回顾：2021年4月以来，我们看多市场，布局“百周年”行情，板块配置上强调科创长牛，科创板行情。此后近半年，创业板指、科创板等新兴成长方向持续领涨。7月中旬开始，我们前瞻提示“夏日避暑”、“科创进入颠簸布局期”，之后市场如期震荡、分化、扩散。8月下旬我们反复强调“不存在系统性风险”、“市场将进入百花齐放”，之后也如期演绎。
展望：“类滞胀”下，积极防御，消费板块已经反弹。但我们认为，“类滞胀”环境很难持续，四季度投资时钟将逐步转向“衰退”。科创将吹响反攻号角，现在就是布局时点。
“类滞胀”下，积极防御，消费板块已经反弹。近期，“滞胀”成为市场主要担忧，单纯从数据来看确实如此：8、9月份经济数据持续不达预期，9月PMI更已回落至荣枯线下；与此同时，大宗商品持续上涨，9月PPI同比10.7%创有数据以来新高。“类滞胀”下，立足防守反击，我们从9月中旬以来持续推荐的消费板块已迎来反弹。
但我们认为，“类滞胀”环境很难持续，四季度投资时钟将逐步转向“衰退”。1）本轮通胀主要是疫情导致的大宗品涨价，以及“能耗双控”、“停电限产”政策等多重因素影响下，供给紧张引发的PPI超预期上行。但四季度，随着国内经济继续下行、需求回落，叠加政府已在加大力度保障煤炭、电力供应，PPI通胀压力将逐步缓解。继10月5日银保监会要求保障煤电、煤炭等生产企业合理融资需求，10月8日国常会继续敦促保证电力和煤炭等供应，并要求纠正“一刀切”停产限产或“运动式”减碳。后续煤炭、电力供应紧张有望缓解。与此同时，当前消费复苏遭遇瓶颈，叠加基建“托而不举”，“能耗双控”抑制制造业产能扩张，地产严监管下地产投资快速回落，四季度国内经济仍将继续下行。需求回落之下，PPI通胀压力也将逐步缓解。2）本轮PPI也很难向CPI传导。一方面，猪周期的反转为时尚早，至少明年上半年“猪油”共振很难出现。另一方面，消费疲软也很难支撑物价上涨。因此，未来也不会出现类似11年PPI向CPI传导，最终导致货币收紧。3）相比短期通胀上行，经济仍是决策层关注的重点。即使短期PPI冲高，决策层仍在反复稳定市场预期。央行行长易纲连续在10月13日G20财政和央行行长会议、14日IMFC表示中国通胀总体温和，央行也在三季度金融统计数据新闻发布会强调PPI维持高位是阶段性的，“PPI有望于今年底至明年趋于回落”。即使四季度美欧进入收紧进程。在以内循环为主体的战略下，国内货币、财政政策将更加“以我为主”。
科创将吹响反攻号角，现在就是布局时点。1）随着投资时钟向“衰退”转变，高景气、高增长的科创、科技将是主攻方向。衰退周期下，货币端仍将维持宽松。但除非经济出现系统性风险，地产、基建大概率不会系统性信用扩张。在“宽货币、稳信用”环境下，历史复盘表明最好的风格是成长，其次是消费。因此，高景气、高增速的板块将再次成为市场主线，而科创、科技正是其中代表。2）尽管近期中美出现缓和，但中长期大国博弈的基调不会改变。而以科创、军工、新能源、半导体为代表的“硬科技”板块最能顺应当前中美博弈、迫切提升科技竞争力、摆脱“卡脖子”困境的时代大背景，将是最鲜明的时代主线。科创也将类似13-15年的创业板，走出独立的结构牛行情。3）短期，由于市场对通胀和经济周期的误判，科创、成长遭遇调整。而伴随对“滞胀”的预期偏差逐渐纠正，投资时钟转向“衰退”，科创将吹响反攻号角。当前已可以利用市场的预期偏差积极布局。
投资策略：短期，关注中美缓和（电子、汽车、机械等）以及三季报超预期（电新、交运、医药等）两条线索。长期，拥抱大方向，以长打短。继续逢低布局以“专精特新”与科创“小巨人”为代表的优质成长核心主线。1）高端制造（半导体产业链、军工产业链等）， 2）新能源链条（新能源材料、锂电设备、新能源车产业链、智能驾驶等）， 3）AIoT（计算机、通信、电子），4）生命科学（生物医药、医疗器械、医疗服务、种子等）。
风险提示：关注全球资本回流美国超预期，中美博弈超预期等。
回顾：2021年4月以来，我们看多市场，布局“百周年”行情，板块配置上强调科创长牛，科创板行情。此后近半年，创业板指、科创板等新兴成长方向持续领涨。7月中旬开始，我们前瞻提示“夏日避暑”、“科创进入颠簸布局期”，之后市场如期震荡、分化、扩散。8月下旬我们反复强调“不存在系统性风险”、“市场将进入百花齐放”，之后也如期演绎。
展望：“类滞胀”下，积极防御，消费板块已经反弹。但我们认为，“类滞胀”环境很难持续，四季度投资时钟将逐步转向“衰退”。科创将吹响反攻号角，现在就是布局时点。“类滞胀”下，积极防御，消费板块已经反弹。近期，“滞胀”成为市场主要担忧，单纯从数据来看确实如此：8、9月份经济数据持续不达预期，9月PMI更已回落至荣枯线下；与此同时，大宗商品持续上涨，9月PPI同比10.7%创有数据以来新高。“类滞胀”下，立足防守反击，我们从9月中旬以来持续推荐的消费板块已迎来反弹。但我们认为，“类滞胀”环境很难持续，四季度投资时钟将逐步转向“衰退”。1）本轮通胀主要是疫情导致的大宗品涨价，以及“能耗双控”、“停电限产”政策等多重因素影响下，供给紧张引发的PPI超预期上行。但四季度，随着国内经济继续下行、需求回落，叠加政府已在加大力度保障煤炭、电力供应，PPI通胀压力将逐步缓解。继10月5日银保监会要求保障煤电、煤炭等生产企业合理融资需求，10月8日国常会继续敦促保证电力和煤炭等供应，并要求纠正“一刀切”停产限产或“运动式”减碳。后续煤炭、电力供应紧张有望缓解。