买卖,取得了年化28%的惊人成绩,给我们展示了一条可以学而至的投资正道。



文章天成


《价值投资实战手册》第二辑言语凝练,文章如行云流水,宛如一泓清泉流过山林,起承转合处皆如自然律动,缓缓滋润心田。

每读几页,都忍不住走出书房雀跃一番,一唱而三叹。

价值投资由格雷厄姆开创,经巴菲特、芒格发展传播而臻于盛大。


价值投资有四块坚固基石作为支撑:

股票代表公司的部分所有权

市场先生

安全边际

能力圈


唐师《价值投资实战手册》第一篇:如何面对股价波动,主要就是讲了四大基石的①和②;第二篇如何估算内在价值则主要讲③和④。


为什么前文说《价值投资实战手册》第二辑如行云流水呢?

诸君且看,老唐先给出了投资定义:意图获取更高购买力。

然后自然而然引出,股票是好的投资品么?

以历史研究雄辩的证明,是!


散户是否有可能获得投资的成功?

只要正确看待股价波动,普通投资者付出微小的努力也能获得投资的成功——指数基金


如果想要获取更高收益,就需要“付出无比的智慧与无数的精力”,顺着这条线,就来到了第二篇的门口:如何估算内在价值。

是不是整个过程极其顺畅,丝滑?



往事千端


说到如何面对股价波动,让我不由得回想起曾经的投机经历。

我是在2015年被同学诱惑着进入市场的,买的第一个股票是“中国南车”,当时号称中国神车。


入市的时机和标的都很差,很快市场就变脸向下,好在那时候刚毕业,损失并不算大。

市场的剧烈波动激发了我的好奇心:股价波动的规律是什么?


你没猜错,我一头扑进了技术分析,在“知识”的海洋中沉醉,波浪理论、缠论、欧奈尔,我都学过,玩的不亦乐乎。

就像祖师爷说的:“投机者的主要兴趣在于预测股价波动,并从中获取差价。投机并不犯法,也不缺德,它的主要问题只是发不了财”

哎,就是逗你玩。


在沉迷了一阵后,每天紧张兮兮的“一个破股盯一天”,我感觉到不对劲。

第一,这确实不赚钱,虽然每天波涛汹涌的,但玩了个寂寞。

第二,这不是我想要的生活。每天盯着个股的波动而随之起伏,这种生活即使能够赚到钱,也太没意思了,我想要的是生活是恬淡舒适的,是“对一张琴,一壶酒,一溪云”


我想,一定还有别的道路。那时候渐渐知道了有巴菲特、格雷厄姆的存在,知道巴菲特是格雷厄姆的弟子。

数学系出身的我,喜欢探究事物的本源,既然格雷厄姆是开山祖师,自然要去理论源头探一探。


当我读到《聪明投资者》中,股票代表企业所有权的一部分时,仿佛游荡的飞船被黑洞瞬间卷入,一个新世界的门,打开了。

从此一步步,走进了价值投资的殿堂,至今仍在其中贪婪的学习,愉快的探索,而老唐,是我和诸多同路人在价值投资殿堂中学习探索的导师。



凡所有相,皆是虚妄



百战归来再读书,方能体会到唐师所言,阻碍投资者获取投资成功的最大难关是如何看待市场波动。


如果投资者能够以股权思维进行投资持有,明白上市公司整体盈利能力>全社会所有企业的平均水平>国家名义GDP增速>国家实际GDP增速。就无须理会市场先生经常出现的无厘头癫狂,明白他始终是为你服务的,他只是一个召之即来挥之即去waiter。


当你不准备买卖时,价格的波动只是幻象,如佛家所言:“凡所有相。皆是虚妄。若见诸相非相。即见如来。”


