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比特币、以太坊不是证券,但事情并没有这么简单

来笑 31QU
31区
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31区的第90期推送


●  ●  ●



14日,美国证券交易委员会(SEC)企业金融主管William Hinman在“雅虎全市场峰会”上发表演讲,称比特币和以太坊等加密货币不是证券。


久旱逢甘露,此消息一出,低迷的市场反应强烈,部分数字货币瞬间暴涨10%以上。


William Hinman是谁?


他领导的部门,主要负责督促和指导上市公司合规,保护投资者的知情权,并对新型金融产品提出监管方法。


其地位,在SEC的中至关重要。特别是在区块链资产通证是否是证券这个问题上,可以说他的意见极其重要。


如果一个区块链通证被认定为证券,那么ICO行为就要严格受到《证券法》管辖。注册和长时间锁定是必须的,在发行量和信息披露上也会有非常严格的要求。


如果区块链通证不是证券,那么SEC没有权力对其施行监管,在市场需求充足的情况下,ICO的泛滥很有可能会延续下去。


William Hinman在发言中明确表态,“去中心化程度与真·应用场景”两个关键属性是得到“证券认定豁免”的最关键之处。


并且,他明确举例了比特币和以太坊,强调它们的充分去中心化是“非证券”的免死金牌。


William Hinman



1


什么是证券?


美国最高法院有一个专门用来判定一个合约是否为“投资合约”的“Howey 测试”。


“投资了一笔钱,并且期望仅仅通过别人的劳动来为投资增值,就是证券。”


举个橙子的例子。


如果你花10元,买了一个橙子,并且吃了,那不是证券。


但是,如果你同样花了10元,委托橙子摊把橙子榨成了橙汁出售,并通过橙汁出售获得了11块钱。这就可能被“Howey 测试”认定为证券了。


同样的道理,如果你投资某种区块链通证,是希望项目团队通过技术建设、落地应用、推广或者纯炒作的方式,来把项目估值做大,以便你在二级市场上出售套利,那么你就是在投资证券。


Hilman昨天也对这个问题做了非常明确的阐述。


“证券的逻辑同样可以应用到数字资产,哪怕是一行代码,只要它向非生态使用者出售,并且通过特定的项目方来运作获得增值,那么极有可能被认定为证券。”


“非生态使用者”指得是没有应用场景,“特定的项目方”指得是非去中心化。


因此,一个项目如果有足够的“应用场景”,也就是说它的代币大部分都在自己的生态中被消耗了,那么多它就不是证券。


或者,一个项目“没有一个中心化的团队”,也无法依靠中心化团队的运作来为投资者增值,它也不是证券。


“真·应用场景”和“去中心化”,只要两者符合一条,就很难认定为证券。



2


应用场景和去中心化的双保险


先来说说应用场景。如果投资者参加某个项目的募资,是未来可以获得这个项目的服务,那么这样的募资就不是证券销售。


就像你去网吧充值点卡,是为了获取上网时间,而不是溢价卖给同学一样,有核心应用场景的项目,其投资者的投资心态,更多得是“加油”,而非投机。


比如以太坊在2017年下半年价格的爆发,更多是源于供不应求。


95%的ICO项目基于以太坊网络,以太坊形成了自己的“项目孵化场景”。


很多投资者去市场上购买以太坊,是为了参与项目“梭哈”,而不是为了几天后出售以太坊获利。


以太坊的智能合约,具备区块链有史以来最好的“落地性”。


这就是一个项目具备实际“应用场景”的体现。


当然,目前来看,对于以太坊和比特币是否“不属于证券”这件事还远未盖棺定论。


它们,仍需要通过包括“Howey测试”在内的种种关卡,最终通过审慎的法律考量,才能最终完全摆脱“证券之名”。


但是,这里还有个另SEC非常头疼的问题。


如果有朝一日,比特币和以太坊真的被认定为“证券”,那么,SEC就需要找到它们的“主体”,来配合一系列的监管工作。


但是,这样的“主体”似乎并不存在。


虽然Vitalik已经成为了以太坊的象征,但是V神和他的团队并没有“控盘”以太坊。他领导的以太坊基金会,也仅仅是作为以太坊的非盈利治理机构,本身只是以太坊生态的一部分,并不是“董事会”。在法律上,本身也不用对以太坊这个项目负责。


而比特币更是如此。


神秘的创始人中本聪从来就没出现过,整个项目9年来都依靠分布于全世界的矿工和社群来运行。


所谓“冤有头债有主”,比特币和以太坊,就算是债,警察也不知道该找谁要。


所以,比特币和以太坊,算是上了“应用”和“去中心”的“双保险”。



3


紧箍咒还在


虽然以太坊似乎已经“上船”了,但是它的“孩子们”目前来看很难避免溺水的命运。


ICO项目中的“空气率”可能超过95%,“应用场景”无从谈起。所发的通证,除了在二级市场短期套现获利,似乎永远不可能在内部生态进行有意义的“燃烧”。


而空气项目的“去中心化”更是无稽之谈。大量的代币控制在少数人手中,庄家拉盘割韭菜,这些在币圈都已经是老生常谈。


在这样的大环境下,数字货币交易的参与者们,更看重的是项目方的炒作甚至传销能力,往往是一上交易所就砸盘走人,“价值投资”无从谈起。


所以,面对这个混乱的市场,Hinman的后半句话才更重要。


“多数代币是证券,将受到SEC和相关证券法律的监管”。


对比特币和以太坊的上岸,市场进行了短期的利好反应。


但是长期来看,“监管风险”,仍然将持续成为数字货币市场最头疼的紧箍咒。






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