军工行业2021年半年报综述 | 军工行业景气度持续向好，十四五有望保持高增长态势【中信建投军工】

微信公众号声明

 重要提示：通过本订阅号发布的观点和信息仅供中信建投证券股份有限公司（下称“中信建投”）客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非中信建投客户中的机构类专业投资者，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！

核心观点

21H1军工行业整体业绩表现优异，景气度向好

我们选取军工行业108家上市公司分析半年报业绩，108家公司2021H1共实现营业收入2534亿元，同比增长23.22%；归母净利润188.53亿元，同比增长22.59%，剔除中船防务等非经常性损益较大的标的后，归母净利润同比增长54.04%。108家公司21Q2实现营业收入1476.85亿元，同比+16.55%，环比+40.81%；归母净利润114.12亿元，同比+31.20%，环比+56.87%。2021H1军工行业整体业绩表现优异，随着下半年交付旺季的到来，全年的景气度将得到持续的提升。

材料及加工板块增长最快，上游、中游业绩增长显著

按行业板块划分，材料及加工、国防信息化、航空、地面兵装、航天板块业绩同比增长均显著，营收同比分别增长52.56%、29.61%、26.62%、22.72%、20.84%，船舶板块则同比增长8.25%。

按行业上中下游划分，上游和中游企业业绩增长显著。军工上游营收同比增长46.06%，归母净利润同比增长65.13%；中游营收增长25.83%，归母净利润同比增长59.18%。其中，军工行业上游企业元器件、原材料的订单大幅度增加，业绩随之增速显著，景气度有望进一步延伸；下游存货有较高增长，应收账款减少，说明下游企业推行均衡生产与均衡交付效果显著，军工行业中游企业盈利能力提升显著，业绩持续向好，盈利能力趋于稳定向上。

航空产业链上游业绩增长较快，中下游业绩随之提升

航空产业链上游业绩持续上升，订单量增速有望进一步扩大。21H1航空产业链上游营业收入达129.19亿元，同比增长33.44%；归母净利润达21.96亿元，同比增长66.86%。上游业绩实现较快增长，未来航空产业链订单情况将会进一步提升。下游实现预收+合同负债合计780.94亿元，大幅同比增长832.27%，表明了订单量的增加，进一步验证十四五期间军工行业的高景气态势。

重点推荐组合：把握供需拐点和成长起点两大投资主线

供需拐点：中航沈飞、中直股份、中航西飞、航发控制、航发动力、航天发展、国睿科技；

成长起点：湘电股份、光威复材、中航光电、宏达电子、北摩高科、景嘉微、高德红外、智明达、铂力特。

 21H军工行业整体业绩表现优异，景气度向好

军工行业半年报业绩稳健增长，行业景气度持续提升

军工板块半年报业绩稳健增长，行业景气度持续提升。截至目前，军工板块108家上市公司已全部发布2021年半年报。108家上市公司21H1实现营业收入2534亿元，同比增长23.22%，归母净利润188.53亿元，同比增长22.59%，剔除中船防务等非经常性损益较大的标的后，军工行业21H1归母净利润实现同比增长54.04%，体现出产业链高景气度以及较强的规模效应。此外，108家公司的整体毛利率为19.95%（+1.55pcts）；净利率为7.40%（-0.03pcts）；ROE为2.99%（+0.30pcts），盈利指标实现增长，毛利率增幅较大，盈利能力持续提升。

存货、预收账款+合同负债近年来呈稳步增长状态，表明行业正处于积极生产备货状态，订单交付稳定增长。2021H1，由于会计准则调整，部分预收账款记入合同负债，故统计时将二者相加。军工行业整体预收账款+合同负债为1992.40亿元（+126.71%），存货为2,550.63亿元（+30.71%），均实现较高增长；应收账款1,896.79亿元（+5.10%），相较2020H1小幅上涨，近三年趋于稳定，表明订单交付情况良好；资产负债率为51.66%（+ 3.55pct），近年来逐渐趋于稳定，资产负债状况良好。

费用结构逐步调整，三费压缩，研发投入加大，表明行业日益注重提升研发能力，费用管控水平明显提升。2021H1，行业期间费用率12.22%，相较2020H1下降0.04pct，保持稳定。销售费用率、财务费用率、管理费用率分别为1.75%、-0.18%、5.46%，均较2020H1有所下降；研发费用率4.42%，维持稳定增长。

