居民中长贷负增：政策更可期——2月金融数据点评（海通宏观 应镓娴、梁中华）

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 · 概 要 · 

在1月融资“开门红”后，2月的社融和信贷数据表现明显转弱，不过结合1月数据来看，1-2月社融总量尚稳，信用扩张的持续性有待观察。结构上来看，票据短贷依然增加较多，反映出内生性的经济动力不足。但是我们看过去几轮宽信用周期，票据融资也都是明显领先于企业中长贷的，所以只要信贷供给继续宽松，融资结构也会得到改善。

不过在这个过程中，通常需要地产或者基建作为信贷需求的最重要抓手。近期多地的地产政策已经在积极调整，有望带动地产需求企稳回升。今年财政的支持力度也很高，包括通过央行上缴利润来补充资金端，而财政的一大重点就是将通过加码基建实现稳增长，后续对基建更大支持力度的政策可以期待。今年政策重点在“稳增长”，信用扩张不及预期的现状，反而可能意味着各方面政策的加码确定性更高。

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社融表现不及预期

2022年2月新增社融1.2万亿元，同比少增5340亿元，大幅低于Wind一致预期（2.2万亿元），并带动社融存量增速重新回落至10.2%。

考虑到1月的融资“开门红”可能部分透支了2月的需求，我们还需结合1月数据来看，1-2月社融合计同比多增4500亿元，总量尚稳。而结构上，重点发力的仍是企业债和政府债，对实体发放的人民币贷款同比少增523亿元，融资需求依然没有明显改善。

2月政府债净融资2722亿元，同比多增1705亿元。1-2月同比多增5300亿元，贡献了社融的最主要增量。从实际发行看，1-2月地方债已合计发行1.21万亿元，提前批额度的发行进度达到82.9%。1月的时候我们用“新增财政存款-政府债券净融资”模拟得到的当期的财政力度，属于历史较强水平，但2月力度上或有下降，财政存款新增6000亿元，模拟的财政收支差额处于在历史高位。接下来由于2021年没有提前下达地方债额度，政府债将继续支撑社融表现。

企业债新增融资3377亿元，同比多增2021亿元，也连续拉动社融表现。除了银行间市场宽松、信用债融资环境改善外，房企发债的回暖也有贡献。非标方面，委托贷款和信托贷款融资继续受监管约束，未贴现承兑汇票的大幅多减则与票据融资的多增相对应，一方面，受春节因素影响通常2月开票量较疲弱，更重要的因素或是，当前信贷需求仍偏弱，银行“以票冲贷”动力十足。

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居民中长贷负增

信贷融资同比负增，延续弱需求与强供给。2022年2月新增人民币贷款1.23万亿元，同比少增1300亿元。综合看1-2月，新增人民币贷款同比多增2700亿元，但结构相对较差，票据融资同比多增8100亿元，企业短贷多增近6000亿元。

2月企业中长贷新增5052亿元，同比少增5948亿元，一定程度上与去年2月基数很高有关，但相比历史其他年份，数值依然偏低，只略高于2020年2月疫情高峰时期。而票据融资和企业短贷分别新增4907亿元和1614亿元，银行依然在用票据融资冲抵闲置的信贷额度。企业短贷持续多增也可能与定向宽信用工具的使用有关，再贷款、碳减排支持工具等多为1年期的贷款。从去年下半年以来，逆周期工具发力，企业票据融资持续高增，但中长贷融资并没有确定性企稳，也意味着政策进一步发力的确定性增加。

居民中长贷首次转负，不过政策已在积极调整。2月住户贷款减少3369亿元，短期贷款减少2911亿元，中长期贷款减少459亿元。其中，居民中长贷的负增长为有数据以来首次，结合克而瑞中心的数据，2月28个重点监测城市新房成交面积环比下降32%，同比下降35%，房地产市场表现依然处于“冰点”。

不过近期已经有许多城市房地产政策开始松绑，具体调整包括降低首付比例、下调房贷利率、放松公积金额度等（参考专题《房地产近况如何？》）。《政府工作报告》里对于地产政策表述新增“因城施策促进房地产业良性循环和健康发展”，我们预期，因城施策下多地地产政策或进一步积极调整。根据以往的宽信用周期来看，地产需求的改善很关键。在政策的持续调整下，也可以等待地产销售降幅的逐步收窄。

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M1重新回升

2月M1同比回升至4.7%，相比1月回升2.7个百分点（剔除春节错位因素后）。去年春节在2月12日，春节前企业部门多会给居民发钱，使得去年2月M1增速大降，今年的回升存在低基数影响，往后看M1大概率仍在低位徘徊。而由于信贷派生重新回落，加上财政力度相对转弱，M2同比增速重新降至9.2%。

整体来看，在1月融资“开门红”后，2月的社融和信贷数据表现明显转弱，不过结合1月数据来看，1-2月社融总量尚稳，信用扩张的持续性有待观察。结构上来看，票据短贷依然增加较多，反映出内生性的经济动力不足。但是我们看过去几轮宽信用周期，票据融资也都是明显领先于企业中长贷的，所以只要信贷供给继续宽松，融资结构也会得到改善。

不过在这个过程中，通常需要地产或者基建作为信贷需求的最重要抓手。如我们前面提到的，多地的地产政策已经在积极调整，有望带动地产需求企稳回升。今年财政的支持力度也很高，包括通过央行上缴利润来补充资金端，而财政的一大重点就是将通过加码基建实现稳增长，后续对基建更大支持力度的政策可以期待。今年政策重点在“稳增长”，信用扩张不及预期的现状，反而可能意味着各方面政策的加码确定性更高。

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