合意就业水平：联储如何看？——2022年11月美国非农数据点评（海通宏观 李俊、梁中华）

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 · 概 要 · 

非农就业表现仍较好。11月美国新增非农就业26.3万人，好于预期；失业率为3.7%，持平上一月；劳动参与率继续回落至62.1%。其中，服务就业恢复依然强劲，尤其是休闲酒店业和教育保健业。不过，政府和休闲酒店业的就业离正常仍有较大缺口。

通胀压力仍大。11月私人企业员工平均时薪同比回升至5.1%，时薪环比连续3个月上行至0.6%；此外，工资普遍上涨现象尚未明显缓解，美国通胀压力仍大。

合意的就业水平是多少？美联储主席鲍威尔认为，适应人口增长所需的就业水平为每月新增10万人左右；工资增长是有利的，但是合意的工资增速应是与2%通胀水平相一致的水平。

非农就业表现仍较好。2022年11月美国新增非农就业26.3万人，较上一月继续回落，3个月移动平均新增就业也回落至27.2万人。不过，相对来说，仍然比市场预期的20万要好。其中，服务就业仍然强劲，贡献仍有7成。尤其是休闲和酒店业以及教育和保健服务业恢复强劲，二者合计贡献了17.0万的新增就业。政府也贡献了4.2万的新增就业。而零售业就业已经连续3个月负增，运输仓储业也连续4个月负增，或反映美国消费需求的放缓。政府和休闲酒店业缺口仍大。从就业恢复来看，相对2020年2月，无论是商品生产还是服务生产均已恢复到疫情前的水平（2020年2月），而政府就业仍有46万人的缺口。具体来看，休闲酒店业和政府的就业缺口都在不断缩小，但速度相对较慢，政府就业中地方政府仍有44.5万人的缺口，休闲和酒店业则仍有98.0万人的缺口，仍需较长时间才能完全恢复。失业率持平，劳动参与率回落。11月美国官方失业率为3.7%，较上一月持平，广义失业率回落0.1个百分点至6.7%。11月美国劳动力参与率回落0.1个百分点至62.1%，仍较疫情前（2020年2月）少1.3个百分点。考虑到担忧疫情、照顾子女、提前退休、居民仍有积蓄以及移民流入减少等因素，我们认为，劳动参与率或难以回到疫情前。通胀压力仍大。11月私人企业员工平均时薪上升至32.8美元，继续创历史新高。其中，同比增速小幅回升至5.1%，仍保持在历史高位；而环比增速也持续回升至0.6%，较上一月的0.4%继续回升0.2个百分点。此外，不同技能职工工资增速仍在上行。我们认为，美国仍面临较大通胀压力。鲍威尔怎么看就业？美联储主席鲍威尔在11月30日召开的布鲁金斯学会中谈及对就业市场的看法。鲍威尔指出，当前的劳动力水平与国会预算办公室预测对比，仍有350万人的劳动力缺口，这一方面反映了人口增长低于预期，另一方面反映了持续下降的劳动参与率。劳动力参与率的缺口，一部分或来自于新冠影响，并强调也有研究指出来自于超额退休。根据测算，这部分超额退休的人员可能占到320万缺口中的200多万人。另一部分来自于劳动年龄人口增速放缓。净移民人口的骤减以及疫情期间死亡人口的骤增可能造成了约150万人的减少。合意的就业是多少？鲍威尔指出，当前美国失业率为3.7%。是近50年来低点，但就业需求（职位空缺+已就业）比就业供给（劳动力）多出约400万人，即每一个找工作的人都对应大约1.7个职业空缺。今年以来，随着经济增速的放缓，新增就业已经从前7个月的每月45万人以上下降至近3个月的每月29万人。（截至10月）。但这远高于适应人口增长所需的速度，即约每月10万人。我们认为，这说明鲍威尔认为合意的新增就业人数是每个月10万人左右，目前劳动力市场依然较为紧张。合意的薪酬增速是多少？鲍威尔指出，工资增长刚刚显示出恢复平衡的迹象。截至10月（其发言时，11月就业数据还未公布），一些衡量工资增长的重要指标有所放缓。但相比早期的增长，当前放缓相对温和，工资增速远高于2%的通胀目标。鲍威尔强调，强劲的工资增长不是坏事，但是为了工资增长能够持续，需要与2%的通胀水平相一致。我们认为，这说明鲍威尔不希望工资增长骤降，希望工资维持与通胀水平相一致的增长速度，或许在2%附近。美元流动性的拐点。当前美国经济虽有回落，但还不算差。并且居民超额储蓄仍处于较高水平，也会为消费的韧性提供一定支撑，当前美国的核心矛盾仍是通胀。但受租金通胀、地缘风险以及劳动力市场紧张等因素影响，核心通胀短期内难以降温，美联储短期或继续加息。而且目前无论是新增就业还是工资增长都高于鲍威尔认为的合意水平。我们认为，2023年二、三季度，如果美国通胀明显回落，美元流动性的拐点或将到来，美元指数和美债利率或重新趋于回落。------------------

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