巴神有一句流传甚广的话:“在别人贪婪时恐惧,在别人恐惧时贪婪”,这句被理解为逆向投资。

实际上,如老唐所言,投资何须分正向、逆向,投资只有一个方向,盯着价格与价值之间的关系,低估买入,高估卖出。

巴神这句话,如果改成“在别人贪婪时未必贪婪,在别人恐惧时未必恐惧”。面对傻子们的情绪波动,无可无不可,别人的贪婪与恐惧,与我无关。


我曾在小红圈发过一个手机使用各APP时间图,一周股票软件使用时间不过十几分钟,而计算器倒是用了俩小时,引起好奇。

其实那个显示的APP时间也并非我关注股市的时间,我现在每周看股票时间不会超过三分钟,因为我经常一天看都不看,看最多也就是开盘收盘看个十秒而已。


当真正明白股价波动,皆是虚妄,面对波动,真的无感。

至于计算器,我想常研究企业的人知道那是怎么回事。小脑瓜不够聪明,总需要借助计算器进行计算一些数据嘛。


投资者只要明悟了以上道理,就可以获得投资的成功。

最简单的办法就是从祖师爷到巴神到老唐所推荐的定投指数基金。

如果我们不满足于获取指数基金12%的长期收益率,那就需要下一番功夫了。


不过别怕,老唐斜倚栏干,站在第二篇的入口,对我们挥手:“来呀,快活呀,反正有大把时光。”



弱水三千 但取一瓢


我们想要获取超越指数基金的回报,有两条路:第一,在指数基金相对低估的时候多买,在高估的时候不买或卖出;第二,就是找到几家具备长期竞争优势的企业,以合理或低估的价格参与进入,获取企业的复利增长。


识别出具备竞争优势的企业,并估算出合理价值。

这首先需要建立能力圈。

能力圈的关键不在大,而在坚实,边界要清清楚楚。


商业的复杂性,好公司的稀缺性,使得绝大多数公司我们看不懂, 巴神表示自己仅能看懂5%-10%的公司,我等能看懂的就更少了。

因此,能力圈必然是狭小的。


能力圈,实际上是一种排除法,将所有理解不了或尚未理解的公司拒之门外,紧盯着圈内的机会出手,而后缓缓的谨慎的扩张能力圈的边界。

弱水三千,但取一瓢饮。


投资若是跨出了能力圈,则为投机,而能力圈内的企业,一旦出现了机会,就要扑上去抓住机会下注,其他时间则用来持有、等待、阅读、思考。


故而价值投资者在投资上表现为低频的,交易上是懒惰的。不过,这种优哉游哉只是表象,背后则是持之以恒孜孜不倦的学习,厚积而薄发。


在老唐历来的文章中,能力圈出现的频次较少,老唐是用自己一篇一篇的研究,来向我们展示了何为能力圈,如何拓展能力圈。


估值大法



关于用什么估值指标,巴菲特说:“生意的合理估值水平与标准普尔500指数相比的优劣,取决于生意的净资产收益率和增量资本收益率。我不会只盯着类似PE这样的估值指标看,我不认为PE,PB,PS这些指标能告诉你什么有价值的信息。人们想要一个计算公司,但这不容易。想要对某门生意进行估值,你需要知道它从现在开始直到永远的现金流量,然后把他们以一个合理的折扣率折现回来。金钱都是一样的,你要评估的是这门生意的竞争优势”。


巴神的这段话,是典型的总分总结构。

头一句是说,每个生意的估值应该按照自身质地和标准普尔500比较(巴神鼓励大家长期投资标普500),然后巴神说PE这些指标没毛用。


那怎么算呢,巴神说你想要个标准公式,门儿也没有,窗户都没有,因为你需要把它到未来永远的现金流量估算出来,这根本不可能。

最后,巴神总结,别瞎费劲了,只要赚的是真钱,生意没有高低贵贱之分,将赚到的钱简单比较就是了,最重要的是评估生意的竞争优势。


但,总得有个估值不是?

