公募FOF的风，终于来了

17年底，首批公募FOF在各方关注下“含着金汤匙”出生，之后却经历了较长时间的业绩和规模的双重挑战。在多轮政策更新和市场风格切换后，公募FOF终于不断发展壮大，且在去年因表现出众成功“出圈”。

截至22年3月底，全市场共65家基金公司参与，存续FOF数量共计275只，发行规模已达2245.83亿元。而同时，银行理财子也发行了大量的理财FOF投资于公募基金。

尽管如此，公募FOF离成为居民配置的重要资产的目标仍然有段距离，规模与私募FOF相比仍有较大差距，我们尝试探讨原因和发展方向。

风吹了过来，我们怎么飞？

一、公募FOF终于开始火了

1.“起风了”：刚兑打破、急需提升客户配置体验

在资管新规的净值化和非标转型的影响下，过往投资于银行理财和非标信托的资金开始寻找新的低波动资产来补足，加之政府坚持“房住不炒”定位，使得长期投资有低波动需求的资金开始不断流入资本市场。

但是，自19年以来的A股市场波动加大，各类股票、赛道或明星IP基金业绩分化显著，股民基民双双被收割，平滑投资风险，提升配置体验成为了这类投资者的首要目标。

随着投资配置需求的东风刮起，公募FOF作为专业组合配置的选手，在理解并贴近客户的需求角度，提供“稳稳的幸福”或者“一定波动下的收益”解决方案，可以成为基民的专业帮手，而不是被赛道型基金反复收割，那么公募FOF目前到底规模如何呢？

2.公募FOF规模发展现状：增长迅速，百花齐放

截至22年3月底，公募FOF的规模确实有长足进步，近4年平均年增长率超过100%，颇有新秀席卷财富管理市场之势。

从产品类型来看，受18年9月养老FOF政策影响，20年以前的公募FOF一直是以目标日期型和目标风险型两类养老品为主，但21年起普通FOF的增长更加迅速，与养老FOF的规模占比可谓平分秋色。

再从投资类型上来看，偏债混合型FOF是市场绝对主流，可能是迎合客户端需要，背后主要以“固收加”类的FOF为主，尤其在市场波动较大时，这类基金可以成为各家机构获客的有利抓手。

但在偏债混合FOF规模增长的同时，各家在从产品定位、费率、配置策略等方面难以形成差异化的竞争，因此更多管理人开始将目光投向了偏股FOF和平衡型FOF，由此我们也看到这两类的规模在21年起也有了较大的提升。

3.头部基金公司竞争如何？：各家布局发力各异，头部聚集显著

截至22年3月底全市场发行规模前五名的基金公司，可以发现各家的布局发力各有千秋。交银施罗德在21年超越了民生加银，整体规模达到379亿，排名第一，且交银在去年下半年才布局非养老的公募FOF，却取得了133亿的优异表现，打破了民生加银在非养老FOF长年以来的规模统治地位。

同样值得关注的是兴证全球，与交银类似的发展路径，规模也是快速发展，并曾经到过300亿元的大关，在非养老FOF方面规模突出。民生加银在公募FOF方面占比突出，但是21年整体规模却有回落。我们理解公募FOF行业过往依赖特定渠道加持的业务模式或需要调整，当然财富零售业务做FOF的未来探索空间更加广阔，所以公募FOF经常说“爹很重要”，此点后文我们会再讨论。

纵观全市场公募FOF最新规模排名前10的基金管理人，总规模占全市场比例超过70%，已呈现出较强的头部效应。同时养老FOF已不再是大部分机构的规模主力，这可能是因为我国养老体系与美国相比处于早期阶段，缺少类似美国401K条款对于养老产品的税收支持。 

4.  FOF产品设计创新趁热登场：扩大规模、提升流动性

随着规模增长，公募FOF衍生业务也在21年得到监管政策推进，年底第一批公募FOF-LOF产品成立，LOF产品可以实现场内交易，提升公募FOF流动性。目前首批管理人以头部FOF基金公司为主，尽管年底市场表现低迷，募集规模依旧亮眼。

另外21年底，景顺长城和华宝基金也向监管申报了QDII-FOF-LOF产品，该类基金可以投资于境外的基金产品，将会给予投资者更多的灵活配置机会。此外，以80%以上投资于ETF的公募ETF-FOF-LOF，也将在交易所的支持下成为未来场内交易的新品种。

5.  理财FOF开始发力

除公募基金和券商发行的公募FOF，目前市场上还有约超过200支公募理财FOF已运作发行。

自19年开始，以工银理财、建信理财为主的国有银行理财子公司，以及招银、光大等股份制银行理财子开始通过FOF业务作为切入点进行净值化转型，其中工银理财已发行超过80支，数量遥遥领先。

由于部分客户对大行信任度较高，过往收益波动都低，理财FOF获得了部分中低风险偏好的投资者青睐。同时，理财子也借道偏权益的FOF来扩张自己在权益资产端的布局。

事实上，理财子在传统的固收类理财里面，过去几年也配置大量了公募基金，尤其是权益基金。如果未来银行理财能进一步提升自身的投研能力和完善内部配套的运作机制，理财FOF将是提升资产配置的重要补充力量。

公募FOF看似经历了飞跃式的发展，相比起公募基金整体24.62万亿的规模，只占其中的1%，公募FOF为何一直存在感不强呢？是否由于业绩为主要原因呢？再让我们来看看业绩。

二、公募FOF跑赢市场了吗？

1. 各类型FOF业绩亮眼、偏股FOF表现尤为突出

传统公募基金在国内起步早，目前数量已近万只，老百姓投资时很多主要还是考虑收益率，甚至是只看收益率。17年面对公募FOF的推出，老百姓的评价标准和理解上没有得到充分培育，加上18年权益市场的大跌，很多人配置公募FOF的小火苗就被浇灭了。