军工行业21Q2单季度业绩同比保持较快增长

21Q2行业景气度延续，军工行业全年业绩或将实现超预期增长。2021Q2，军工板块108家上市公司实现营业收入1476.85亿元，同比增长16.55%，环比增加40.81%；实现归母净利润114.12亿元，同比增长31.20%，环比增加56.87%。2021H1军工行业整体业绩表现优异，随着下半年交付旺季到来，全年的景气度将得到持续的提升。

各板块业绩提升显著，国防信息化板块增长最为显著

按板块划分，2021H1材料及加工、国防信息化、航空、地面兵装、航天板块业绩同比增长显著，营业收入同比分别增长52.56%、29.61%、26.62%、22.72%、20.84%，船舶板块则同比增长8.25%。从归母净利润看2021H1材料及加工、国防信息化、航空板块、地面兵装、航天板块均实现30%以上大幅增长，其中国防信息化和材料及加工板块营业收入分别同比增长59.62%、68.59%。从存货看，船舶、国防信息化、材料及加工、地面兵装、航天板块实现大幅增长，航空板块也实现大于10%增长，说明各板块公司均处于积极生产备货状态；从应收账款看，船舶同比减少，航空、航天板块同比增长小于10%，材料及加工、国防信息化、地面兵装板块同比增长小于25%，说明各板块公司订单交付效率维持稳定，表现良好。

分上下游看，上游业绩出色，纵向传导使产业链实现高增速

按军工行业上中下游划分，军工行业上游和中游企业业绩增长显著。2021H1，军工上游营收同比增长46.06%，归母净利润同比增长65.13%；中游营收增长25.83%，归母净利润同比增长59.18%。其中，军工行业上游企业元器件、原材料的订单大幅度增加，业绩随之增速显著，景气度有望进一步延伸；下游2021H1存货有较高增长，应收账款减少，说明下游企业推行均衡生产与均衡交付效果显著，军工行业中游企业盈利能力提升显著，业绩持续向好，盈利能力趋于稳定向上。

航空产业链上游业绩平稳增长，中下游业绩随之提升

航空产业链上游业绩持续上升，订单量增速有望进一步加大。2021H1航空产业链上游营业收入达129.19亿元，同比增长33.44%，归母净利润达21.96亿元，同比增长66.86%。上游业绩大幅度增长，意味这未来航空产业链的订单情况将会进一步提升。从存货看，上游同比增长35.94%，最为显著，中游、下游同比增幅均超过10%，说明各板块公司均处于积极生产备货状态从应收账款看，下游同比减少，中游、上游同比增长分别为5.96%、10.17%，说明各板块公司订单交付效率维持稳定，表现良好；从预收+合同负债合计看，下游实现预收+合同负债合计780.94亿元，同比增长832.27%，增幅显著，表明了订单量的增加，进一步验证十四五期间军工行业的高景气态势。

2021年H1重点标的业绩增长亮眼，行业全面景气状态持续

2021年H1，军工板块表现积极强劲，在以下选取的表现较为突出的公司中，营收方面表现最为优异的是中航飞机，实现营收150.51亿元（+11.68%），净利润3.36亿元（+44.35%）；营收增长最为显著的是铂力特，实现营收1.44亿元（+122.74%），净利润-0.79亿元。归母净利润中表现最为优异的是中航光电，实现营业收入66.63亿元（+38.53%），净利润11.14亿元（+68.01%）。