与此同时，当前消费复苏遭遇瓶颈，叠加基建“托而不举”，“能耗双控”抑制制造业产能扩张，地产严监管下地产投资快速回落，四季度国内经济仍将继续下行。需求回落之下，PPI通胀压力也将逐步缓解。2）本轮PPI也很难向CPI传导。一方面，猪周期的反转为时尚早，至少明年上半年“猪油”共振很难出现。另一方面，消费疲软也很难支撑物价上涨。因此，未来也不会出现类似11年PPI向CPI传导，最终导致货币收紧。3）相比短期通胀上行，经济仍是决策层关注的重点。即使短期PPI冲高，决策层仍在反复稳定市场预期。央行行长易纲连续在10月13日G20财政和央行行长会议、14日IMFC表示中国通胀总体温和，央行也在三季度金融统计数据新闻发布会强调PPI维持高位是阶段性的，“PPI有望于今年底至明年趋于回落”。即使四季度美欧进入收紧进程。在以内循环为主体的战略下，国内货币、财政政策将更加“以我为主”。科创将吹响反攻号角，现在就是布局时点。1）随着投资时钟向“衰退”转变，高景气、高增长的科创、科技将是主攻方向。衰退周期下，货币端仍将维持宽松。但除非经济出现系统性风险，地产、基建大概率不会系统性信用扩张。在“宽货币、稳信用”环境下，历史复盘表明最好的风格是成长，其次是消费。因此，高景气、高增速的板块将再次成为市场主线，而科创、科技正是其中代表。2）尽管近期中美出现缓和，但中长期大国博弈的基调不会改变。而以科创、军工、新能源、半导体为代表的“硬科技”板块最能顺应当前中美博弈、迫切提升科技竞争力、摆脱“卡脖子”困境的时代大背景，将是最鲜明的时代主线。科创也将类似13-15年的创业板，走出独立的结构牛行情。3）短期，由于市场对通胀和经济周期的误判，科创、成长遭遇调整。而伴随对“滞胀”的预期偏差逐渐纠正，投资时钟转向“衰退”，科创将吹响反攻号角。当前已可以利用市场的预期偏差积极布局。
投资策略：短期，关注中美缓和（电子、汽车、机械等）以及三季报超预期（电新、交运、医药等）两条线索。长期，拥抱大方向，以长打短。继续逢低布局以“专精特新”与科创“小巨人”为代表的优质成长核心主线。1）高端制造（半导体产业链、军工产业链等）， 2）新能源链条（新能源材料、锂电设备、新能源车产业链、智能驾驶等）， 3）AIoT（计算机、通信、电子），4）生命科学（生物医药、医疗器械、医疗服务、种子等）。
注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。证券研究报告：《等待科创吹响反攻号角——A股策略周报》报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）张启尧 SAC执业证书编号：S0190521080005
兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供兴业证券股份有限公司(以下简称“本公司)的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估、并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果、本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据：在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料，意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务：因此、投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外).评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅.A股市场以上证综指或深圳成指为基准。行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数，中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%，审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~15%之间，中性-相对同期相关证券市场代表性指数幅在-5%~5%之间，减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议(专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点)，亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您井非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本平台肯在沟通研究信息，交流研究经验，不是兴业证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表兴业证券股份有限公司观点.任何完整的研究观点应以兴业证券股份有限公司正式发布的报告为准。本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当曰的判断，可随时更改且不予通告、本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。