分化继续——9月工业企业利润数据点评（海通宏观 梁中华、李林芷）

 · 概 要 · 

2021年9月规上工业企业利润当月同比增长16.3%，自今年3月以来首次回升，环比增速为8.6%，整体来看工业企业利润增速边际回升。分解来看，受双限政策影响，量降价升，利润率受去年低基数影响同比回正。

分具体行业看，中游行业利润占比有所回升。上游行业生产受限、价格抬升，整体增速在高位趋稳。中下游行业成本仍然较高，但通用设备、电子设备等中游装备制造业价格传导能力加强，食品等下游消费品制造业需求回暖，利润出现回升。

展望下一阶段，“双碳”仍是工作重点，行业间分化或将持续。上游行业或受“双限”影响产量下滑，但原材料价格易涨难跌，上游利润仍将处于高位。受成本高企影响，中下游行业依然承压，利润改善需待需求向好，但可能需要较长时间，需求恢复慢、价格传导能力弱的中小企业面临较大压力。

工业企业利润增速略有回升。2021年1-9月规上工业企业利润累计同比增长44.7%，两年平均增速为18.8%。9月规上工业企业利润当月同比增长16.3%，自今年3月以来首次回升，较8月提高6.2个百分点，两年平均增长率为13.2%，略低于8月的14.5%，但这主要是由于去年8月的高基数。9月工业企业利润环比为8.6%，相比8月转负为正，是2016年以来的同期次高值。整体来看，同比和环比数据均反映工业企业利润增速边际回暖。

分解来看，量降价升。受双限双控政策影响，9月全国规模以上工业增加值同比实际增长3.1%，相比8月下降2.2个百分点。原材料价格持续走高，9月PPI同比升至历史最高值10.7%，与CPI剪刀差进一步扩大。当月营业利润率与8月基本持平，但由于去年同期低基数，利润率当月同比由负转正。

分具体行业看，中游行业利润占比有所回升。9月上游企业利润占比为45.5%，虽较8月略有下行但仍处于高位。中下游行业中，中游装备制造业利润占比出现一定回升，下游消费品制造业则仍相对疲软。

从量、价、利润率分解来看各具体行业利润增速变化的原因，限产政策力度仍然较强，这使得原材料价格进一步抬升，上游原材料行业利润增速仍处于高位，但限产政策同时也对产量形成压制，9月上游行业增速趋稳。其中钢铁、化工行业的上游煤炭、原油涨价，成本上升挤压利润空间，尤其是钢铁行业受限产政策影响较大，产量下滑，利润增速略有下降。

中下游行业普遍受成本抬升影响，利润增速处于低位，但部分行业价格传导加强。外需占比相对较高的行业，如通用设备、专用设备、电子设备的利润增速上涨，这主要是由于当前出口仍相对偏强，使得价格抬升。不过，在之前的报告《剔除涨价：出口已在回落》中，我们就已指出出口亮眼主要是来自于涨价的贡献，剔除价格后出口量已在回落。下游行业中，必需消费品食品、酒饮料茶行业的利润增速回升，一方面是由于上游涨价逐步向下传导，另一方面也是由于9月疫情汛情边际好转、假期带动居民外出增加，餐饮收入出现改善。

1-9月工业产成品存货增速为13.7%，两年平均增速为10.9%，较8月的11.0%略有下降，但这一部分是由于煤炭等原材料库存处于低位。与此同时，营业收入增速继续趋降，当月同比增速由上月的13.7%降至11.3%。

展望下一阶段，“双碳”对行业层面的影响仍然比较大。10月24日，国务院发布《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》，紧接着《2030年前碳达峰行动方案》印发，两者共同构成贯穿碳达峰、碳中和两个阶段的顶层设计。其中强调在能源领域的重点是“推动重点用煤行业减煤限煤”，在工业领域“坚决遏制‘两高’项目盲目发展”。上下游行业的利润分化或将延续。

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