投资机会分析及重点推荐组合

投资机会分析：把握供需拐点和成长起点两大投资主线

我们判断当前军工行业正站在供需拐点和成长起点上，“十四五”期间有望成为大行业。主要逻辑有以下几方面：一是需求侧国防预算上行趋势不变，2021年有望保持稳定较快增长；二是供给侧产能扩张伴随业绩快速释放，改革红利提升研究可视度；三是军工产业外溢效应日趋显著，成长股有望竞相迸发；四是中长期资金话语权逐渐提升，军工板块有望开启持续上涨征途。1、国防预算上行趋势不变，2021年有望保持稳定较快增长从全球看，近20年全球的国防预算整体呈现持续上升的趋势，且近五年来升势平稳，预计2021年仍将保持稳定增长。美国作为世界国防开支绝对规模第一的国家，从自身高军费增长和对其盟友军事预算影响等方面影响全球军费走向。从国内来看，国防预算持续增加是国防工业发展的客观要求，更是支撑国际影响力的关键基石，当前我国的国防实力与经济实力、科技实力、综合国力仍不相匹配，建军百年奋斗目标的提出有望加速建设进程。此外，伴随十四五等规划陆续出台，军队全面加强实战化练兵备战成为大势所趋，机械化信息化智能化融合发展成为新的方向，这都需要国防预算提供坚实的物质保障。我们认为，在国际国内双重环境的影响下，2021年我国国防预算整体仍将保持稳定较快增长，国防预算增速有望实现触底回升，达到7%左右。2、产能扩张伴随业绩快速释放，改革红利提升研究可视度在建设世界一流军队目标的指引下，我国军工行业需求旺盛。军方对装备的需求更加面向实战化，带来了需求端的本质性变化。我国的实战化训练将加速装备更新换代，加快武器、靶标等耗材消耗，提升武器装备维修保障需求，从而为军工企业带来长期的业绩支撑。军工产业链景气传导机制决定了中上游企业有望率先受益，而下游整机企业从预收款高增长到营收高增长需要1-2年的时间。为适应大量的军品需求，军品企业扩产步伐明显加快。同时，主机厂外协比例有望提升，新的产业集群将快速形成。从2020年上市公司增发扩展计划可以看出，上游材料、微波组件、中游零部件加工等各环节的军工企业均有扩张产能的规划，产业链多环节企业同时扩产反映行业下游需求旺盛，同时也反映公司对未来订单增长的信心和确定性较强。展望未来，改革红利有望驱动军工上市公司数量增长、质量不断优化，研究可视度和关注度持续提升，军工行业有望在“十四五”期间成长为大行业。改革红利包括四大方面：一是注册制背景下军工上市公司数量有望快速增加；二是核心院所核心证券化进程或将提速；三是国有企业转变国资管理方式、聚焦主业，上市公司质量不断优化；四是股权激励限制条件放松，有助于提升上市公司核心管理层的主观能动性。3、军工产业外溢效应日趋显著，成长股有望竞相迸发展望十四五，军工产业将不再局限于传统的军事范畴，而是通过军工产业的外溢效应，逐渐拓展到民用领域的全产业链条。从美国军工板块的发展历程来看，其军工企业在冷战时期快速发展，战后充分利用军用技术外溢效应实现民用化，诞生了洛马、波音等业绩持续增长的龙头公司，也催生了互联网、GPS等革命性产业集群。通过分析中美两国军用技术外溢的成功案例，军用技术向民用转化从其行业属性、行业发展阶段和技术水平上均具备坚实的基础。军工产业外溢效应主要体现在两个方面：上游：突破上游核心元器件、关键原材料国产化瓶颈。军工上游企业的技术和产品具有军民两用性，通过适当的改造可以广泛应用于民用领域。例如碳纤维产业，国内企业通过自主研发进行技术突破，率先满足航空航天领域对于碳纤维复合材料的需求，未来将进一步拓展到民用领域，在进行国产化的同时不断开发行业应用需求。典型案例：碳纤维、红外探测器、连接器、电容器、微波组件、高温合金、钛合金。下游：引领我国新兴领域跨越式发展。军工下游应用属于技术、人才、资金密集型产业，孵化的核心成果可以批量转为民用，打造新的产业集群。 例如商业航天领域，是系统级应用领域整体转化为民用、引领行业跨越式发展的典型案例。弹道导弹技术可以转化为火箭发射技术、卫星制造技术的成熟可以为商业航天卫星组网提供基础设施建设支持、卫星遥感通信在军事领域的成熟应用可以满足民用领域的各种需求。典型案例：商业航天、电磁产业、航空发动机。4、中长期资金话语权逐渐提升，军工板块有望开启持续上涨征途产业资本掌握更多的军工产业相关信息，对于军工行业发展前景把握更为准确，产业资本参与上市公司定增表明了产业方对行业前景的看好。展望未来，军工板块上市公司有望出现较多产业资本参与定增的案例，上市公司通过定增扩大产能以满足日益增长的军方需求，同时带来业绩的较快增长，从而带来上市公司、产业资本、二级市场投资者共赢的局面。国内机构投资者、北上资金等中长期资金正进一步加大军工板块的配置比例。公募等国内机构投资者配置军工比例快速提升，军工被动指数、主动基金产品规模不断扩大，北上资金配置比例维持高位。随着上述中长期资本在二级市场话语权的提升，有望使军工板块逐渐具备价值投资属性，进入持续上涨的阶段。随着大股东、产业资本、公募保险机构等中长期资金流入军工板块，并成为主导力量，未来军工二级市场将更加关注上市公司的业绩与成长性，更加青睐具有核心竞争力的头部企业。军工行业中长期稳定增长的预期与中长期资金风险偏好相契合，军工板块有望开启持续上涨的征途。