老唐采用的是现金流折现法的简化版。


老唐的估值,有一个进化的过程,仅以2013年以后可观察的时期来说:

最开始,是三年后以15倍市盈率卖出能赚100%,则可以买入,高杠杆企业打七折;

大概到2016年前后,老唐修改为三年后15-25倍市盈率卖出能赚

100%则可买入,高杠杆企业打七折;

此后,老唐更将25倍的上限对腾讯和茅台放宽到30倍市盈率;

在投资分众传媒的过程中,老唐经过思考,对周期股开始采用席勒估值法,并将其应用到陕西煤业。


我们在这个过程中,看到了一个投资人不断学习、不断进步的过程。

从三年后15倍市盈率卖出翻倍到15-25倍,甚至放宽到30倍,是老唐从低估走向优质成长的巨大飞跃,绝非仅仅是调整了一个数字。


除了这次明显的大飞跃,还有一次小飞跃,从“成长是价值的一部分”走向“成长是价值的安全边际”,推动老唐可以接受在合理估值的上沿买入优质企业,进一步走向依赖成长的复利获利。


老唐估值法,有三大前提:利润为真;利润可持续;维持当前盈利能力不需要大量资本投入。


现金流折现,是一种排除方法,那些赚不到真金白银,未来经营无法合理预期的企业,从一开始就被排除在估值之外。

现金流折现,更是一种投资思路,只选择那些赚到真金白银,商业模式可持续,竞争优势强大且越发强大的企业。


老唐估值法下,三年后合理估值=第三年预计自由现金流/无风险收益率,高杠杆企业打七折。买点为三年后合理估值的50%。

这50%就是我们要求的安全边际。


我们能不能以当年的合理估值买入呢?

合理估值买入,放弃了安全边际的保护,认为自己100%正确,只获取未来的增长作为回报,要慎之又慎,即使买入,也应该是小仓位的,而非重仓的。


难点在于,合理估值之下,到理想买点之间,当如何?

这就因人而异了,最大的安全边际,是对企业的深度理解,面对同一个公司,不同人的安全边际应该是不同的,因为理解的深度和确定性不同。


你对一家公司了解的越深,对安全边际的要求就相对越小。这也提醒我们,抄老唐作业时,要考虑到这个问题。


送佛送到西,老唐把卖点也一起端出来:当年50倍动态市盈率或三年后合理估值的150%。


设置好买点、卖点,对于目标公司,接下来就简单了:买点买,卖点卖,只要公司经营情况无大变动,其他时间呆坐不动。

安静的做个美男子美女子,给复利以时间,给财富以岁月。


买点卖点一旦设定完成,除非企业经营出现大的变动,否则不可轻易调整。

因为股市的乐观悲观情绪,可能会对投资者的大脑产生潜在的影响,让投资者“怦然心动”。


估值是一个区间,最重要的是有这么一个数,存在一个锚,帮助投资者忽视股价在买卖点之内的上蹿下跳。


能够正确看待股价波动,建立了一个狭小的能力圈,能够给企业估值,按照买卖点行动,雪球从雪道上滚下的第一步就完成了。接下来投资者该做什么?


扎硬寨,打呆仗


学习,通过不断地阅读、思考,不断地学习,不断地进步。

价值投资,就是不断追求新知,不断超越自我的过程。巴菲特80多岁了,还在不断学习,将苹果纳入自己的能力圈。


阅读、思考是最有效的学习方式,我们应该始终保持着强烈的好奇心、求知欲,探求真知,凡事多问个为什么,追本溯源,将无知的海岸线,延长延长再延长。


在研究投资的过程中,我感觉到最快乐的时刻,是获取到一个新知,弄懂一个逻辑时。

可喜的是,在投资的过程中,不仅能够获取真知,真知还会带来财富。


扩大能力圈,没有任何捷径,只能一个企业一个企业的看过去,“扎硬寨,打呆仗”,在这里,笨办法就是最快的办法,不要以为这个过程是痛苦的,这个过程是累并快乐的。


之前我写洋河股份,花大力气研究了洋河的技改资料,梳理出洋河历次产能,看过洋河上市以来的财报,解开了很多心中困惑。

明白了洋河的家底远不如茅五泸汾。论历史底蕴比不过泸州、汾酒,论品牌形象比不过茅台五粮液,洋河甚至都不算老八大名酒,但洋河能够杀出重围,站稳白酒行业老三,靠的是人,是灵活的体制。