经历了19到20年核心资产的牛市后，公募FOF的优势终于得到关注。从下图可以看出在20年以来各投资类型的公募FOF，几乎全线飘涨，控制了风险的同时，相比几大指数来看更是创造了可观的超额收益。

2. 明星FOF基金成功出圈

另外，我们看过去两年的公募FOF业绩，随着业绩的不断证明，很多基金的规模在这段区间也得到了翻倍式的提升，得到了市场认可，不少成功的公募FOF基金经理更是成功“出圈”，已经成功为自己打造了的IP。

同期有持续业绩的整体公募FOF的风险收益特征与规模（气泡大小）的分布如上。可看到不少产品在规模较大的同时，依旧取得了不错的夏普比。但是偏债混的风险收益特征较为集中，各家特色不够显著，整体优势相对债基又不够突出，一定程度上限制了规模的发展。

当然，除了业绩外，组合的运维和客户的体验尤为重要，比如交银“稳稳的幸福”在各个渠道的运维，值得学习。

3.  总体风险控制能力明显、偏债混合FOF风险收益特征集中

就同类型FOF与基金的业绩对照，可看到21年至今虽然市场整体有波动，偏股混合型的公募FOF收益率、波动率和最大回撤均相对偏股混合基金更优，各家管理人确实利用FOF风险分散的特征，为投资者在21年以来的市场平滑了收益，并控制了回撤。

相比之下，偏债混合FOF的业绩并没有打败市场上的偏债混合基金，笔者认为主要原因还是由于偏债混合FOF里大部分基金为养老FOF，各家从久期到信用的风险暴露相对较为严格，牺牲了一部分收益空间，权益上也经常“追涨杀跌”。

而去年不少偏债混合基金通过配置可转债，出现了风险收益近乎于股基的产品，也为业绩带来提升的同时贡献了风险。

三、反思公募FOF仍然“小众”原因

尽管目前各家机构都在发展FOF业务，但是公募FOF发展事实上低于预期。

采访了大量机构同行后，我们认为可能有以下一些原因：

1. 本身发展时间较短，且资管驱动模式下，地位较尴尬
   公募FOF本身走入百姓家才四年，需要时间，而如果仅仅作为一个“产品”的话，业绩也永远无法突出，可能需要在渠道端作为解决方案之一，更利于有所突破。
2. 产品收益特征不明显，差异性仍然不够
   同类型FOF定位较集中，尤其是“固收加类”的偏债混合型FOF，产品定位、服务运作、投研体系不突出的话，仅依靠个别渠道“拼爹”或市场Beta的发展模式恐无法持久。
3. 业绩排名不突出，缺乏眼球效应
   从夏普值角度，虽然过去公募FOF两年表现亮眼，但是在收益率角度，在业绩排名需要博眼球的公募赛道里，存在感较弱。而是大量偏债FOF的过往业绩不够突出，对于客户来说存在“分散了收益，但没有分散风险”的现象。
4. 养老FOF待个人税收政策落地支持
   所有机构对相应税收政策有很大的期待，21年底中央也推出了《关于推动个人养老金发展的意见》，但在相关税收递延或减免的政策出台前，恐怕很难看到养老公募FOF的整体爆发式的发展，预计中期规模竞争的主战场还是将向普通FOF转移。
5. 机构布局业务积极性、投入资源的决心不够
   我看看到大量管理人在公募FOF的布局发力不够，头部几家管理人的发行数量也仅平均在个位数。大量机构销售及对接渠道人员反馈：公司资源不够，投入资源见效时间较长，还不如卖个短期明星好卖。
   因此若培训人员和激励机制再不匹配，销售人员不愿推动，FOF即便综合夏普出众客户也无从了解，好在我们目前看到大量的头部机构已经开始重点布局FOF并成立资产配置部，给FOF从业人员的价格也开始水涨船高，今年更是出现了抢人大战。
6. 渠道暂时还没怎么发力
   如果简单理解公募FOF就是简单代销，那么零售渠道确实觉得没意思。大量的渠道当前都是需要业绩眼球效应及IP效应去推动基金销售业务，而对解决方案的理解和运用，以及对客户的引导性远远不够。这可能需要时间吧，在这必须得赞一下敢于布局公募FOF的民生银行。

四、展望公募FOF的未来，该去向何方？

展望未来，公募FOF要踏大步发展，面临的挑战还有很多，我们在这简要抛砖引玉，简单说说可能可以参考努力的方向：

1.  提升夏普，做实业绩
   任何资产若要获得认可，业绩是首位的。尤其在当下，相信市场，敬畏市场，没有一劳永逸的投资，重点考虑如何有效去适应市场不同的风格，改进方法论，提升夏普比，进而真正提高公募FOF的核心竞争力。
2. 免税政策，只等风来
   参考海外发展路径，养老资金对公募FOF的投资需求不容小觑，未来若免税政策可以配套落地，有望进一步提升配置地位。
3. 要接地气：既要完善产品定位，更要提供解决方案
   对于渠道来说，目前市场上同类型可投资于公募基金的工具众多，基金投顾也被寄予厚望。公募FOF若要普惠推广，必须要切实满足零售客户需求，除提升自身业绩外，还要提升客户切实到手的收益率，解决老百姓实际投资的痛点。不仅要“投好”更要“顾好”，只有离客户需求更近，才能陪客户走得更远。

总结来看，过去几年公募FOF表现可谓突出重围，可圈可点。无论是作为客户，还是作为机构，可能不得不要重视公募FOF赛道。那么2022年，公募FOF是否能继续迎风直上，我们拭目以待！

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