重点推荐组合

供需拐点：中航沈飞、中直股份、中航西飞、航发控制、航发动力、航天发展、国睿科技；

成长起点：湘电股份、光威复材、中航光电、宏达电子、北摩高科、景嘉微、高德红外、智明达、铂力特。

风险提示

1、我军武器装备采购进展、军工企业产能释放进度低于预期；

2、武器装备价格下降幅度超出市场预期。

黎韬扬

北京大学硕士，军工行业首席分析师。2015-2017年新财富军工行业第一名团队核心成员，2015-2016年水晶球军工行业第一名团队核心成员，2015-2016年Wind军工行业第一名团队核心成员，2016年保险资管最受欢迎分析师第一名团队核心成员，2017年保险资管最受欢迎分析师第二名，2017年水晶球军工行业第二名，2017年Wind军工行业第二名，2018年新财富军工行业第五名，2018-2019年水晶球军工行业第四名，2018-2020年Wind军工行业第一名，2019-2020年金牛奖最佳军工行业分析团队，2019年《财经》研究今榜行业盈利预测最准确分析师，2019年新财富军工行业第四名。2020年水晶球军工行业第五名，2020年新财富军工行业入围。

王春阳

清华大学工商管理硕士，上海交通大学船舶与海洋工程学士，3年船舶单位工作经验。2018年加入中信建投军工团队。2018年水晶球军工行业第四名团队成员，2018-2019年Wind军工行业第一名团队成员，2019年金牛奖最佳军工行业分析团队成员，2019年《财经》研究榜行业盈利预测最准确分析师团队成员。2020年水晶球军工行业第五名团队成员，2020年新财富军工行业入围团队成员。

郭枫

美国丹佛大学金融学硕士。2016-2017年新财富军工行业第一名团队成员，2017年水晶球军工行业第二名团队成员，2017年Wind军工行业第二名团队成员，2018年水晶球军工行业第四名团队成员，2018-2019年Wind军工行业第一名团队成员，2019年金牛奖最佳军工行业分析团队成员，2019年《财经》研究榜行业盈利预测最准确分析师团队成员。2020年水晶球军工行业第五名团队成员，2020年新财富军工行业入围团队成员。

报告信息

证券研究报告名称：《【中信建投国防军工】军工行业2021年半年报综述 | 军工行业景气度持续向好，十四五有望保持高增长态势》

对外发布时间：2021年09月12日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：黎韬扬

执业证书编号：S1440516090001

免责声明

 

本公众订阅号（微信号：韬扬军工高端制造沙龙）为中信建投证券股份有限公司（下称“中信建投”）研究发展部黎韬扬（执业证书编号：S1440516090001）军工研究团队运营的唯一订阅号。

本订阅号所载内容仅面向符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者。中信建投不因任何订阅或接收本订阅号内容的行为而将订阅人视为中信建投的客户。

本订阅号不是中信建投研究报告的发布平台，所载内容均来自于中信建投已正式发布的研究报告或对报告进行的跟踪与解读，订阅者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解。提请订阅者参阅中信建投已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。

中信建投对本订阅号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本订阅号中资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据中信建投后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本订阅号中资料意见不一致的市场评论和/或观点。

本订阅号发布的内容并非投资决策服务，在任何情形下都不构成对接收本订阅号内容受众的任何投资建议。订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者根据本订阅号内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。

本订阅号发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本订阅号发布的全部或部分内容，亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本订阅号发布的全部或部分内容。版权所有，违者必究。

关注我们

END