洋河在上市前后大规模扩产,这批窖池至今已经十年,后来我看五粮液年报,发现五粮液的优品大规模提升,是在扩产后十年。我推测,洋河的发力期快要来临,这是持有洋河最大的信心。

这些信息,哪怕老唐都写过,但亲自挖出来,理解的深度大不同。


在研究茅台之前,我以为茅台就是靠着血脉取得了今天的地位,但是对比五粮液、泸州、洋河,发现茅台的成功,的确绕不过红色基因的加成,但茅台公司历届管理层在茅台经营战略上始终领先对手一步,也是不可忽视的重要原因。

当五粮液带领着全国白酒大搞百花齐放,子品牌多如牛毛时,茅台在一心一意的抓质量,堆产能,茅台对多元化始终保持警惕,小心的维护着茅台的品牌形象;当其他白酒品牌开始注重品牌建设,茅台又向着文化茅台出发,始终领先对手。


在看腾讯的资料、财报前,只是认为腾讯=微信+游戏,以为腾讯的成功,主要是抄袭+幸运,深入研究过后,发现没有什么人什么公司能随随便便成功。

今天看到的强大无比的腾讯,在企业发展上也曾遭遇过数次强劲挑战,甚至曾在生死边缘挣扎,且不说发展初期QQ这个吞金兽差点将腾讯拖垮,与世界巨头微软的大战、3Q大战、乃至微信与米聊的生死时速,哪一场都是生死攸关。


腾讯从OICQ一路走来,从来不乏强劲对手,腾讯获得的成功,是在一场场关键战役中的胜利中取得的,是通过一场场硬仗获得的,从没有什么从天而降的荣耀,从没有躺在风口获得的成功。

原始性创新ICQ,KIK都死了,而腾讯的QQ和微信却大获成功,靠的是什么?

互联网应用难度并不大,米聊只用了一个月就开发出来,张小龙微信开发团队只有十来个人,多数人还没做过通信软件,但是却做出了世界级的应用微信。


在互联网世界,原始性创新很重要,但不足以保证活下来,真正能够决定走向成功的是不断迭代满足用户需求,是面对竞争对手时正面硬拼的能力,是打硬仗,打持久战的能力。


微博获得了第一张移动互联网的船票,可如今微博的经营结果如何显而易见。天才可以闪耀一时,但决定一家公司能够走多远的,还是团队的整体战力,这一点和传统行业并无二致。


这就是在今天,腾讯面对着与字节的竞争,我依然对腾讯满怀信心的缘由,腾讯并非占据了一个垄断平台,腾讯今天的地位是通过一场场血战赢来的,这样一个从胜利走向胜利的公司,何惧竞争?


这些内容,也许老唐的文章都有,但你自己从资料中挖掘总结出,那不一样,说不清哪里不一样,但你清楚的知道就是不一样


投资中最快乐的事情,不是产生大幅盈利,是获取知识的快感,尤其是当知识产生复利时,那种快感,从胸中奔涌而出,一点快哉意,千里浩然风。


价值投资者的一生,是不断探索真知的过程,知识与财富的复利,会相互驱动,交相辉映。


另外,强烈建议书房的同学们,在读完老唐的这本书后,去从头翻看老唐的文章,你会发现更多的宝藏。

最后,感谢老唐,用实战和无懈可击的逻辑证明了价值投资盈利的必然性, 这是一条可以学而至的青天大道。




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