疫情再起：复苏暂缓——3月全国PMI数据解读（海通宏观 侯欢、梁中华）
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· 概 要 ·
3月疫情频发，制造业供需指数反季节性走弱，PMI降至收缩区间。如果没有疫情，随着政策逐渐积极稳增长，经济趋势是缓慢修复的，前几个月的PMI的回升也是证明。但是本轮疫情散发后，复苏被中断。
分企业规模看，大、中型企业PMI均有所回落，而小型企业PMI由降转升，或与偏向小企业的扶持政策效果释放有关。随着价格指数持续上涨，叠加疫情之下物流运输不畅，交货周期延长，原材料库存下滑。但是由于内需放缓，产成品库存回升。值得关注的是，服务业活动指数降至低位，建筑业活动指数虽然上行，但是斜率放缓，涨幅弱于季节性。目前疫情仍在蔓延，PMI预期走弱，稳增长政策或持续加码。
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制造业PMI：落入收缩区间
PMI落入收缩区间。2022年3月份，全国制造业PMI为49.5%，比上个月下降0.7个百分点，年内首次落入收缩区间。回看近年情况，随着春节过后企业复产复工，3月的PMI通常边际回升，但是目前PMI反季节性回落，降至近年同期最低水平。究其原因，3月疫情频发，企业供需受限，经营活动放缓。
从构成PMI的主要分项指标看，3月生产、新订单、从业人员、原材料库存指数均有所下滑，其中供需回落是主要拖累。分行业看，仅非金属矿制品、电器机械等少数行业景气回升，多数行业景气回落，其中纺织服装、金属制品、有色冶炼等行业的PMI降幅较为明显。
小型企业线下回升，企业分化减弱。从企业规模看，3月大、中型企业PMI分别为51.3%和48.5%，比上个月下滑0.5个和2.9个百分点，前者扩张活动放缓，后者的经营活动在年内首次由扩张转向收缩。值得关注的是，小型企业PMI为46.6%，比上个月上升1.5个百分点，供需均有改善，收缩活动进而放缓。究其原因，或与偏向小企业的扶持政策效果释放有关。下一阶段，大规模的留抵政策优先安排小微企业，且首批专项资金4000亿元于3月21日下达，小型企业经营或进一步好转。
值得一提的是，目前小型企业的经营预期指数虽在回升，但是就业形势仍较为严峻。3月小型企业的从业人员指数由上个月的49.4%降至47.3%。
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