美元流动性：该收了——美联储9月议息会议点评（海通宏观 梁中华、李俊）

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 · 概 要 · 

美联储9月议息会议宣布，基准利率和资产购买计划维持不变；不过，将隔夜逆回购每个交易对手的日度交易限额从800亿美元提高至1600亿美元。

联储怎么看经济和通胀？关于经济，受疫情反弹影响，经济修复有所放缓；美联储大幅下调今年经济预期，上调今年失业率预期；关于通胀，仍然认为通胀是暂时性的，不过大幅上调了今年通胀和核心通胀预期。

联储怎么看Taper？美联储认为，通胀水平已经达到实质性标准，8月就业受疫情干扰不及预期，但大多数成员认为就业也已经达到实质性标准。预期Taper将在2022年年中结束，也就意味着或在今年11月宣布Taper。

联储怎么看加息？加息预期大幅前移，2022年有9位成员预期会加息，比重上升至50.0%（6月时为38.9%）；2023年有17位成员预计会加息，占比超过90.0%（6月时为72.2%），其中，超过7成官员认为2023年至少要加息2次（每次25BP）。

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维持宽松不变

维持基准利率和资产购买计划不变。2021年9月22日，美联储9月FOMC会议决议全票通过维持联邦基金利率区间在0%-0.25%水平不变，符合市场的预期，预计将继续维持这一利率水平，直至劳动力市场条件符合最大就业评估以及长期通胀率在2%左右（并有望在一段时间内超过2%）。同时，维持每月1200亿美元的购债规模（800亿美元国债和400亿美元MBS），以及CMBS购买和回购操作等不变。并维持超额准备金利率（IOER）在0.15%、贴现利率在0.25%以及隔夜逆回购利率（ON RRP）在0.05%不变。此外，需要强调的是，美联储将隔夜逆回购每个交易对手的日度交易限额从800亿美元提高至1600亿美元。

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联储怎么看经济和通胀？

经济修复有所放缓。与上一次会议声明相比，此次美联储关于经济的表述变化不大。重申“随着疫苗接种的进展和强有力的政策支持，经济活动和就业指标继续加强”；“受大流行影响最严重的部门有所改善”；“经济的道路继续取决于病毒的进程”。不过与6月表述不同的是，强调了近期疫情的反弹减缓了经济的修复，例如“但新冠肺炎病例的增加减缓了它们的恢复”。

下调今年经济预期。首先大幅下调了今年的经济预测至5.9%（6月时为7.0%），也不及3月份时的预测（6.5%），或主要与近期疫情反弹有关。不过，继续上调了2022年和2023年的经济预测至3.8%（6月时为3.3%）和2.5%（6月时为2.4%）；2024年经济预期为2.0%，长期经济预测则维持不变。

其次，上调2021年的失业率预测至4.8%（6月时为4.5%），2022年和2023年预测则保持不变，2024年失业率预测为3.5%。失业率预测的上调，或与8月非农就业不及预期以及近期疫情反弹有关。

通胀或更持久。9月份美联储声明重申“通货膨胀已经上升，这在很大程度上反映了暂时的因素”。尽管8月美国CPI季调同比为5.2%，较上一月小幅回落0.1个百分点，不过仍连续3个月保持在5%以上的高位。美国通胀或已演变成更多领域的通胀，例如，根据克利夫兰联储官网公布的数据显示，截至8月，美国CPI同比中值为2.4%，连续5个月上行；而16%截尾平均CPI同比为3.2%，连续7个月上行，为有数据以来新高。且根据纽约联储调查显示，截至8月，美国1年期通胀预期中值上行至5.2%，连续10个月上行，为有数据以来新高；3年期通胀预期中值上行至4.0%，也为有数据以来新高。（参见报告：《美国通胀压力仍较大——美国8月物价数据点评》）

大幅上调通胀和核心通胀预测，上调2021年PCE预测至4.2%，较上次大幅上调了0.8个百分点，核心PCE预测也上调了0.7个百分点至3.7%；此外，2022年PCE预测也上调了0.1个百分点，2022年核心PCE预测上调了0.2个百分点，表明美国整体压力仍较大。不过，长期通胀水平仍锚定在2%。

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联储怎么看Taper？

Taper条件已满足。美联储在会议声明中重申，“从那以后，经济朝着这些目标取得了进展”；不过，与6月不同的是，美联储指出，“如果进展基本上如预期的那样继续，委员会判断资产购买的速度可能很快会放缓”。在会议后的新闻发布会中，美联储主席鲍威尔也指出，在通货膨胀方面已经取得了实质性进展；许多FOMC成员表示，就业问题取得了实质性进展，8月就业不及预期，主要是受德尔塔病毒影响。这表明，美联储认为Taper的条件已经达到其评估标准。此外，根据我们测算，自去年5月至今年8月，美国就业损失已经恢复76.2%，高于上一轮释放Taper信号时的73.5%；加之，美国隔夜逆回购规模持续超过1万亿美元，现在依然面临美元流动性严重过剩问题。

什么时候Taper？本次会议，美联储仍然没有给出Taper的具体时间表。不过，在会后新闻发布会中，美联储主席鲍威尔明确指出，如果经济继续与预期一致，可以在下次会议（11月）上采取缩减购债的计划；将逐步减少购债，大约在2022年年中结束。如果按照每个月缩减150亿美元测算，我们预计，美联储最快将在11月宣布执行Taper。

Taper有何影响？如果美国经济延续复苏，美联储释放明确的“Taper”信号，美债利率会重新上行，美元指数将再度反弹，贵金属价格会再度走弱，全球核心资产价格也会面临一定压力。（参见报告：《“Taper”箭在弦上：如何影响资产？》）根据美联储主席鲍威尔会后新闻发布会强调，只需要相当好的就业报告，不需要一份惊人的就业报告，9月美国非农就业报告需要重点关注。（11月议息会议时，10月非农报告还未公布）

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联储怎么看加息？

加息预期大幅前移。美联储点阵图显示，所有成员均预计2021年将维持零利率水平不变，与6月预测一致。不过，2022年有9位成员预期会加息，比重上升至50.0%（6月时为38.9%）；较6月预测多了2位成员，其中，3位成员预期至少加息2次（每次25BP）。2023年有17位成员预计会加息，占比超过90.0%（6月时为72.2%），较6月预测多了4位成员，其中，超过7成官员认为2023年至少要加息2次（每次25BP）。

尽管，美联储主席鲍威尔在会后新闻发布者中强调，加息的门槛远高于缩减购债的门槛；在缩减购债计划结束之前，不会出现加息。但他也强调了，如果通胀率在2022年仍然保持较高水平，美联储可能就达到了加息的条件。

会后，美国联邦基金期货将美联储在2022年12月加息的可能性提高到80%以上。

-------------------相关报告（点击链接可查看原文）：从缩小版“2018”，到放大版“2019”（海通宏观梁中华研究团队）
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