FOF与财富管理转型

     大家下午好，感谢主办方邀请，有此机会来给大家做个分享。虽然我做投资和研究已有一些年，但是在FOF领域我只学习了两年，因此也借此机会，来给各位FOF前辈来汇报下FOF新兵的学习感受。

 财富管理转型的机遇与挑战

     我想分享的第一个话题是，作为资管或者财富领域从业者，我们所面临的机遇与挑战。众所周知，随着居民财富的积累以及中国金融体系制度安排的变化，当前的中国居民市场财富管理业务正在进行一场非常大而迅速的变革，居民过去从地产及存款的配置开始转向了金融资产和产品的配置。

     未来十年，财富管理行业和资产管理行业会发生巨大变革，这个变革最大的特征就是：产品化、净值化、机构化、头部化。这个变革不以个人意志为转移，也不以客户习惯和机构战略为转移，这是时代大趋势。监管如果执行得更严一些，那么变革速度会更快。

     但是，我们从业者或者金融服务提供方准备好了没有？其实并没有。

     我们所从事的行业，无论是经纪业务，还是通道业务，还是传统代销业务都面临着“佣金率加速下降，行业抗周期性弱，人均AUM下滑”等一系列问题。

     我们研究发现，从整个财富管理和资产管理商业模式链条来看，其也呈现出典型的微笑曲线特征：纯通道毛利低，把握资产和把握客户的两端毛利较高。

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       所有的财富管理机构肯定不满足于传统的低毛利交易通道业务，而是借着财富管理转型往微笑曲线两端渗透。

       因此，很多机构转向了产品业务，尤其是资本市场相关的净值化产品业务，以此来借力产品业务来形成“大财富业务”及“大PB/综收业务”的内循环。

      那么，光是卖产品是否足够呢？或者说卖产品能解决转型问题么？

      回答肯定是不行的。

FOF与财富管理

     这就引出第二个话题：FOF在财富管理转型中的作用。我们都知道。单纯的卖单一产品，尤其是预期收益和风险较高的产品，客户和销售天然追涨杀跌，导致业务抗波动性抗周期性差，而且客户生存率和体验感都很差。

       而只有做好产品配置，才能提高毛利和客户粘性。把客户的产品业务做大后，就想办法把大财富资管业务做大。产品业务天然地与PB业务混为一体，能够实现联动。而且握住资产和客户端两端后，中间段的交易自然是你的。

       那为什么要做FOF呢？因为中国目前市场环境下，FOF是买方投顾服务模式下的良好产品表现形态。

     多资产多策略配置不但本身能显著降低波动提高客户体验，而且基于FOF形态下的账户服务本身就是一种有力的解决方案。每个客户，每个人都是自己的FOF管理人。

      我们尤其感觉到，FOF对于财富管理机构而言，它不仅是一个产品，更是一个账户，一种买方投顾服务解决方案。

      基于账户服务模式下的客户产品配置及买方投顾服务，一方面能提高客户的持有周期和收益率，另外一方面，能提高客户对资产的信任及认知。

     FOF投资过程中的难点与挑战

     既然FOF这么好，那么如何做好FOF投资呢？这是引出来第三个话题。与其分享经验，我更想分享下FOF投资过程中的问题及挑战。

     市场上做FOF的各路人员五花八门，各种风格都有，只要大家自己觉得逻辑自洽，客户也很满意即可。但是首先，不得不说的是，当期整个FOF市场的研究和投资里面，存在严重的追逐业绩动量和过拟合问题。根据过去业绩来做投资，追涨杀跌现象很明显。

     其次，我观察到的是，做FOF的专业投资者似乎花了很多时间在sourcing甚至下沉追逐alpha上，对管理人过往阶段性业绩曲线尤为关注，而对资产及策略本身理解不够。

     我们确实要珍惜和拥抱中国市场的沃土，不同类型管理人都存在alpha，但是，比如一味靠量化超额和CTA阶段性超额来贡献业绩，那么随着市场有效性的提高，产品信息不对称问题的消除，依靠底层管理人获取市场阶段性alpha去做FOF，这种配置的方法论是很脆弱的。事实上，这已经发生了。从sourcing alpha到配置alpha+beta可能是个必然选择。    

      再次，除了业绩外，FOF管理人可能不得不重视商业模式问题，所有产品终极问题是需要提高客户体验感和获得感。大家都想很追逐高夏普值曲线，但是我想说，本身高夏普的产品上量后是很难持续；而且，FOF如果仅仅作为一种资管产品，就一定能保证客户在FOF上赚到钱么？相对于管理人的产品优势何在？这可能值得我们思考和改进。

     过去两年多时间，作为FOF的新兵，我有幸接触访谈了不少优秀管理人，也拓展了一些视野，努力通过FOF投资去构建靠近“市场有效前沿”。同时，我们也发现和感受到了一些问题，亟待去思考和改进。我们越来越感觉到，管理FOF组合与管理资产组合类似，所有投资可能最终都是相通的。 

      展望未来，在财富管理大的浪潮beta下，FOF的未来也是星辰大海。再次感谢邀请，也感谢各位的辛苦付出和组织。来日方长，吾辈仍需努力！希望各位同行，各位管理人，各位客户朋友也多多指教。